亿纬锂能(300014)经营迎来积极变化，未来的增长确定性在增强

2024 年 06 月 11 日 强烈推荐（维持） 经营迎来积极变化，未来的增长确定性在增强 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：52.00 - 57.00 元 当前股价：41.25 元 公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了 2022 年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 ❑ 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了 2022 年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 ❑ 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过 10 几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司 24Q1 仍实现 2.x 分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过 30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23 年公司储能电池出货 26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46 系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司 2023 年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 ❑ 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目 2023 年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利 Debrecen 政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取 授权许可费模 式与 Daimler Truck 、PACCAR、 Electrified Power 三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 ❑ 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于 52-57 元目标价。 ❑ 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 36304 48784 52955 66503 79237 同比增长 115% 34% 9% 26% 19% 营业利润(百万元) 3512 4846 6035 7904 9522 同比增长 14% 38% 25% 31% 20% 归母净利润(百万元) 3509 4050 5054 6616 7966 同比增长 21% 15% 25% 31% 20% 每股收益(元) 1.72 1.98 2.47 3.23 3.89 PE 24.0 20.8 16.7 12.8 10.6 PB 2.8 2.4 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2046 已上市流通股（百万股） 1862 总市值（十亿元） 84.4 流通市值（十亿元） 76.8 每股净资产（MRQ） 17.5 ROE（TTM） 11.1 资产负债率 59.4% 主要股东 西藏亿纬控股有限公司 主要股东持股比例 32.02% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 -2 -33 相对表现 10 -7 -27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《亿纬锂能（300014）—业绩符合预 期 ， 动 力 储能 业 务 继续 成 长 》2024-05-08 2、《亿纬锂能（300014）—Q3 业绩略超预期，动力储能业务量利齐升》2023-10-30 3、《亿纬锂能（300014）—Q2 业绩符合预期，公司仍在快速成长期》2023-09-01 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)亿纬锂能沪深300亿纬锂能（300014.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 一、消费电池有竞争力，圆柱电池开始恢复 公司消费电池中，收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务在 2022 年后经历了终端去库存过程，但在低谷期，公司开工率的情况要显著好于同行公司。大致测算，从 2023 年 Q3 左右开始，公司出货情况开始恢复，预计有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。 公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司在上述多数领域都保持了国内第一和全球靠前，有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 图 1：公司圆柱形锂离子电池出货量估算（亿只） 资料来源：公司数据、招商证券 注：以上数据结合公司年报、半年报消费电池项目中锂原电池等倒算估计（部分季度数据用半年度数据取平均），可能存在误差 表 1：圆柱锂离子产能情况梳理与估计 亿只 2020 年末 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年末估算 湖北荆门 2.5 5.0 7.0 11.0 11.0 惠州总部 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 马来西亚 2.0 宁波德朗能 1.2 1.2 1.2 1.2 合计估算产能 3.5 7.2 9.2 13.2 15.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 2：公司消费电池的业务构成及应用市场 资料来源：公司数据、招商证券 01234567锂原电池规模多年世界第一小型锂离子电池手机笔电外的消费市场国内第一梯队圆柱型锂离子电池规模国内第一，全球前三 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 二、 大电池领域快速追逐，储能电池盈利贡献加大 持续追赶，已经有一定规模与竞争力。从锂电池核心的竞争要素来看，尽管公司早期业务与大电池在精密制造、材料体系、know-how