交通运输行业2026年度策略报告：运输类业务有成长，基础设施业务有股息

运输类业务有成长，基础设施业务有股息——交通运输2026年度策略报告评级：推荐(维持)证券研究报告2026年01月14日交通运输匡培钦(证券分析师)黄安(证券分析师)S0350525120001S0350526010002kuangpq@ghzq.com.cnhuanga@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M交通运输3.5%2.6%8.7%沪深3003.9%3.6%27.9%最近一年走势-7%0%8%16%24%32%2025/01/132025/02/132025/03/132025/04/132025/05/132025/06/132025/07/132025/08/132025/09/132025/10/132025/11/132025/12/13交通运输沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要本篇报告解决了以下核心问题：1）对2025年交运行业各细分赛道进行总结复盘；2）对2026年交运行业投资机会展望：整体看，运输经营类业务看增长性，基础设施类业务看股息价值。u 航空：供需改善，票价有望筑底回升•1）航空供给或无提升空间。2025年1-11月，行业客座率达到85.2%，同比+1.8pct，较2019年同期+1.8pct，月度客座率持续高位。未来看，运力供给收缩确定性较强：a.机队引进速度放缓；b. 客座率及利用率已处于高位，再难有提升空间。•2）航空出行需求或仍有提升。a.因私出行需求较强：2025年国内月度民航旅客量同比增速大多在5%以下，但假期旅游出行需求依然旺盛，小长假民航日均出行人次同比增速大多在5%以上。因私出行需求仍较为刚性，国内旅客出行需求有望保持稳增，因私出行热度不减。b.公商务出行或回暖：国内民航旅客中公商务出游群体占比、高频出行人次占比有所下降。公商务出行未来或随经济复苏持续改善。•3）看好票价回升带来的业绩。2025年供给收紧、因私出行需求较强，25Q1~Q4行业平均票价同比均有下降，但季度票价跌幅逐渐收窄。10、11月国内线平均票价同比略有上涨，12月上半月国内线平均票价跌幅扩大后逐渐收窄，行业票价回升。航司单位扣油座收在9~11月均实现同比转正。行业供给收缩趋势明显，淡季公商务出行逐渐回暖，我们预计票价有望筑底回升，带动航司业绩高弹性，建议关注航空板块的持续复苏。u 快递：直营快递看业绩，电商快递关注价格及份额•1）成长性依旧：展望2026年，预计快递业务量仍具备结构性增长亮点。随着网购渗透率提升趋缓，快递行业业务量增速降档，但仍具备结构性增长亮点，2025年1-11月快递行业实现业务量1807.4亿件，同比+14.9%。展望2026年，a）上游平台方面，直播电商、社交电商等业态仍保持较高增长；b）网购消费下沉化、碎片化趋势仍在持续，2025年1-11月快递单包裹货值同比-12.9%至65.4元；c）退换货有望维持较高增长。综合来看，快递行业需求端仍有超额成长性。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要•2）资本开支收窄：2016-2021年，快递行业业务量CAGR约28%，总量快速增长时期行业整体资本开支持续提升，从近几年投资来看，2021年中通快递、韵达股份资本开支达高峰，2022年申通快递资本开支达高峰，2024年圆通速递资本开支达高峰。从2024年来看，中通快递、韵达股份、申通快递资本开支较最高峰已有回落，我们判断圆通速递资本开支高峰期已接近尾声，行业整体产能有望维持相对平稳。•3）直营快递：关注利润率提升，关注综合大物流公司顺丰控股。2025年Q3公司实现归母净利润25.71亿元，同比-8.53%，归母净利率3.28%，同比下降0.60pct，利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响，一方面，公司持续推进运营网络升级，强化高品质时效服务的运营保障，另一方面，2025年以来公司深入推进“激活经营”机制落地，带动前三季度公司业务量同比+28.3%；后续，随着公司调优市场策略，利润率有望稳步修复。中期来看，随着资本开支收窄叠加网络融通推进，看好后续公司利润率持续提升。•4）电商快递：关注价格及份额，关注电商快递龙头中通快递及圆通速递。价格方面，2025年8月以来，各地在快递“反内卷”号召下陆续调整价格，价格回升带动快递公司25Q3业绩持续修复，考虑到25Q3受各地涨价时间差影响，预计25Q4快递公司利润弹性更加凸显。份额方面，2025年快递行业竞争格局加速分化，随着行业持续推进高质量发展，行业竞争由数量竞争转为质量竞争，看好头部公司份额持续提升，业绩估值有望双重修复，建议首要关注中通快递、圆通速递，此外建议关注申通快递、韵达股份。u 海运：油运领跑、集散运结构分化，景气中长期向上•1）油运：需求持续向好，供给有望收缩，看好中长期机会。需求端，考虑到美国多次加大制裁力度，且欧盟计划在2028年前起逐步取消俄罗斯油气进口，我们认为俄油制裁有长期化的趋势；同时随着原油生产进一步侧重北美洲、中南美洲，其中北美洲占全球原油产量比重从2015年12月的18.88%提升至2025年8月的24.14%，全球原油航运需求具备提升空间。供给端看，现阶段油轮行业的潜在拆解运力大于潜在交付运力，我们认为中长期看运价仍具上涨空间。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要•2）集运：需求平稳关注结构，供给胜在格局改善。需求端看，虽胡塞武装暂停打击红海商船，但基于船东对安全的重视，我们认为红海危机对集装箱航运需求的抬升具备较强的持续性，建议关注事件后续动态；同时关税影响下中国进出口加速向非欧美地区切换，我们建议关注后续贸易结构变化趋势。供给端看，截至2025年6月，三大联盟以及MSC合计贡献行业超80%的份额，寡头化的竞争格局下，船东可通过绕航、空班、减速、停航等方式消化多余运力，我们认为行业供给过剩的负面影响或相对有限。•3）散运：西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性。需求端看，西芒杜铁矿项目预计年产能达1.2亿吨，若巴西、澳大利亚未有减产，有望带动铁矿石海运量约8%～9%。供给端看，我们认为供给增量整体可控，截至2025年11月，散货船在手订单占现有运力10.94%的比重，处于历史低位。我们认为西芒杜铁矿增量需求有望支撑运价弹性。•4）内贸集运及危化品物流：供给刚性下，关注需求恢复。政策强监管下，内贸集装箱船及化学品船供给增量有限，而目前内需阶段性承压，2025年12月，制造业PMI为50.1%，维持荣枯线附近，中国化学原料和化学制品制造业利润总额在2025年1～11月累计实现3437.7亿元，同比下滑6.9%，或导致内贸集运及危化品物流行业景气度承压，我们建议关注后续需求复苏的节奏。u 红利资产：业绩整体稳健上行，关注股息配置价值•1）高速公路：利润相对稳健，关注现金流价值。经营层面来看，2025年前三季度公路板块保持稳健增长，公路客运量同比-2.3%，货运量同比+4.1%，板块实现归母净利润约232.2亿元，同比+4.0%。高速公路公司主业具备稳健经营的特点，利润及现金流稳定，具备强分红能力，公路板块股息率仍具备较强配置价值，建议首要关注招商公路、山东高