保险Ⅱ行业事件点评报告：深化医药卫生体制改革点评，医保支付改革加速催化，建议关注众安在线

行 业 研 究 2024.06.14 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 深化医药卫生体制改革点评：医保支付改革加速催化，建议关注众安在线 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 林宇轩 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,047.11 销售收入(亿元) 15,478.37 利润总额(亿元) 2,532.26 行业平均 PE 30.89 平均股价(元) 20.38 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《保险行业 24 年 4 月经营数据点评：人身险维持双位数增长，财险保费增速放缓》2024.05.26 《保险行业跟踪点评：资产端三因素共振，强烈看好寿险投资机会》2024.05.18 《上市险企 24 年 4 月经营数据点评：续期推动寿险增速回暖，财险因结构调整增速回落》2024.05.18 《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知点评：银保渠道合作限制松绑，市场份额或向头部集中》2024.05.09 事件：近日国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革 2024 年重点工作任务》，聚焦医保、医疗、医药协同发展和治理，明确提出深化医保支付方式改革、健全基本医疗保障制度以及发展商业健康保险。 文件明确提出深入推广三明医改经验，深化医保支付方式改革。三明医改的核心是医药、医保、医疗“三医联动”，调整医疗服务价格，优化医院收入结构，推动医疗体系的整体优化和改革。文件明确提到：2024 年，所有统筹地区开展按疾病诊断相关分组（DRG）付费或按病种分值（DIP）付费改革，合理确定支付标准并建立动态调整机制。对紧密型医疗联合体实行医保总额付费，完善总额测算、结余留用和合理超支分担机制。 医保支付改革将重塑医保支付格局，稳固国谈与集采地位，促进医疗分级。我们在 5/14 外发的深度报告《DRG/DIP 医保支付改革深度：重塑医保支付格局，健康险开辟增长新纪元》中指出我国人口老龄化较西方进程更快，且海外已有医保基金入不敷出甚至穿底的案例，未来我国医保基金或将承压。在该背景下 DRG/DIP 医保支付改革将大力推进，缓解未来医保潜在压力，重塑医保支付格局，最终稳固国谈与集采的地位，进一步促进医疗分级。 商业健康险将持续受益于医保支付改革带来的量价齐升逻辑。根据海外的经验来看，DRG 实施后短期或将出现医疗质量下降，患者就医体验不佳的情况。短期来看：医疗险销售端或迎量价齐升。医保支付改革的落地将刺激居民对更高质量医疗资源的需求，带动件均保费更高的中高端医疗险销售。中长期来看：保险公司与医药企业的合作空间扩大。医疗分级背景下，商业健康险有望将更多创新疗法与药品纳入商保目录中，打造产业“医+药+险”商业模式闭环，提升产品竞争力。 强烈推荐深耕医疗险，边际有望明显改善的众安在线。公司 23 年实现保险服务收入 275 亿元/ yoy+24.2%；其中健康生态实现保费收入 98 亿元/ yoy+9.2%，远高于行业健康险增速 4.4%。其中拳头产品尊享 e 生系列医疗险保费收入 65 亿元/ yoy+14.4%。24 年公司持续推广中高端医疗险以及医保个账医疗险，预计将为公司带来更多增量保费，量价齐升逻辑下，健康生态保费增速有望延续。 ⚫ 健康生态 COR 方面：众安在线 23 年健康生态综合成本率 87.2%，同比改善 1.4pct。公司 23 年自营渠道保费较去年同期提升约 45%，占健康生态总保费约 44.5%，未来随自营渠道占比不断提升以及医保改革持续推进、医疗费用优化，健康生态费用率与成本率有望进一步改善，大幅提升公司盈利能力。 ⚫ 科技与虚拟银行业务边际改善：23 年公司科技输出总收入 8.3 亿元/ yoy+40%，其中国内科技输出收入 5 亿元/ yoy+73.2%；国际科技输出收入 3.3 亿元/ yoy+8%，毛利率提升 6pct 至 46%；虚拟银行经营效率持续提升，23 年净亏损同比减亏 1.4 亿元，净亏损率持续收窄 85.6pct，预计 24 年虚拟银行业务将逐步减亏。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%-17%-11%-5%1%7%13%23/6/14 23/8/26 23/11/7 24/1/1924/4/124/6/13保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 投资建议：维持众安在线“强烈推荐”评级。公司 24 年 1-5 月累计保费收入 124 亿元/ yoy+10.5%,增速放缓预计主因公司主动压降消费金融生态业务。预计 24-26 年公司归母净利润 6.0、7.1、8.0 亿元，同比增速分别+105%（同比扣除众安国际影响后的归母净利润 2.94 亿元）、+18.6%、+12%；24-26 年 COR 94.7%、94.3%、94%，同比分别-0.5pct、-0.4pct、-0.3pct。现收盘价对应 24E-26E 动态 P/B 分别为 1.25 倍、1.15 倍、0.97 倍。 维持行业推荐评级。估值方面：截至 6/14 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.54x/0.52x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：市场修复下保险投资和利润预计改善，估值压制因素有望逐步解除。负债端：医保支付改革持续落地有望刺激健康险需求，24 年医疗险有望实现量价齐升。强烈推荐有健康险销售基础且低估值、高弹性、业绩有望超预期新华保险、中国太保；财险：众安在线。 风险提示：1)代理人人数大幅下滑；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:医保支付改革中长期将为药企提供更多选择，医药、保险、客户三方共赢 资料来源：方正证券研究所绘制 图表2:上市险企估值比较表（截至 2024 年 6 月 14 日） 资料来源：Wind,方正证券研究所预测 股票代码证券简称收盘价当日涨跌幅A/H溢价率合并总市值流通市值24EPEV24EPB24EPEPEV（LF）估值分位数NBV增速利润增速ROEV23年分红股息率A股人民币元亿元亿元0.521.059.680.54--601628.SH中国人寿31.412.82%219.3%7,2736,5410.691.5514.120.709.9%9.8%36.1%10.5%1.4%601601.SH中国太保28.631.85%57.8%2,4631,9600.501.048.800.5217.8%14.9%14.9%11.6%3.6%601336.SH新华保险31.681.96%119.3%8106610.360.868.410.3711.8%17.6%41.8%10.7%2.7%601319.SH中国人保5.181.37%2