颐海国际(01579.HK)走出低谷，改革蓄力

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_Title] 【广发食品&海外】颐海国际（01579.HK） 走出低谷，改革蓄力 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司：柳暗花明，整装待发。复盘来路，公司曾在 2016-2019 年乘行业景气股价创下三年十五倍的历史收益率，而在 2020 年后股价经历了一轮过山车。折戟三年后再出发，行业竞争已趋于理性，龙头地位稳固。此外，2023 年公司和海底捞均大幅提升分红比例至 90%,考虑现有产能充裕，低资本开支和充裕现金流下高派息或有支撑。 ⚫ 行业：复调赛道优，速食寻新机。（1）复调：竞争压力期已过，不改好赛道底色。分品类看，复调市场远期空间广阔，火锅调味料和中式复调均处于成长渗透期，行业格局相对分散；分渠道看，餐饮为复调的主要消费场景，考虑 C 端品类渗透节奏，短期仍以餐饮为核心抓手。（2）速食：自热类成长降速，多点发力找增量。分品类看，目前方便速食市场规模超千亿，其中冲泡类为核心品类，自热类在经历快速爆发后步入调整期，轻烹类因内部爆品迭代较快，整体成长性较佳。 ⚫ 展望：拐点已至，改革助力。2022 年以来关联方承压、速食需求疲软及中式复调掉队等多重因素叠加，颐海国际与天味食品的差距逐步拉开。考虑渠道基因和产品矩阵的差异，颐海受外部环境扰动更剧烈，但组织调整滞后及对市场反应钝化或为核心。我们认为今年在关联方增长、产品质价比、激励模式改革及多渠道补齐等下或迎反转机遇。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为9.4/10.6/11.9 亿元，同比+10.7%/+12.4%/+11.9%，参考可比公司估值及公司改革势能节奏，给予 2024 年 18 倍 PE，对应合理价值为每股18.00 港元（HKD/CNY 0.91），首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业需求不及预期、行业竞争超预期、原材料成本波动、公司渠道调整和产品推新不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,147 6,148 6,834 7,510 8,225 增长率（%） 3.4% 0.0% 11.2% 9.9% 9.5% EBITDA 1,159 1,272 1,443 1,615 1,798 归母净利润 742 853 944 1,061 1,187 增长率（%） -3.2% 14.9% 10.7% 12.4% 11.9% EPS（元/股） 0.71 0.82 0.91 1.02 1.15 市盈率（P/E） 35.5 13.7 14.6 13.0 11.6 ROE（%） 18.0% 17.8% 18.7% 19.9% 21.1% EV/EBITDA 21.1 7.4 7.9 7.0 6.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 14.10 港元 合理价值 18.00 港元 报告日期 2024-06-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1036.7/1036.7 总市值/流通市值（亿港元） 146/146 一年内最高/最低（港元） 19.1/9.5 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.2/51.1 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 9.3/32.3 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 胡慧 SAC 执证号：S0260524020002 huhui@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE No. BUQ312 021-38003690 gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉,胡慧并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： -50%-38%-26%-14%-2%10%06/2308/2310/2312/2302/2404/2406/24颐海国际恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 [Table_PageText] 颐海国际|公司深度研究 目录索引 一、公司：柳暗花明，整装待发 ......................................................................................... 5 （一）产品：火锅料起家，多元化发展 ..................................................................... 8 （二）渠道：B/C 双轮驱动，第三方占比提升 ........................................................... 9 （三）区域：南北发展均衡，海外增速较快 ............................................................ 10 二、行业：复调赛道优，速食寻新机 ............................................................................... 10 （一）复调：竞争压力期已过，不改好赛道底色 ..................................................... 10 （二）速食：自热类成长降速，多点发力找增量 ..................................................... 16 三、展望：拐点已至，改革助力 ....................................................................................... 19 （一）海底捞：内需改善，关注出海 ....................................................................... 20 （二）第三方：组织迭代，发力 B 端....................................................................... 22 （三）盈利端：收入为先，关注产能爬坡 ...................................