有色金属行业大宗-贵金属周报：美国非农就业超预期不改金价上行趋势

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（6.3-6.7）内 A 股下跌，沪深 300 指数收跌 0.16%，有色金属跑输大盘，收跌 2.60%。个股层面，云铝股份、西部材料、图南股份涨幅领先；有研粉材、华钰矿业、翔鹭钨业跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周 LME 铜价格-2.56%至 10069 美元/吨，沪铜价格-1.84%至 8.25 万元/吨。全球铜库存累库 2.36 万吨至 66.82万吨，其中 LME 累库 0.38 万吨至 11.65 万吨，国内社会库存累库 2.84 万吨至 44.35 万吨，COMEX 去库 0.2 万吨至1.51 万吨，保税区库存去库 0.66 万吨至 9.32 万吨。供应方面，本周铜精矿零单 TC 小幅回升至-0.55 美元/吨，仍处于历史低位。进口方面，根据海关总署数据，我国 5 月进口铜精矿 226.4 万吨，环比 4 月下降 3.58%，1-5 月累计进口同比增长 2.7%。1Q2024 由于矿石品位、矿物加工和回收率的提高，南方铜业秘鲁产量增长 19%，墨西哥矿山产量增加 0.5%，南方铜业上调其 24 年铜产量预测值 94.88 万吨，较 23 年增长 4.1%。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周 LME 铝价格-0.11%至 2655.00 美元/吨，沪铝价格+3.26%至 2.15 万元/吨。全球铝库存去库 4.19 万吨至 229万吨，其中 LME 去库 0.8 万吨至 111.67 万吨，国内铝社会库存累库 1.4 万吨至 78.1 万吨，铝棒库存去库 4.78 万吨至 39.23 万吨。原料端，根据 SMM 数据，5 月国内铝土矿产量环比增长 4.2%，国内铝土矿产量呈现恢复，氧化铝原料紧张有望继续缓解。电解铝端，产量新增方面，内蒙古电解铝产能正在投产；随着丰水期持续临近，云南地区电解铝产能继续复产，据百川，云南电解铝企业计划本月释放剩余未复产产能，本周国内电解铝运行产能环比增长 12.5 万吨至 4308.60 万吨。而在电解铝复产之下，氧化铝供需将趋紧，氧化铝价格从成本端支撑铝价。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在 25 年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。 贵金属：本周 COMEX 黄金价格+0.54%至 2347.70 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上涨 2BP 至 2.16%。COMEX 黄金库存累库 0.11 百万金衡盎司至 17.67 百万金衡盎司。我国央行 5 月停止增持黄金，结束连续 18 个月增持黄金。就业数据方面，美国 5 月 ADP 就业录得 15.2 万人，低于修正后的前值 18.8 万人及预期的 17.5 万人。美国 5 月非农就业人数为27.2 万人，高于预期的 18.5 万人及修正后的前值 16.5 万人，为今年 3 月以来的最大增幅；5 月失业率录得 4%，高于预期与前值的 3.9%，为 2022 年 1 月以来首次高于 4%；从时薪表现上看，美国 5 月时薪同环比均高于前值与预期。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的 6 因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于 2300-2400 美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡..................................................................................... 10 2.6 贵金属.......................................