势观金融第十六期：聚焦行业主要矛盾的演化

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 22 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-8-4 势观金融 第十六期： 聚焦行业主要矛盾的演化 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：调结构才是政策重心；高杠杆背景下，“稳增长”结构性发力 “调结构”才是政策重心；高杠杆背景下，“稳增长”更多是以供给侧结构性改革为主线思路、结构性发力。“转型攻坚”阶段，政策的主基调是“稳中求进”，“调结构”才是政策中期主线、是中长期“进”的方向，“稳增长”是为了给“调结构”创造相对平稳的宏观环境。高杠杆背景下，“稳增长”更多是以供给侧结构性改革为主线思路、结构性发力。“转型攻坚”阶段，经济和政策的趋势性和弹性，都远弱于传统周期；建议慎用“周期框架”、多用转型视角看待变化。策略：淡化指数重结构，增配方向资产8 月指数仍处震荡区间，淡指数重结构。下行压力来自主板顺周期行业的业绩消化，以及减持压力。上行动力或来自政策对冲带来的风险偏好提升，以及外资流入。市场处于典型的“指数淡化、结构为上”行情，加仓合适点依然在三季度后期。配置上，建议增配方向资产。逆周期成长行业，关注华为产业链、新能源、军工等。底仓仍建议增配大金融，首选龙头地产及大行。非银：行业无忧，怎么看个股瑕疵？从风险视角来看，中报季非银行业系统性风险小，但个股风险暴露差异明显。1）多元：聚焦表内外不良风险暴露，等待报酬率阿尔法。Q1 信托不良率 1.26%，历史高点；P2P 平台金额逾期率 2%-5%，持续抬升。2）券商：股票质押行业有所改善，退市制度严格下 ST 公司股票质押对行业净资产的侵蚀比例在2.5%-9.8%左右，部分券商中报减值主要基于 ST 个股，因此需重视个股风险暴露。3）保险：利率下行侵蚀效应有所反馈，国债收益率 3%背景下险资收益率将稳定为 4%，预期 EV 下行 10%-20%区间，不同公司有所分化；考虑市场竞争及产品结构，预期部分公司 NBV 价值率或有下行压力。银行：息差和资产质量是否会成为下半年的风险点？展望下半年，息差与资产质量存在一定压力，也是压制股票估值的重要原因。但二者在当前的经济和政策环境组合中都存在预期修正的空间，或成为推动下半年行业投资机会的重要力量。①息差方面，当前银行间市场利率进一步下台阶的空间或有限，且存款成本仍趋上行，同时贷款定价大概率逐步趋于下行，因此息差回落大概率难以避免；②资产质量方面，当前信用环境逐步改善，银行自身逆周期行为强化，整体资风险可控。但同时需警惕居民部门宏观杠杆率快速抬升所带来的零售贷款、尤其是信用卡和消费类贷款所出现的风险波动。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 杨步晗 （8621）61118726 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。28587 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第十六期 ...................................................................................................................... 4 宏观：“调结构”还是“稳增长”？ ..................................................................................................... 5 策略：淡化指数重结构，增配方向资产 ........................................................................................ 6 非银：行业无忧，怎么看个股瑕疵？ ............................................................................................ 7 多元金融：非标资产压力仍在 ................................................................................................................................. 7 信托表内外压力同时加大 ................................................................................................................................................ 7 P2P 逾期率仍在上升 ....................................................................................................................................................... 9 券商：股票质押行业有所改善，重视个股风险 ....................................................................................................... 9 行业整体有所改善 ......................................................................................................................................................... 10 重视个股潜在风险 ......................................................................................................................................................... 12 保险：结构优化下利率影响钝化，价值率或缓慢下行 ........................................................................................... 12 利率下行影响钝化 ................................................