六月债市展望

请阅读最后一页的重要声明！ 六月债市展望 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《下周地方债净发行规模达年内新高》 2024-05-26 2. 《债基久期回升，信用利差重回压缩》 2024-05-26 3. 《超长期特别国债回顾及展望》 2024-05-26 核心观点 ❖ 6 月债市展望：6 月资金面预计整体平稳，流动性搬家中短期品种。据上周周报《下周地方债净发行规模达年内新高》中统计的地方债发行计划来看，6月政府债供给对资金面冲击不大，作为季末月，6 月资金利率中枢往往高于 4-5 月，但从当前基本面来看，虽然 6 月一般为信贷投放大月，但目前居民端中长贷意愿尚未全面修复的环境下，预计 6 月缴准压力难以宽幅回升，而且 6 月是财政支出大月，流动性也会有一定回吐，6 月基本不存在流动性缺口。同时，当前偏低的杠杆也为资金面短期波动提供保障。当前居民风险偏好正在回升，资金利率在下行通道，我们预计今年 6 月资金面仍然维持均衡偏松的状态，R007 中枢在 1.95%附近，需要关注下旬税期和跨季资金面波动情况。地产去化政策效果待显，政策信心需呵护。目前依靠市场化的刺激市场需求去改善地产可能性不高，主因居民收入预期较低，而非市场化的方式帮助地产回暖可能性较高，央行推出的 3000 亿元人民币保障性房屋再贷款措施，意在支持地方国企收购未售商品房，显示出政府对地产及其衍生产业链的坚定支持态度。但政策施行后，在租金下行过程中产生的买房需求分流、国企和城投资金成本和收益的平衡等问题还需进一步考虑；同时，3000 亿元或仅为资金支持开端，当前我国地产未售房、施工在建房总量多，地产去库存政策效果待显。短期内，地产销售或依然是以价换量的情况，居民部门的信心修复传导房价回升，都还需要时间。总体来说，六月基本面对债市利空因素难寻。六月品种策略方面，伴随着社融数据回落，以及禁止手工补息的影响，在 6 月常为年内信贷投放小高峰的压力下，6 月银行或继续加大对同业存单的发行，存单利率难下，预期以 2.05%为底震荡。国债方面，6 月长端利率或延续 5 月震荡行情，当前降息可能性较低，央行或意在引导长端利率回归政策利率附近。6 月，在资金面、基本面相对利多的共同催化下，10y 或向 2.35%线震荡趋近，对应地，30y-10y国债利差也将回归正常区间，加上特别国债发行后，30y 普通国债性价比降低，也即收益率在中长期视野内向 2.8%线靠近。当前，跨品种角度来看，买短卖长。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面较紧。1）跨月资金面收紧，资金利率全线上行。2）银行间杠杆率先升后降，质押式回购成交量下行。3）货币投放打破地量，跨月投放多增。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 六月债市展望 ........................................................................................................................................... 3 2 本周债市及流动性跟踪：收益率偏弱震荡，资金利率上行 ............................................................... 6 图 1. 五月债市收益率偏弱震荡 ..................................................................................................................... 3 图 2. 五月债市期限利差走阔（bp） ............................................................................................................ 4 图 3. 六月利率债欠配压力普遍降低（%） ................................................................................................. 5 图 4. 当前债市杠杆率在低位（%） ............................................................................................................. 5 图 5. 近期地产政策整理 ................................................................................................................................. 6 图 6. 本周债市收益率震荡 ............................................................................................................................. 7 图 7. 美债利率上行 ......................................................................................................................................... 7 图 8. 本周资金面收紧（%） ......................................................................................................................... 8 图 9. 本周资金面收紧，隔夜七天走势分化（%） ..................................................................................... 8 图 10. 6M、 3M 回落后反弹（%） ............................................................................................................. 9 图 11. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................