【宏观快评】5月通胀数据点评：驱散“价”的两个迷雾

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 06 月 13 日 【宏观快评】5 月通胀数据点评 驱散“价”的两个迷雾 事 项 5 月份 CPI 同比 0.3%，预期 0.4%，前值 0.3%；核心 CPI 同比 0.6%，前值 0.6%；PPI 同比-1.4%，预期-1.5%，前值-2.5%。 主要观点 ❖ 价格的迷雾之一：涨价扩散了吗？——CPI 走势平稳，PPI 降幅收窄 4 月份以来，CPI 同比温和回升，PPI 同比降幅明显收窄，5 月份 PPI 环比也自去年 10 月以来首次转正。一个重要问题是，涨价范围是否明显扩散了？ 1、CPI 中，并未出现明显的涨价扩散现象。以 21 个 CPI 二级项目作为观察对象，同比来看，5 月份涨价比例为 57.1%，与前 2 个月持平，处于 2011 年以来的 8.8%分位。环比来看，5 月份涨价比例为 24%，最近 3 个月平均为 35%，分别处于 2011 年以来的 1.8%分位、10.2%分位。最近 2 个月，CPI 环比基本符合季节性，同比回升主要依赖于食品涨幅收窄（猪肉）和能源价格涨幅扩大，房租、核心商品、除房租外核心服务价格大体持平。 2、PPI 中，涨价扩散现象也尚不明显。同比来看，公布数据的 39 个行业中，5 月份涨价比例为 20.5%，最近 3 个月平均为 29.1%，分别处于 2011 年以来的5.6%分位、15.1%分位。环比来看，公布数据的 30 个行业中，5 月份涨价比例为 37%，最近 3 个月平均为 30%，分别处于 2013 年 8 月有数据以来的 41.4%分位、27.6%分位。 最近 2 个月，PPI 同比快速回升主要依赖于低基数效应，而 PPI 环比涨价的行业也主要集中在有色、原油、出口等国外定价的行业链条。5 月份，煤炭（因供给偏紧以及“迎峰度夏”补库需求逐步释放）、钢材（供需预期有所改善叠加期货市场情绪推动）和极少数下游非耐用品行业等国内定价行业也小幅上涨。但综合来看，5 月份环比涨价的行业权重大约为 25%。 上游生产资料价格的变动也能侧面佐证 PPI 涨价范围的局限性。最近 2 个月，涨价主要集中在有色、油气、化工等领域，这些领域细分品类多，导致涨价比例较高。统计局旬度公布 50 个流通领域的生产资料价格，3 月上旬至 5 月下旬，同比上涨的比例从 28%升至 60%，历史分位数（2014 年以来）从 38%升至 61%；环比上涨的比例从 58%提高至 72%，历史分位数（2014 年以来）从68%升至 87%，主要集中在有色、油气、化工等领域。 ❖ 价格的迷雾之二：新兴制造业价格企稳回升了？——或为成本推升 因权重占比较大，新兴制造业供强需弱、价格低迷是拖累 PPI 的重要因素。3-5 月，新兴制造业的代表——电气机械行业价格环比分别上涨 0.1%、0%、0.7%，是去年 1 月份以来首次转正，是否是新兴制造业供需改善、价格企稳的信号？ 电气机械行业价格环比回升，或主要受有色金属价格上行带来的成本驱动。电气机械行业包括电机制造（占比 12%），输配电及控制设备制造（占比 30%，光伏属于此行业），电线、电缆、光缆及电工器材制造（占比 21%），电池（占比 11%）,家用器具（占比 18%）、其他电气机械器材（占比 8%）六个子行业。最近 3 个月，光伏组件价格、锂电池制造、家用器具价格环比仍在下跌，而电机制造价格波动较小，所以，有色金属价格推动成本上行，电线电缆光缆及电工器材制造业价格上涨，进而带动电气机械行业价格上涨。在电气机械行业之外，另一代表性行业——汽车制造业价格仍在下行，最近 3 个月跌幅有所扩大。 ❖ 价格的十字路口 今年“价比量重要”。近期利好国内价格预期的情况增多，比如需求侧的政府债发行加速、若干地产政策调整、消费品以旧换新和设备更新加速落地，供给侧的《2024—2025 年节能降碳行动方案》出台。目前价格可能处于关键的十字 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】五月外贸“无意外”——5 月进出口数据点评》 2024-06-08 《【华创宏观】“价”的十字路口——5 月经济数据前瞻》 2024-06-02 《【华创宏观】内需走弱，外需存疑——5 月 PMI数据点评》 2024-06-01 《【华创宏观】地产政策“组合拳”密集出台——政策观察双周报第 81 期》 2024-05-28 《【华创宏观】如何理解近期海运费逆季节性大涨——从运输角度看出口》 2024-05-28 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 路口：要么受益于供需两侧的政策推动，价格逐步持续回升；要么受若干执行层面的堵点影响，供需改善有待更大力度和更精细化的政策补充，价格呈波浪式、曲折式回升。未来的不确定性依然较高，一方面需持续跟踪政策进展，另一方面密切关注价的宏观领先信号能否持续回暖，继续等待这一轮价格弹性的五个领先指标验证：企业居民存款增速剪刀差、M1 同比、制造业 PMI、煤炭价格的持续回升，以及政策性金融扩表。 基于最新情况，我们维持全年 PPI 同比中枢-1.2%、CPI 同比中枢 0.5%的预测不变。 ❖ 风险提示：房价下行；国内供需政策节奏的不确定性；海外经济和货币政策的不确定性。 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 迷雾一：涨价扩散了吗？ ............................................................................................... 5 （一） CPI 涨价范围扩大了吗？ .................................................................................... 5 （二） PPI 涨价范围扩大了吗？ .................................................................................... 5 二、 迷雾二：新兴制造业价格企稳回升了？ ....................................................................... 7 三、 今年后期通胀预测 ................................................................................