2024年5月美国就业数据分析：尽管非农超预期

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 6 月 7 日 专题报告 ——2024 年 5 月美国就业数据分析 频率：月度 事件：6 月 7 日，美国劳工统计局（BLS）发布：2024 年 5 月非农就业人数新增27.2 万人，前值 17.5 万人；失业率反弹至 4.0%，前值 3.9%。 核心观点： ❑ 5 月美国就业数据反映出冷热不均的信号，非农新增超预期体现出移民流入支持下的劳动力市场供需持续均衡，同时，时薪同比增速再次回升至4.1%（前值 3.9%），但失业率在劳动力参与率季节性下行的情况下反弹至4.0%。1）5 月非农新增 27.2 万人，远高于预期的 18 万人。前月数据仅从初值的 17.5 万人小幅下修至 16.5 万人。2）分行业来看，休闲和酒店业出现反弹，新增 4.2 万人（前值 1.2 万人），前月的遇冷为暂时性波动。根据BLS，5 月份专业、科学和技术服务岗位新增 3.2 万人，管理、科学和技术咨询服务业新增 1.4 万人，建筑和工程服务业新增 1 万人，反映出在新兴技术和产业转型背景下的就业需求。JOLTS 数据亦反映出，尽管整体岗位空缺率下行至 4.8%（前值 5.0%），休闲住宿等传统行业均现普遍降温，但专业和商业服务行业的岗位空缺率反弹至 6.2%（前值 5.7%）。教育和医疗服务以及政府部门对整体非农新增的拉动占比近半，其教育和医疗服务新增升至 8.6 万人（前值 10.6 万人），政府部门反弹至 4.3 万人（前值 0.7 万人）。本期采矿业持续降温，下降-0.4 万人（前值-0.6 万人），耐用品行业下降-0.2 万人（前值 0.2 万人）。临时支持服务业降幅扩大至-1.4 万人（前值-1.2 万人）。3）时薪增速环比涨幅升至 0.4%（前值 0.2%），同比反弹至4.1%（前值 4.0%），与非农新增的强劲情形相一致。亚特兰大联储数据显示整体工资增速仍在持续回落，工资-通胀压力不大。 ❑ 非农新增和失业率的信号冷热不均，反映出家庭调查和机构调查两个统计口径的持续分化，主因移民流入的样本扰动，这增加了美联储持续观察数据、而非依赖经济预测的重要性。这期数据让我们有理由继续维持今年以来一直的观点：大选前大概率不降息。5 月劳动参与率下降至 62.5%（前值62.7%），但主要由 20-24 岁和 55 岁及以上族群的参与率下行所带动，分别反映出毕业季和提前退休问题的影响，而 25-54 岁族群的劳动参与率上行至83.6%（前值 83.5%），结构上来看应属短期影响。在劳动参与率下行的情况下，失业率反弹至 4%，小幅超过市场所预期的 3.9%，主要由非裔美国人失业率反弹所带动。由于 6 月 6 日发布的当周初请失业金人数 22.9 万人亦超预期，且前值从 21.9 万人上修至 22.1 万人，市场此前对失业率反弹已有一定预期，叠加 5 月份的 ISM PMI 数据从 49.2%下行至 48.6%，基本面放缓预期带动美债长端收益率明显下行。 ❑ 数据发布后，美债超买回调，美债 10 年期收益率从 4.31%附近升至 4.43%附近，美债 2 年期收益率升至 4.86%。由于此前欧央行降息落地、上调经济增速和通胀预期使得整体基调偏鹰，欧元走强带动美元指数小幅回落，本期数据发布后美元指数反弹至 104.86 附近。 ❑ 年初以来我们一直强调大选之前美国降息概率极低：一方面核心 PCE 同比 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张岸天 S1090522070002 zhangantian@cmschina.com.cn 尽管非农超预期 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观分析报告 等通胀指标确实难以立即降至 2%附近，另一方面大选前还要顾及选民对高通胀的关注。但是财政压力下，年初至今美联储又多次通过降息预期压制美债收益率反弹高度。结合失业率持续回升、4 月职位空缺降至 805.9 万（2021年 2 月以来最低）等变化评估，美国距离周期性放缓已不遥远。此外，无论大选结果如何，以目前的财政形势评估明年美国都无望宽财政，除非大幅放松货币限制。叠加通胀中枢已然下移并有望在经济进一步放缓中继续降温，大选后全球开始交易美联储降息的概率极高。 ❑ 换言之，由于此前距离美国大选时间尚远，因此，我们应该考虑的是短期内无望降息，进而美债收益率回落后大概率会酝酿反弹。但是，目前距离美国大选仅有 5 个月的时间，我们可以由预期大选前不降息切换为大选后大概率降息的主线，进而每次美债收益率反弹后都酝酿更为持续、幅度更大的回落。甚至，美元指数大概率也处于强弩之末，非美资产特别是中国因素资产将逐渐迎来海外投资者的青睐。 ❑ 风险提示：美联储政策超预期 图 1：亚特兰大联储数据显示，整体工资增速仍在回落 资料来源：美联储、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观分析报告 图 2：5 月新增非农超预期，休闲酒店行业明显反弹 料来源：Wind、招商证券 图 3：岗位空缺率持续降温 资料来源：Wind、招商证券 2024/52024/4环比增减 环比历史分位数2024/52024/4环比涨幅 环比历史分位数非农新增就业27216510773.1% 私人部门2291587172.3%34.934.80.4%74.79% 商品2502576.5%35.635.50.4%67.23% 采矿业-4-6269.7%39.639.7-0.1%27.73% 建筑业2102183.2%38.138.00.2%29.41% 制造业86253.8%33.833.70.5%82.35% 耐用品-22-438.7%35.835.50.6%90.76% 汽车及零部件3.1-0.33.467.2% 非耐用品104679.0%30.530.40.3%62.18% 服务2041584668.1%34.834.60.4%79.83% 批发业3.11.41.758.8%37.837.60.5%76.47% 零售业12.622.6-1037.8%24.424.30.4%62.18% 运输仓储业10.619.5-8.929.4%30.630.60.2%43.70% 公用事业1.3-0.51.889.1%51.151.00.2%37.82% 信息业0-5565.5%49.449.30.3%45.38% 金融活动10-21287.4%45.545.30.4%58.82% 商业服务33-13484.0%42.041.80.5%78.15% 临时支持服务-14.1-12.3-1.849.6% 教育和医疗服务86106-2029.4%34.133.90.5%84.03% 医疗保健和社会救助83.5100.5-1721.0% 休闲和酒店业42123074.8%22.021.90.5%70.59% 其他服务业65157.1%31