【债券】存单(0527-0602)：供需双强，定价或延续震荡

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 06 月 02 日 【债券周报】 存单周报（0527-0602）：供需双强，定价或延续震荡 ❖ 供给方面，本周存单发行规模下降，周度净融资减少，期限结构延续偏长。本周（5 月 27 日至 6 月 2 日）存单发行规模为 4,663.90 亿元，净融资额 1717.30亿元（上周为 4,123.10 亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由 41%下行至 24%；股份行发行占比由 26%上行至 37%。期限方面，存单发行加权期限略压缩至 8.46 个月（前值为 8.52 个月）。下周（6 月 3 日至 6 月 9 日）到期规模回升，存单到期规模为 4556.70 亿元，周度环比增加 1611.00 亿元。 ❖ 需求方面，三农和理财机构净买入规模均下降。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求减少；理财净买入规模小幅下行，但依旧为需求端最大支撑。（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平，为 92%，仍处于高位区间。 ❖ 估值方面，本周存单各期限利率变动不一，1Y-3M 期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M 品种、3M 品种和 6M 品种较上周分别上行 7BP、1BP、2BP，9M品种较上周持平，1M 品种则较上周下行 3BP。（2）期限利差而言，股份行 1Y-3M 期限利差小幅收窄，由 20.50BP 下行至 17.38BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至 7.56BP，农商行与股份行利差走扩至 9.69BP。 二级收益率方面，本周 AAA 等级存单收益率以下行为主。（1）本周 AAA 等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，9M 品种下行 1BP，1Y 品种下行2BP，1M、3M 和 6M 品种较上周持平。（2）期限利差而言，AAA 等级 1Y-3M期限利差小幅收窄，由 19.50BP 下行至 17.25BP。 ❖ 资产比价方面，月末央行逆回购积极加码，资金面延续平稳，1y 股份行存单定价在 2.1%附近震荡。5 月 27 日至 6 月 2 日，股份行 1 年期存单收益率下行2.62BP，DR007:15DMA 上行 1.85BP 至 1.85%左右，存单与 DR007 资金价差收窄 4BP，分位数降至 2%附近；R007:15DMA 上行 1.81BP 左右至 1.87%附近，存单利率与 R007 资金价差收窄 4BP，分位数处于 21%位置；存单与国债价差小幅收窄 3BP，分位数下降至 42%附近；此外，MLF 存单价差走扩 3BP，价差分位数上行至 78%附近，中短票与存单二级价差走扩 4BP，上行至 9%的分位数水平。 ❖ 存单“供需双强”格局或持续，定价维持震荡状态。供给方面，4 月大行融出快速下滑后，5 月日度融出规模基本处于 3000 亿元附近的低位水平震荡，负债缺口压力放大。6 月本身为一般存款大月，“存款搬家”现象的影响或延续。从补负债的角度看，近期大行存单发行占比震荡上行，且存单发行加权久期有所拉长，6 月存单供给或延续偏积极的状态。需求方面，6 月整体资金压力不大，非银“钱多”的支持效应下，存单或延续“供需双强”的格局。从历史情况来看，2021 年年末、2022 年 2 月、2024 年年初及 4 至 5 月，需求承接较强的阶段，存单提价压力均较为有限，1y 国股行存单短期或仍在 2.1%附近震荡。 ❖ 风险提示：流动性超预期收紧。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】期限利差大幅压缩，拉久期行情持续——信用周报 20240601》 2024-06-01 《【华创固收】地产成交增幅有限——每周高频跟踪 20240601》 2024-06-01 《【华创固收】新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间——可转债周报 20240527》 2024-05-28 《【华创固收】存单周报（0520-0526）：供需偏强，存单窄幅震荡》 2024-05-26 《【华创固收】专项债发行“赶进度”，怎么看？——债券周报 20240526》 2024-05-26 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 供给：净融资减少，期限结构偏长 ............................................................................... 4 二、 需求：三农和理财配置需求边际下降 ........................................................................... 5 三、 估值：一二级均延续窄幅震荡态势 ............................................................................... 6 四、 比价：供需双强，定价或延续震荡 ............................................................................... 8 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 本周存单发行 4663.90 亿元，净融资额 1717.30 亿元 ........................................... 4 图表 2 截至 5 月 31 日，5 月净融资额 7137.4 亿元 ........................................................... 4 图表 3 股份行发行进度较上周上升 ..................................................................................... 4 图表 4 国有行发行占比降至 24%左右 ................................................................................. 5 图表 5 6M 及以上中长久期发行占比降至 71% .............