达梦数据(688692)新股定价报告：国产数据库龙头之一，高成长性值得期待

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 计算机 2024 年 06 月 11 日 计算机 计算机 2024 年 06 月 10 日 达梦数据（688692）新股定价报告 首次报告 国产数据库龙头之一，高成长性值得期待 上市后合理目标价： 169.4 元 ❖ 积淀深厚，数据库龙头之一。2000 年 11 月 13 日，武汉达梦数据库股份有限公司（后称“达梦数据”）注册成立，经过 20 余年发展，已成长为国内数据库行业龙头之一。公司专注于数据库产品与服务的研发与销售，推出了包括新一代大型通用关系型数据库、分布式数据库以及云数据库在内的多类产品，覆盖数据全生命周期，构建了矩阵式全栈数据产品解决方案。2018 年以来，公司迎来快速发展，营业收入方面，2018-2023 年，公司营收规模持续快速扩张，CAGR 达到 29.62%，其中，软件产品授权为主要来源，在 2023 年收入占比中高达 91.69%。盈利能力方面，公司毛利率由 2019 年 80.30% 提升至 2023年的 95.81%；归母净利润则实现从 2019 年 0.89 亿元至 2023 年 2.96 亿元跨越，2024 年一季度，达梦数据营业收入同比增加 26.79%至 1.66 亿元，净利润同比增长 66.52%至 5436.33 万元，净利率近 32.77%，产品化与规模效应显著。 ❖ 安全自主，行业长期高景气。作为关键基础设施一环，数据库与芯片、操作系统共同构建起数字经济底座，是我国信息应用创新长期重点支持与发展领域。上世纪 90 年代末以来，受益于“863”和“核高基”等政策，以华中科大、人民大学、南开大学以及航天科技集团为代表的高校和央企先后成立了达梦数据、人大金仓、南大通用和神舟通用等国产数据库厂商。2022 年，我国数据库市场规模为 403.6 亿元，预计到 2027 年将达到 1286.8 亿元，市场复合增长率高达 26.1%。随着数据库规模的迅速扩张，与安全可控政策要求下国产替代的逐步实现，我国数据库行业有望迎来快速增长。 ❖ 自研兼容，具备强成长动力。达梦数据库产品生态成熟、体系完备，能够满足500 强大型企业的 ERP、财务大集中等大规模信息系统要求，且公司产品坚持纯自研路线，保障数据安全，以 ISO9001 标准为基础，制定研发流程，拥有产品核心源代码 100%自主知识产权，安全性优势突出，已达到等保四级和EAL4+级别，契合国家信息安全战略与自主可控的政策要求，2023 年 12 月26 日，达梦数据通过中国信息安全测评中心与国家保密科技测评中心测评。同时，公司数据库产品体系完备，兼容性优势突出，支持 x86 等主流软硬件平台与 SQL 标准，已完成与 6000 余个软硬件产品适配兼容，目前在中端服务器硬件条件下性能接近国外主流数据库产品，填补国内数据库高端产品空白。公司下游客户覆盖广泛，市占率稳定第一，产品已成功应用于金融、能源、航空、通信、党政机关等数十个领域，2020-2022 年度，连续三年维持国产数据库管理软件市占率第一。 ❖ 投资建议：作为国内较为领先的数据库产品开发服务商，公司深耕数据库领域多年，主营软件授权业务快速增长，运维业务、行业解决方案与数据库一体机业务均可实现稳步增长。基于此，预计公司 2024-2026 年营业收入为9.74/12.29/15.17 亿元，归母净利润为 3.68/4.43/5.24 亿元，按照发行后股本计算，对应 EPS 为 4.84/5.83/6.90 元/股。采用 PE 估值法，参考可比公司给予公司 2024 年 35 倍 PE 估值，上市后目标价 169.4 元。 ❖ 风险提示：市场竞争风险、政府补助不持续、应收账款余额较高。 [ReportFinancialIndex2] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 794 974 1,229 1,517 同比增速(%) 15.4% 22.6% 26.2% 23.5% 归母净利润(百万) 296 368 443 524 同比增速(%) 10.1% 24.3% 20.5% 18.3% 每股收益(元) 3.90 4.84 5.83 6.90 ROE 21.0% 11.1% 11.8% 12.2% 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：张宇凡 邮箱：zhangyufan1@hcyjs.com 发行数据 发行前总股本(万) 5700 本次发行股数(万) 1900 发行后总股本(万) 7600 发行价(元/股) 86.96 发行 PE(摊薄后) 24.09 华创证券研究所 达梦数据（688692）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 达梦数据：我国数据库龙头企业之一 ........................................................................... 5 （一） 深耕数据库多年，专注产品研发与销售服务 ................................................... 5 （二） 营收整体呈增长趋势，盈利能力持续提升 ....................................................... 8 二、 发展安全可控，国产数据库有望迎来快速增长 ......................................................... 12 （一） 数据库：关键信息技术应用创新基础软件 ..................................................... 12 （二） 数据库作为关键的基础设施深受政策重视 ..................................................... 14 （三） 国产数据库持续发力，市场份额逐年提升 ..................................................... 15 三、 自研与兼容性优势突出，公司具备强劲成长动力 ..................................................... 21 （一） 坚持纯自研路线，有效保障数据安全 ............................................................. 21 （二） 产品体系完善，兼容性优势突出 ..................................................................... 23 （三） 下游客户覆盖面广，市占率保持较为稳定