百诚医药(301096)仿创CRO行业领军者，多领域布局驱动长期发展

2024 年 06 月 10 日 强烈推荐（首次） 仿创 CRO 行业领军者，多领域布局驱动长期发展 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：59.44 元 前篇《仿创 CRO 行业深度报告——满足多层次客户需求，探究仿创 CRO 板块业绩驱动力》中，我们探究了仿创 CRO 增长的可持续性；其中，百诚医药作为能力最为全面的仿创 CRO 企业之一，具有一体化药品研发服务能力，有望在产业升级竞争中提升市场份额。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。  打造一体化服务平台，传统受托业务维持较高增速：为客户提供“药学+临床”一体化研发服务，板块收入由 2018 年的 0.69 亿元增至 2023 年 5.31 亿元、CAGR 约 50%。客户方面，截至 23 年底，累计为 500+家客户提供700+项服务；订单方面，2022 年、2023 年新签订单总额增速分别为25%、35%（含受托和自研转化）。  新兴业务快速发力，实现多点开花：  加大自研转化力度，从卖水人到研发合伙人：公司对部分药品进行自主立项，取得阶段性成果后转化 23 年板块收入 3.9 亿元（yoy+78%）。从项目数量来看，2018-2023 年累计转化 247 个，立项未转化近 300 个（截至23 年底）；从项目质量来看，19 项 1 类创新药在研，其中 BIOS-0618 已完成临床 I 期、启动 1b 及 2 期研究，另有 4 个 2 类药拿到 IND 批件。  权益分成延长服务生命周期，提升服务市场价值：公司与部分客户保留药品上市后的销售权益分成，将服务实现更大的市场价值，例如，公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有 37%权益分成。截至 23 年底，公司拥有销售权益分成项目 85 项（含已上市 13 项）。  CDMO 快速布局，MAH 客户有望成为重要业绩驱动：2019 年子公司赛默制药成立，为客户提供 CDMO 服务。2023 年对外服务收入 5,249 万元（yoy+152%）。考虑到 MAH 企业是公司重要客户群（23 年收入占57%），他们往往缺少生产基地，我们预计，随着 MAH 企业的项目陆续获批，公司有望承接这部分商业化生产，实现 CDMO 产能持续释放。  首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司积极把握仿制药开发服务外包机会，抢抓 MAH 制度红利，强化受托研发服务竞争优势的同时，积极推进自研转化、CDMO 以及权益分成业务，驱动公司长期发展。预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.8/5.1/6.7 亿元，增速分别为 39%/34%/32%；对应 PE 分别为 17/13/10X。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。  风险提示：药物研发失败、医药政策变化、市场竞争加剧等风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 607 1017 1376 1805 2334 同比增长 62% 68% 35% 31% 29% 营业利润(百万元) 189 297 411 551 728 同比增长 59% 57% 38% 34% 32% 归母净利润(百万元) 194 272 377 505 668 同比增长 75% 40% 39% 34% 32% 每股收益(元) 1.78 2.50 3.46 4.64 6.14 PE 33.3 23.8 17.2 12.8 9.7 PB 2.6 2.4 2.1 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 109 已上市流通股（百万 69 总市值（十亿元） 6.5 流通市值（十亿元） 4.1 每股净资产（MRQ） 25.2 ROE（TTM） 10.5 资产负债率 28.5% 主要股东 邵春能 主要股东持股比例 18.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -17 -4 -2 相对表现 -15 -9 4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn -20-100102030Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)百诚医药沪深300百诚医药（301096.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 百诚医药：能力最为全面的“研发合伙人”之一 ........................................... 4 二、传统受托业务保持较高增速，新签订单持续增长 ....................................... 7 2.1 打造一体化研发服务，强化受托服务竞争优势............................................ 7 2.2 客户外包服务意愿提升，百诚有望在竞争中脱颖而出 ................................. 8 三、从卖水人到研发合伙人，新业务模式快速成长 ........................................ 11 3.1 自主立项转化，产品从仿制药向 1 类、2 类新药进阶 ............................... 11 3.2 权益分成商业模式，共享产品上市后收益 ................................................. 12 3.3 CDMO 快速布局，MAH 客户有望成为重要的业绩驱动 ............................ 13 四、投资建议 ................................................................................................. 14 五、风险提示 ................................................................................................. 15 图表目录 图 1：百诚医药发展历程图 ............................................................................... 4 图 2：百诚医药 2018-2023 年营业收入及增速 ................................................. 5 图 3：百诚医药 2018-2023 年归母净利润及增速 .............................................. 5 图 4：2018-2023 年公司各板块收入占比情况 .................................................. 5 图