关键假设表调整与交流精粹（2019年8月）：总量预期平淡，可选消费分化

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 08 月 04 日 总量预期平淡，可选消费分化 ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2019 年 8 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 刘扬 A0230517080005 liuyang@swsresearch.com 研究支持 毛成学 A0230118070011 maocx@swsresearch.com 联系人 毛成学 (8621)23297818×转 maocx@swsresearch.com 本期投资提示： 2019 年 7 月 29 日，申万宏源研究所召开了体系协同的 2019 年 8 月月度观点交流会，本次会议重点讨论的问题及要点如下：【下半年基建增速拐头往上有预期，但弹性或不大】针对路演过程中投资者反馈的 19年全年基建增速有望抬升到 10%的观点，分析师们展开讨论后普遍认为该预期过于乐观。建筑分析师指出专项债借来的钱很多都用来还债了，今年上半年东部地区基建投资没有明显增长，中西部有增长，但绝对量也就和 16-17 年差不多。6 月专项债可作基建投资资本金政策出台后。仅有呼和浩特新机场一个项目落地，落地速度不宜过度乐观，预计 2019 年基建增速或在 6-8%之间。宏观分析师认为，今年基建全靠电力和交通类的项目拉动。专项债的推出无法对冲一般债务置换的下滑，全年基建增速预计也就在 5%左右。【上半年电梯产量高增长主要是房企加速施工所致】针对机械分析师提出的上半年电梯产量高增长原因大家展开了讨论，债券分析师反馈以上海为代表的老旧小区改造多以外墙粉刷为主，对电梯需求拉动有限。地产分析师反馈历史上电梯产量与房企施工增速相关度很高，与竣工相关性较差，上半年电梯高增长主要是房企加速施工所致，并不能表征竣工在回暖。【增值税率下调对 2 季度各行业净利率提振暂不明显】针对投资者反馈的根据统计局数据自行计算的 Q2 各行业净利率环比 Q1 普遍改善问题，分析师反馈和直观印象相悖，2 季度增值税率下调提振效果暂不明显。钢铁分析师反馈 2 季度钢厂含税价的市场报价变化不大，增值税率下调意味着钢厂可以确认更多的收入，但铁矿石成本上行导致 Q2钢厂毛利往下。有色分析师表示 2 季度板块部分公司毛利确实在提升，但主要是由于前期国企剥离效益差的资产所致，大部分产品价格依然处于下行通道。零售分析师反馈终端价格平稳，增值税率下调或多或少对龙头公司净利率有提振，但很难量化拆分。策略分析师提示统计局规模以上工业企业样本每个月都调整，直接根据统计局数据自行计算误差非常大，用统计局公布的对各细分行业营收和成本增速推演毛利趋势更接近真实情况，2 季度大部分行业净利率环比还在继续回落。【汽车销量很难更差，何时拐头往上有待观察】汽车分析师反馈 7 月折扣率有所收窄，销量很难更差，行业有望弱复苏，其中日系车盈利好于德系好于自主。其它分析师则认为前几年汽车销量好主要是棚改效应，低端车型销量拉动效应最明显，2010 年前后的车型到现在技术进步小，置换需求并不刚性，汽车销量何时拐头仍有待观察。【终端消费分化，少量高端消费坚挺，贴近居民真实需求的日常消费疲软】（1）纺服分析师反馈 19Q2LVMH、爱马仕和开云集团等奢侈品在中国地区收入均维持双位数增长，中国市场仍是国际品牌最强劲增长点。与此形成鲜明对比的是限额以上批发和零售业服装零售额同比增速从 2018 年的 8.6%大幅回落至 2019H1 的 2.7%。（2）休闲服务分析师反馈上半年出境游疲软，赴泰国和越南旅游人次都出现负增长，同时 6 月国内酒店需求增速较 5 月环比再次回落，其中二线经济型酒店需求已负增长；交运分析师则反馈暑期旅游出行烟大客轮运送人次疲软，豪华游轮需求负增长。（3）轻工分析师反馈包装纸下游需求持续低迷，计算机分析师反馈拉卡拉支付流水一般，以上均印证了大部分消费均处于疲软状态。本次会议涉及到的具体指标调整如下：【宏观：小幅下调 19Q3/Q4 社零增速预期】考虑到 19Q2 社零实际增速好于前期预期，三四季度社零可能比前期预期略弱，顺势将 19Q3/19Q4 社零增速从前期的 9.6%、11.4%，分别下调至 9.5%和 11.2%。【房地产：小幅上调 19 年新开工增速，下调竣工增速】上半年新开工好于预期，将 19年新开工增速预期从前期的 3.9%小幅上调至 4.5%，同时考虑到地产融资端持续缩紧，将 19 年竣工增速从前期预期的 3.8%下调至-7%。【石化：小幅下调 19 和 20 年油价均价预期】考虑到需求疲软，将 19 和 20 年 Brent原油均价预期从前期的 68、70，分别下调到 67、67 美金/桶。【交运：上调 19 年 BDI 预期】全球贸易景气预期虽依然在下行，但受 BDI 随铁矿石价格上涨和商船安装除硫装置两因素影响，将 BDI 19 年均值预期从前期的 1073 上调至1198。本次讨论的各细分领域的具体观点请详见正文。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 各领域观点汇总 .................................................................. 5 宏观：预计社零暂时性回落，基建投资有所改善 ............................... 5 策略：有轮动，无扩散 ..................................................................... 7 金融工程：维持震荡格局，超配成长板块 ......................................... 9 债券：继续看多第二阶段 5-8 月债市表现 ....................................... 10 各行业观点汇总 ................................................................ 11 1、金融地产 .................................................................................. 11 银行：关注基本面持续改善，看好优秀中小银行 ............................... 11 保险：多因素提振业绩 预计三季度负债端出现向上拐点