量化观市：哑铃策略当前还是最佳配置方案吗？

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证 50、沪深 300 指数、中证 500 指数、中证 1000 指数涨跌幅分别为-0.49%、-0.6%、-0.09%和 0.1%。 过去一周，中国公布了 5 月的中采 PMI 数据，报 49.5，较上个月回落 0.9。从细分项上看整体呈现价涨量跌的情况，5 月主要原材料购进价格(56.9)和出厂价格（50.4）都较上个月有所提升，分别上升 2.9 和 1.3；但是 5 月新订单量(49.6)较上个月(51.1)有所回落。另外能看到库存数据上，产成品库存和原材料库存有所回落，补库热情环比下滑。整体来看，5 月经济景气回升速率有所回落。而本周市场整体走势仍然维持震荡态势。前四天走势符合回落时期的特征，资金仍然在整体波动偏低大盘宽基指数(尚正 50 和沪深 300)避险，小盘指数(中证 1000 和中证 2000)跌幅偏大。但是周五市场状态发生切换，小盘板块整体相对占优。一部分是有 AIPC 概念和国家大基金三期概念带动偏小盘的计算机与消费电子板块的上涨。而另一部分也有海外流动性边际改善原因。上周四晚，美联储经济状况褐皮书公布。大多数地区的商业联系人指出，消费者们对进一步的价格上涨表示抵制。这有利于后续通胀的回落，在报告公布后，十年美债利率周四晚开始回落，海外流动性边际改善，直接带动国内市场上周五开盘的上涨，而更收益于流动性改善小盘指数涨幅靠前。这便是我们分析上周五小盘板块领涨的原因。另外上周五晚美国 5 月核心 PCE 数据公布，同比数据（2.75%）较上个月下滑 0.06%，环比数据也为今年年内最低值(0.25%)。通胀数据的回落也推动美国十年国债利率继续回落。未来一周，我们预期市场仍会延续如上周五的方向进行配置。短期指标上看(PMI)景气回升速率减缓，资金进行哑铃配置(红利与小微盘板块)，而在海外流动性边际改善的利好下，我们预期短期小盘成长的收益弹性会高于前期表现较好的红利板块。 而流动性方面，本周央行通过 7 天逆回购投放 6140 亿元，到期 100 亿元，整体通过公开市场操作净投放 6040 亿元。短端 1 周 SHIBOR 和 DR007，分别报 1.851%和 1.8655%，较上周分别上升 2.2 BP 和 3.62BP。1 个月 SHIBOR 和 3 个月SHIBOR 分别报 1.907%和 1.955%，较上周分别上升 0.2BP 和下降 0.2BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到红利与小盘成长的哑铃配置思路。偏稳健配置的投资者可以将战略仓位配置在红利板块，战术仓位切换至小盘成长板块进行配置。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、电力及公用事业、银行、房地产、交通运输及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-2.11%，略低于除综合金融外的 29 个行业的平均收益-0.63%，超额收益为-1.49%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号 5 月份的权益建议配置比例为 50%，与4 月份相比略微提升。拆分来看，模型对 4 月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为 100%；模型对货币流动性层面信号强度为 0%。 量化选股因子方面，过去一周市场震荡下行，市场风向偏好的回落，让资金对于前期低波动和低换手类型(有安全边际)的板块更为倾向，低波因子和技术因子维持良好表现。而周五成长板块反弹，带动一致预期和成长因子本周都有一定表现。未来一周，我们预期市场风格会延续演绎，成长和一致预期因子会维持占优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场概况.................................................................................... 4 1.1 主要市场及行业指数表现 .................................................................. 4 1.2 近期经济日历 ............................................................................ 6 1.3 市场宏观环境概况 ........................................................................ 6 1.4 北上资金流向观测 ........................................................................ 8 1.5 中期权益配置视角 ........................................................................ 9 二、行业配置视角................................................................................ 9 2.1 行业配置策略观点 ........................................................................ 9 2.2 有效择时指标跟踪 ....................................................................... 10 2.3 微盘股指数择时与轮动指标监控 ........................................................... 11 三、量化因子视角............................................................................... 12 3.1 选股因子 ............................................................................... 12 3.2 转债因子 ............................................................................... 13 附录........................................................................................... 14 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 主要市场指数近期周度涨跌幅 ..