速腾聚创(2498.HK)深度报告：激光雷达及感知解决方案供应商，软硬兼修枕戈待旦

速腾聚创(2498.HK)深度报告：激光雷达及感知解决方案供应商，软硬兼修枕戈待旦评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2024年06月13日自动化设备罗琨(证券分析师)S0350522110003luok@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M速腾聚创101.8%106.7%恒生指数-5.4%4.9%近期走势-30%0%31%61%92%122%2024/01/052024/04/04速腾聚创恒生指数市场数据2024/06/12当前价格（港元）80.0052周价格区间（港元）33.00-137.50总市值（百万港元）36,075.15流通市值（百万港元）36,075.15总股本（万股）45,093.94流通股本（万股）45,093.94日均成交额（百万港元）29.94近一月换手（%）0.23请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元人民币）1120271842146067增长率(%)1111435544归母净利润（百万元人民币）-4337-393-286102增长率(%)-1089127136摊薄每股收益（港元）-9.62-0.87-0.630.23ROE(%)4843-1P/E---322.38P/B----P/S-12.097.805.42EV/EBITDA0.42-108.29-162.19157.48资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 （注：计算汇率为港币:人民币=0.9108)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u速腾聚创：全球市值最高激光雷达企业。速腾聚创成立于2014年10月，主营业务是激光雷达及解决方案的开发和销售，通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统。2020-2023年公司激光雷达交付量分别为0.72/1.63/5.70/25.6万台，营业总收入分别为1.71/3.31/5.30/11.20亿元随销量增长同步扩张。截至2023年12月31日，公司已取得22家车企及Tier 1的63款车型定点订单，助力其中12名客户实现24款车型的大规模量产落地。u智驾升级驱动车载激光雷达放量，2023-2025年出货量有望达57/268/703万颗。激光雷达处于自动驾驶感知层，是实现汽车智能驾驶的深度硬件预埋，技术上逐渐向ASIC架构方向演进。据Yole数据，2021年全球激光雷达出货量约30万台，市场规模21亿美元，同比+18%；其中，地图测绘占比60%，工业领域占比27%，ADAS仅占比2%。随着汽车智能化变革的推进，以及高级别自动驾驶技术的发展，激光雷达正在加速规模化“上车”。车载激光雷达：实现L3-L5级别自动驾驶的核心装置，目前市场刚刚起步，激光雷达有望助力国内厂商实现L3+智能驾驶弯道超车。2023年11月17日，工信部等四部委开启高级自动驾驶上路试点工作；法规落地，L3、L4自动驾驶汽车可在试点路段合法上路。2023年9月21日睿蓝7上市，可选配激光雷达，价格不超过20万，激光雷达的覆盖范围已下探到了价格20万以下区间的车型中。2024年1月16日比亚迪举办梦想日上王传福表示计划再投资1000亿元发展汽车智能化，2024年将要上十款带激光雷达的高阶智驾车型。政策驱动高级自动驾驶落地+头部车企引领激光雷达上车，激光雷达放量拐点将至。目前禾赛科技、速腾聚创、图达通、华为是激光雷达主要供应商。我们预计，2024、2025年国内车载激光雷达出货量有望达268/703万颗。u芯动力·智感知·高产能·领市场：构筑全方位核心竞争力。速腾聚创自主研发芯片，已构建了完善的车规级安全体系，产品性能和安全可靠性均引领行业标准，2025年有望推出F平台持续降本增效；速腾聚创结合激光雷达硬件产品推出人工智能感知软件，定制化解决方案，拥有领先的市场地位和庞大且多元的客户群体，包括中国最大的汽车整车厂以及全球最大的新能源汽车整车厂，并与全球270多家汽车整车厂和一级供应商建立了合作关系，包括吉利汽车、长城汽车等；速腾聚创拥有三位一体的产能布局，是业内规模最大的生产智造集群，且智造产线的自动检测实现了三个“百分百”：100%自动测试覆盖、100%过程参数检测和100%制程动作记录；2024年1月5日速腾聚创于港交所上市，获8.77亿港元融资。截至2024年3月31日公司已取得22家车企及Tier 1的65款车型定点订单，并助力其中12名客户实现25款车型的大规模量产落地，相较2023年同期的7家客户的9款落地车型。2024年第一季度，RoboSense速腾聚创激光雷达销量达120,400台，其中车载激光雷达为116,200台。u盈利预测与投资评级：速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者，主营业务是激光雷达及解决方案的开发和销售，通过激光雷达硬件、感知软件与芯片三大核心技术闭环，为市场提供具有信息理解能力的智能激光雷达系统。公司在营收规模、量产交付、成本管控等方面引领行业；公司自研芯片化方案有望持续提升降本能力，未来随着业务规模扩大期间费用率有望快速下降，公司或将在2026年实现盈利。我们认为速腾聚创具备高成长性，未来有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升，我们预计速腾聚创2024-2026年实现营业收入分别为27.18/42.14/60.67亿元人民币，取得归母净利润分别为-3.93/-2.86/1.02亿元人民币，对应PS分别为12/8/5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。u风险提示：自动驾驶技术路线或将改变，智能驾驶渗透率提升缓慢，激光雷达技术发展不及预期；降本速度不及预期，原材料价格大幅波动；新能源车销量不及预期；不同股票市场估值体系存在差异的风险；测算仅供参考，以实际披露值为准；中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51 速 腾 聚 创 ： 全 球 市 值 最 高 激 光 雷 达 企 业 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 1 . 1 激 光 雷 达 及 感 知 解 决 方 案 市 场 的 全 球 领 导 者 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .