水晶光电(002273)筑牢消费电子基本盘，布局光学前沿新曲线

公司研究丨深度报告丨水晶光电（002273.SZ） [Table_Title] 筑牢消费电子基本盘，布局光学前沿新曲线 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司深耕光学产业二十余年，以“成为全球卓越的一站式光学解决方案专家”为愿景，聚焦光学赛道，布局消费电子、车载光电、元宇宙三大应用场景，构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块。回顾历史，公司规模始终保持着稳健增长，立足当前，公司已步入二次发展阶段、处战略转型期，正从制造型企业向技术性企业转型，从元器件制造商向模组、解决方案供应商转型，从消费电子向车载光电、元宇宙转型。 分析师及联系人 [Table_Author] 杨洋 蔡少东 SAC：S0490517070012 SAC：S0490522090001 SFC：BUW100 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 水晶光电（002273.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 筑牢消费电子基本盘，布局光学前沿新曲线 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 水晶光电：深耕消费电子光学二十余载，稳健增长汇聚五大业务力量 公司于 2002 年成立，2008 年上市，是行业内最早一批上市的企业之一。目前公司已构建光学元器件、薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子(AR+)、反光材料五大业务板块，产品形态已由单一的光学元器件向元器件、模组及解决方案并存转型，产品已广泛应用于智能手机、相机、智能可穿戴设备、智能家居、安防监控、车载光电、元宇宙 AR/VR 等领域。 产品压舱石：不断深化客户合作，持续提升终端份额，壮大各类业务规模 红外截止滤光片：升级为吸收反射复合型，受益手机厂商影像创新。2023 年公司吸收反射复合型滤光片推广成效显著，已顺利导入国内市场全部主流终端，国内市占率大幅提升。 薄膜光学面板：新的拳头产品，已成为大客户的主力供应商之一。2023 年该业务营收占比36.43%；公司深化了与北美大客户的合作，壮大业务规模；此外，公司具备海外交付能力。 行业风向标：创新让光学更强大，光学让世界更美好，重视前沿创新成果 消费电子：公司应用于大客户的微棱镜产品成像效果更好、价值量更高。2023 年 6 月公司一号工程微棱镜项目成功量产，公司成为全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，彰显技术实力。 车载光电：打造以 HUD 等为代表的拳头产品，构建二次成长曲线。2023 年迎来战略里程碑节点，公司全年 HUD 出货量超 20 万台，其中 AR-HUD 国内市场占有率排名第一。 元宇宙光学：已形成全技术路径布局，具备一站式光学解决方案能力。公司聚焦反射、衍射光波导技术开发，正围绕量产实现设计、工艺和检验的技术突破，努力奠定产业化基础。 核心竞争力：技术研发与客户资源双重优势，坚定不移聚焦三大应用场景 公司已构建了以消费电子为代表的第一成长曲线，奠定公司的业务基石；以车载光电为代表的第二成长曲线，实现突破性发展；以元宇宙光学为代表的第三成长曲线，获得业务机会。 作为光学细分领域的龙头企业，公司高度重视技术研发投入，2021 年-2023 年研发投入总额达到 10.02 亿元，平均研发费用率达 7.46%。公司秉承开放、合作、全球化的理念，协调全球化资源配置，持续深化国际化布局，公司已积累广泛的客户群体，并保持密切的供应关系。 盈利预测及投资建议： 一方面，公司消费电子基本盘业务经营稳健，在手机厂商重视影像技术创新背景下，滤光片升级、微棱镜放量、薄膜光学面板终端品类份额扩大，都将有力保障公司在消费电子业绩的稳定性；另一方面，公司车载光电的布局已初见成效，随着客户结构的持续优化、成本管控的逐步加强，该板块经营规模、盈利质量的挖潜空间值得期待；此外，公司极度重视、前瞻布局元宇宙光学领域，正围绕反射、衍射光波导核心器件研发量产精准投入，远期或有望复制微棱镜、车载光电等产品已有成功经验，围绕行业龙头打造又一拳头产品。我们看好公司在中长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 1、手机等消费电子需求不及预期；2、潜望式摄像头、HUD 与激光雷达新技术产品渗透不及预期；3、光波导技术成果产业化不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 15.14 总股本(万股) 139,063 流通A股/B股(万股) 135,791/0 每股净资产(元) 6.32 近12月最高/最低价(元) 16.36/8.61 注：股价为 2024 年 6 月 7 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 -22%-2%19%39%2023/62023/102024/22024/6水晶光电沪深300指数2024-06-10%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 40 公司研究 | 深度报告 目录 水晶光电：深耕消费电子光学二十余载，稳健增长汇聚五大业务力量 .......................................... 7 历史沿革：成立于 2002 年，星星集团叶仙玉先生为实控人 .......................................................................... 7 主营业务：构建五大业务板块，元器件、模组等多产品形态并存 ................................................................. 8 财务分析：营收规模持续增长，季节性明显、外销占比高 .......................................................................... 11 产品压舱石：不断深化客户合作，持续提升终端份额，壮大各类业务规模 ................................. 14 滤光片：受益手机厂商影像创新，升级为吸收反射复合型 .......................................................................... 14 薄膜光学面板：新的拳头产品，已成为大客户的主力供应商之一 ............................................................... 16 反光材料：全球市场集中度高，嫁接公司光电技术优秀经验 ....................................................................... 18 行业风向标：创新让光学更强大，光学让世界更美好，重视前沿创新成果 ..................