纺织服饰行业全球体育用品品牌2024年一季度跟踪深度报告：库存如期优化，需求弱复苏下考验品牌力

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 06 月 13 日 库存如期优化，需求弱复苏下考验品牌力 看好 ——全球体育用品品牌 2024 年一季度跟踪深度报告 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 研究支持 李璇 A0230122060008 lixuan@swsresearch.com 联系人 李璇 (8621)23297818× lixuan@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 一季度国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。1）国内运动需求强韧性，户外、跑步等细分功能性赛道热度延续。24Q1 安踏/FILA/李宁/特步/361°品牌零售额同比增长中单位数/高单位数/低单位数/高单位数/高双位数。下半年在终端零售基数逐步缓和、奥运会催化及新品加持下，运动服饰销售趋势向好，终端有望加速回暖。2）国际运动品牌表现持续分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。24Q1 国际运动品牌逐步走出去库存影响，Nike、Adidas 营收同比增长 0.3%/3.5%、实现恢复性增长，Puma、VF 营收下滑 3.9%/13.4%，仍在调整中。新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营收增速高达 10%/34%，维持强劲增长。总之，24Q1 国内零售高基数下彰显韧性，国际品牌逐步走出去库存的影响，新锐功能性品牌势头强于老牌。 ⚫ 一季度末国际运动品牌存货金额普遍同比下滑，库存持续改善，进而带动毛利率提升。24Q1 末 ， Nike/Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 存 货 金 额 分 别 同 比 下 滑13.2%/22.0%/14.9%/16.8%/23.0%/11.0%，环比分别下滑 3.2%/下滑 2.2%/提升1.6%/下滑 1.0%/下滑 17.8%/下滑 12.0%。经历了一年多的去库存，国际运动品牌报表端存货已实现连续三个季度同比下滑，目前大部分品牌的库存已处于健康水平，随着库存优化，终端销售折扣收窄、带动毛利率同比提升，批发渠道也将逐步恢复增长。 ⚫ 从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。 ⚫ 分区域：欧美地区需求偏弱，大中华区持续恢复。24Q1，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比增长 3.2%/下滑 4.7%/下滑 4.6%；在欧洲或 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区营收同比下滑 3.3%/增长 14.8%/下滑 3.2%；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长 4.5%/增长 1.5%，Puma 在亚太地区营收同比下滑 4.1%。 ⚫ 分品类：运动鞋为核心基本盘，增速持续优于服装。24Q1，Nike/Adidas/Puma 运动鞋贡献营收占比高达 68%/59%/56%。期间 Nike/Adidas/Puma 鞋类营收同比增长2.4%/增长 7.1%/下滑 2.4%，服装类营收同比下滑 2.7%/下滑 1.4%/下滑 6.1%，鞋类增速远好于服装。各品牌持续推出强功能性的鞋类新品，覆盖专业及休闲生活场景。 ⚫ 分渠道：去库存压力缓解，批发渠道将恢复增长。在去库存阶段，品牌商、渠道商均会采取收缩批发渠道的策略，DTC 渠道增速持续高于批发渠道。当前库存压力减弱， 24Q1，Nike 批发/DTC 渠道收入增速为 2.9%/1.1%，Deckers 批发/DTC 渠道收入增速为 21.4%/21.0%，分别为自 FY23Q3/23Q2 以来首次实现批发渠道增速高于 DTC。 ⚫ 行业观点及投资分析意见：24Q1 国际运动品牌在欧美市场营收较弱，大中华区仍在恢复，库存持续改善。基于全球运动品牌的发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、波司登、361 度，建议关注：李宁、特步国际。当前安踏体育/波司登/361 度 24 年 PE 为 16/16/7 倍，随内需基数缓和及体育赛事催化，看好 24H2 运动品牌的成长性。2）运动品牌陆续进入补库周期，催化制造端订单景气度，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前 24年 PE 分别为 21/20/23 倍，随订单好转业绩有望逐步改善，看好头部制造商份额提升。 ⚫ 风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共28页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 24Q1 国际运动品牌在欧美市场营收较弱，大中华区仍在恢复，库存持续改善。基于全球运动品牌的发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、波司登、361 度，建议关注：李宁、特步国际。当前安踏体育/波司登/361 度 24 年 PE 为 16/16/7 倍，随内需基数缓和及体育赛事催化，看好 24H2 运动品牌的成长性。2）运动品牌进入补库周期，催化制造端订单景气度，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前 24 年 PE 分别为21/20/23 倍，随订单好转业绩有望逐步改善，看好头部制造商份额提升。 原因与逻辑 跟踪全球体育用品品牌公司 24Q1 业绩，国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。24Q1 安踏/FILA/李宁/特步/361°品牌零售额同比增长中单位数/高单位数/低单位数/高单位数/高双位数。24H2 在终端零售基数逐步缓和、奥运会催化及新品加持下，运动服饰销售趋势向好，终端有望加速回暖。国际品牌表现持续分化，新锐增速高于老牌，24Q1 新锐品牌 Lululemon/HOKA 营收同比增长 10%/34%，高于Nike、Adidas、Puma、VF 等。 24Q1 国际品牌在增长结构上呈现以下特征：1）分区域：欧美地区需求偏弱、大中华区持续恢复。24Q1，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比增长3.2%/下滑 4.7%/下滑 4.6%；在欧洲或 EMEA 地区营收同比下滑 3.3%/增长 14.8%/下滑 3.2%；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长 4.5%/增长 1.5%。2）分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现优于服装。24Q1，Nike/Adidas/Puma 鞋类营收同比增长 2.4%/增长 7.1%/下滑 2.4%，而服装类营收同比下滑 2.7%/下滑 1.4%/下滑6.1%。3）分渠道：去库存压力缓解，批发渠道将恢复增长。当前库存压力减弱， 24Q1，库存管控能力强的 Nike、 Deckers 率先实现批发渠道增速高于 DTC。 有别于大众的认识 市场认为国际品牌在全球市场均面临需求走弱的压力，忽视了新锐品牌穿越周期的高成长性。虽然 Pum