非农再度“火热”，通胀降温并非坦途

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 非农再度“火热”，通胀降温并非坦途 [Table_Title2] [Table_Summary] ►非农再度升温，新增就业、薪资双双超预期 5 月非农再超预期。美国 5 月新增非农就业 27.2 万人，大幅超出市场预期中值 18 万人，也高于过去三个月的平均值 23.7 万人。时薪环比也有所提高。5 月非农时薪环比增 0.40%，预期0.3%，前值 0.23%，前 3 个月平均值 0.25%。非农私人部门总收入（周薪*就业人数）同比小幅放缓至 5.4%，4 月为5.6%。这一增速仍维持较高位，高于 2017-2019 平均值4.7%。 5 月非农数据主要呈现出以下特点：第一，失业率上升至4.0%，劳动力参与率下降；第二，服务业热度较高；第三，政府提供岗位仍处于较高位。 ►尽管非农仍强劲，但劳动力市场出现广泛降温迹象 非农强劲没有完全证伪美国经济通胀降温的叙事，但会让人怀疑这个降温的过程非常缓慢，相应导致降息偏慢。整体来看，我们可以观察到美国劳动力市场降温的趋势：美国失业率持续上行；职位空缺数趋于下降；换工作意愿下降。 ►降息预期降温，9 月降息概率约 50% 非农反弹，意味着前期美国经济数据整体转弱，未必形成稳固的趋势。年内仍有可能降息 1-2 次，但节奏上来看，7-8 月降息可能无从谈起，9 月降息的概率也在下降。降息需要数据放缓过程相对稳固（至少 3 个月数据确认），或者劳动力市场急剧恶化。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：王小艺 邮箱：wangxy21@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 08 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 非农再度升温，新增就业、薪资双双超预期 ................................................................................................... 3 2. 尽管非农仍强劲，但劳动力市场出现广泛降温迹象 ......................................................................................... 4 3. 降息预期降温，9 月降息概率约 50% ............................................................................................................. 6 4. 风险提示 ..................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：美国 5 月非农私人部门总收入同比 5.4%，略低于 4 月的 5.6% ...........................................................................................4 图 2：美国首次申请失业金人数近几个月出现震荡上行....................................................................................................................5 图 3：美国职位空缺率和离职率正在接近或达到 208-2019 平均水平 ...........................................................................................5 图 4：市场预期美联储降息次数回落 .......................................................................................................................................................6 图 5：市场预期首次降息在 11 月..............................................................................................................................................................7 表 1：美国非农就业数据分项.....................................................................................................................................................................8 表 2：美国私人非农时薪分项.....................................................................................................................................................................9 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1.非农再度升温，新增就业、薪资双双超预期 5 月非农再超预期。美国 5 月新增非农就业 27.2 万人，大幅超出市场预期中值18 万人，也高于过去三个月的平均值 23.7 万人。今年 2-4 月新增非农就业合计较初值下修 4.2 万人（2-4 月非农就业数据初值分别为 27.5、30.3、17.5 万人，后经历了多次下修至 23.6、31.0、16.5 万人），下修比例为 5.6%。 时薪环比也有所提高。5 月非农时薪环比增 0.40%，预期 0.3%，前值 0.23%，前 3 个月平均值 0.25%。我们在 4 月非农点评《非农降温，去通胀信号积极》中曾提到，如后续非农时薪环比增速维持在 0.2-0.3%，则接近达成降息的条件。然而 5 月环比增速 0.4%，并且 3-5 月环比均值 0.34%均超出这一范围，后续能否