互联网行业2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2024 年 6 月 6 日2024 下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会 回顾 2024 年上半年互联网公司表现，KWEB（+8%）表现与恒生指数（+8%）基本持平，恒生科技涨幅 1%。分子行业，OTA 表现最优（携程/同程），其次为社交/游戏（腾讯）、生活服务（美团）以及文娱子行业中的音乐赛道（腾讯音乐、云音乐）及受益于盈利转正预期的哔哩哔哩。教育教培行业供给需求均提升，高途、新东方跑赢行业。除投资情绪好转外，业绩表现尤其是盈利能力提升是股价主要推动力，例如 1 季报后的携程、腾讯、快手、京东、京东物流。2024 年下半年，我们选股标准排序为业绩增长>行业竞争>行业空间>新业务潜力>股东回报>估值倍数空间，主要逻辑为：1）公司业绩稳健增长趋势确定性强，主要体现在收入结构健康，高价值、高利润业务收入增速快，如腾讯；2）行业竞争格局相对稳定，公司有竞争壁垒，如教培、OTA；3）公司主业所在行业规模有增长潜力，如教培、OTA、跨境电商、音乐付费；4）新业务布局增长及投资回报可见性强，如拼多多。但是，中概互联网公司估值处于历史两年平均值-1 个标准差以下，全球可比公司估值均在+1 个标准差以上，我们认为，业绩增长稳定性强、行业竞争格局明朗的公司的估值应有上调空间。目前行业股东回报，尤其是股息率相比高股息行业仍有差距，基本面仍是互联网行业投资重要指标。看好腾讯/携程/拼多多/新东方/好未来/网易：1）腾讯：新游上线及多款老游戏恢复增长，视频号生态变现进一步提升。高毛利率业务占收比提升带动全年利润增长快于收入增长预期不变。2）携程：出境业务年内基本实现完全恢复，预计 2024 年收入同比增 50%以上，国际业务增 30%以上，内地市场竞争缓和、出境利润更佳、国际业务亦在缩窄亏损率，我们认为全年利润仍有超市场预期的可能。3）拼多多：电商持续获取市占，全站推广渗透率继续提升，预计 2024 年主站广告收入有望实现 35%增速，TEMU 或在成熟地区盈利，半托管对平台盈利提升亦有帮助，业绩有超预期可能，单季度净利润在 300 亿元+。4）新东方：教学点扩张持续，教培服务需求仍强，预计 2025 财年收入增速 25%+。东方甄选虽对利润率有负面影响，但教育服务利润率仍有优化空间，公司整体利润率提升趋势不改。5）好未来：预计 2025 财年素养教学点或扩张 30%+，全年收入预计增长60%+，学习机出货量领先行业，带动整体收入增37%，利润率持续优化。6）网易：虽端游调整/手游增速放缓，但已反映在当前股价中。我们预计下半年在新游上线后，应看到边际修复机会，现阶段估值低于行业平均。 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业行业评级领先5/239/231/245/24-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 6 月 6 日互联网行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2估值概要 资料来源：彭博、交银国际预测、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2024 年 6 月 4 日收盘价公司名称股票代码评级目标价收盘价股息率FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700 HK买入457.0377.421.424.316.214.35.04.60.9拼多多PDD US买入213.0146.986.0109.611.69.03.52.6NA阿里巴巴BABA US买入111.077.968.275.98.57.81.31.2NA美团3690 HK买入111.0113.55.27.420.114.02.01.7NA网易NTES US买入117.088.349.855.012.811.63.73.42.1京东JD US买入40.029.924.426.28.67.80.30.31.0携程9961 HK买入509.0408.223.226.015.613.94.74.2NA百度BIDU US买入132.095.785.5106.08.16.51.71.6NA快手1024 HK买入75.055.84.25.312.410.11.81.6NA腾讯音乐TME US买入17.014.04.34.924.521.46.15.51.1新东方9901 HK买入89.061.10.40.520.614.72.42.0NA京东物流2618 HK中性10.18.60.60.813.510.70.30.3NA好未来TAL US买入15.511.40.20.4NA29.93.62.9NA哔哩哔哩BILI US买入17.014.7(1.2)2.6NA40.81.81.6NA同程780 HK买入25.017.91.31.513.111.02.11.8NA爱奇艺IQ US买入6.74.53.64.49.07.31.00.9NA金山软件3888 HK买入30.025.31.51.815.313.43.22.81.3云音乐9899 HK买入120.0107.35.46.018.716.82.72.4NA途虎9690 HK买入26.025.51.11.724.015.11.21.1NA顺丰同城9699 HK买入11.312.60.20.557.122.20.70.6NA高途GOTU US买入9.15.7(0.5)0.6NA64.02.31.9NA网龙网络777 HK买入15.011.82.12.45.24.60.80.75.6有道DAO US买入5.03.80.01.5NA18.80.50.5NA阅文集团772 HK中性29.027.21.41.518.717.23.43.3NA汇通达9878 HK中性30.026.71.01.223.919.90.20.2NA欢聚时代YY US中性33.029.53.63.97.46.80.80.8NA挚文集团MOMO US中性5.95.46.49.37.35.00.80.89.6移卡9923 HK中性14.010.41.01.411.57.90.90.8NA达达DADA US中性1.91.7(2.9)(1.1)NANA0.30.3NA平均16.015.82.01.83.1——每股盈利————市