医药生物行业周跟踪：PB-ROE角度看化学制剂板块

证券研究报告 | 行业周报 | 医药生物 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 医药生物 报告日期：2024 年 06 月 08 日 PB-ROE 角度看化学制剂板块 ——医药生物周跟踪 20240607 投资要点 ❑ 本周思考：PB-ROE 角度看化学制剂板块 驱动 ROE 提升的主要因素是产品商业化的兑现。梳理化学制剂板块企业 ROE变化趋势，我们发现，2020-2024Q1 ROE 水平较高并且呈现显著提升趋势的企业有艾力斯、九典制药、华特达因、科伦药业。我们发现，产品商业化持续兑现是ROE 提升的核心驱动力。例如，艾力斯的核心产品伏美替尼实现快速放量，显著推动公司收入和利润的快速增长，进而带动 ROE 的提升。九典制药凭借洛索的持续放量，驱动公司业绩稳健增长，使得其 ROE 表现优异，我们认为化学制剂中新产品放量，优秀的竞争格局是关键，我们看好格局较好品类中的龙头（包括创新药、专科药物领域），同时也建议把握处于商业化拐点的仿创升级公司的投资机会。 板块估值处于低位，高 ROE 企业具备更高估值水平。从板块整体角度分析，目前化学制剂的 PB 处于相对低位，行业整体估值水平处于相对低位。从个股角度看，艾力斯和九典制药的 ROE 表现尤为突出，显示出较强的盈利能力。此外，这两家企业的 PB 也显著高于板块内其他公司，反映出市场对其未来增长潜力的较高预期。尽管化学制剂板块整体处于相对低位，但部分优质企业凭借其出色的产品竞争力和市场表现，展现出较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注，我们推荐：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、首药控股、福元医药、卫信康等，关注川宁生物、艾力斯、百利天恒、海思科、丽珠集团、兴齐眼药、华润双鹤等。 ❑ 行情复盘：板块普跌，科研服务调整较多 涨跌幅：本周（2024.6.3-6.7）医药（中信）指数（CI005018）下跌 1.75 %，跑输沪深 300 指数 1.59 个百分点，在所有行业中涨幅排名第 8 名。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅 14.5%，跑输沪深 300 指数 18.6 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第 5 名。 成交额：成交额环比提升。截至 2024 年 6 月 7 日，医药行业本周成交额 2414 亿元，占全部 A 股总成交额比例为 6.3%，较前一周提升 0.7 pct，低于 2018 年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值：板块估值回调。截至 2024 年 6 月 7 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为 26.09 倍 PE，环比下降 0.35。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为 107%，环比下降 21pct，低于四年来中枢水平（151.5%）。 细分板块涨跌幅分析：根据 Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.6.3-6.7）除中成药上涨 0.5%以外，其他医药子板块均回调，其中化学原料药（-3.7%）和医药流通（-3.8%）跌幅较大。 根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.6.3-6.7）医药子板块中仅中药上涨 1.5%，科研服务（-7.0%）跌幅较大。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药 CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。板块配置上，我们认为：中期就是短期，个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药 OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我 行业评级: 看好(维持) 分析师：孙建 执业证书号：S1230520080006 02180105933 sunjian@stocke.com.cn 分析师：郭双喜 执业证书号：S1230521110002 guoshuangxi@stocke.com.cn 相关报告 1 《下阶段中药买什么？专注院外稳增长》 2024.06.05 2 《寻找高质量破局标的》 2024.06.02 3 《如何看惠民保意义及未来发展？ 》 2024.06.02 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类 CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。 ❑ 2024 年医药年度策略：蓄力，破局 1）策略复盘：诊疗复苏下的分化 2023 年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速更加分化，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历 2 年多的调整，2024 年创新驱动更加乐观，复盘 2023 年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO 等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错； 2）2024 年医药策略：蓄力，破局 机会挖掘：宏观层面，2024 年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024 年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来更好发展窗口，创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）带来更快的增长窗口； 投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO 均存在较大的预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业； 诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药； 医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 ❑ 风险提示 行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 行业周报 http://www.stocke.com.cn 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 代码 重点公司 现价 EPS PE 投资评级 2024/6/7 2024E 2025E 2024E 2025E CXO 603259.SH 药明康德 42.4 3.43 3.57 12 12 买入 2269.HK 药明生物 11.4 0.90 1.09 13 10 买入 300347.SZ 泰格医药 57.1 2.54 2.97 22 19 买入 002821.SZ 凯莱英 74.1 3.39 3.90 22 19 买入 300759.SZ 康龙化成 19.6 1.08 1.15 18 17 买入 300363.SZ 博腾股份 13.