2024年5月进出口数据点评：出口有望保持韧性

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 06 月 29 日 证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 6 月 7 日 定期报告 —2024 年 5 月进出口数据点评 频率：每月 事件：根据中国海关总署 2024 年 6 月 7 日公布的数据，按美元计价，2024 年5 月，出口 3023.5 亿美元，增长 7.6%；进口 2197.3 亿美元，增长 1.8%。 ❑ 整体上看：5 月份的出口增速符合我们预期，全球外需仍有韧性叠加去年同期基数较低使 5 月出口增速大幅收涨。5 月进口干散货船运价指数表现相对平稳，制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降，采购量、进口均回落，但去年同期基数较低，4 月进口增速继续保持正增长，但具体增速收窄。 ❑ 出口目的地：与 4 月相比，5 月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、日本、韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、南非、澳大利亚、新西兰、中国台湾等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对美国、韩国、印度、新西兰的出口同比增速实现由负转正；5 月我国对欧盟、加拿大出口降幅小幅收窄，对印尼、中国香港出口增速小幅波动，仍然为正，但对英国的出口同比增速由正转负。 ❑ 出口商品结构：5 月主要出口产品增速均出现明显上行。其中农产品、纺织纱线及制品的出口增速由负转正，家具及其零件、高新技术产品、机电产品出口增速进一步扩大，箱包及类似容器、服装及衣着附件、玩具的出口跌幅收窄。主要的机电产品中，汽车零配件、医疗仪器及器械、通用器械设施、音视频设备的零件出口增速由负转正，集成电路、手机、家用电器、高新技术产品出口增速扩大，灯具照明装置的出口降幅收窄，汽车、自动数据处理设备出口增速收窄。 ❑ 进口：5 月份，原油、钢材等多个初级资源品的进口增速明显下降，以集成电路为代表的高新技术产业链的中间品进口仍保持高位，整体进口额环比符合季节性特征。 ❑ 结论：为何出口超预期，但 5 月官方制造业 PMI 与新出口订单分项均大幅下滑？我们认为与 5 月美国落地对华关税带来的预期转弱有关。当然，年内全球库存周期向上叠加出口抢跑仍将令出口保持韧性，但明年下行压力或较大。从库存周期看，美国已于去年 12月进入主动补库存，预计将持续至 Q4 后转向被动补库。去年下半年全球进入被动去库存、去年年底到今年全球进入到主动补库存，今年两周期共振向上势必提振国内出口链。往后看，下半年出口增速稳步回升。首先，今年出口价格中枢大概率上移。第二，全球资本开支上行和美国主动补库周期的的因素贯穿全年。第三，对“一带一路”国家出口仍保持较强韧性。第四，下一个四年美国无论民主党亦或共和党执政，都有很大概率将收紧对外贸易政策，对未来贸易政策不确定性的担忧，有望驱使国内出口抢跑，类似 2018-2019 年。 ❑ 风险提示：海外经济衰退程度超预期。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 出口有望保持韧性 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体上看： 5 月份的出口增速符合我们预期，全球外需仍有韧性叠加去年同期基数较低使 5月出口增速大幅收涨。5 月进口干散货船运价指数表现相对平稳，制造业整体维持在荣枯线以下，环比呈现季节性下降，采购量、进口均回落，但去年同期基数较低，4 月进口增速继续保持正增长，但具体增速收窄。 图 1：进出口额同比变化趋势（美元计价） 资料来源：Wind，招商证券 出口目的地：与 4 月相比，5 月我国对多个主要目的地的出口增速明显上行，其中对美国、日本、韩国、东盟、巴西、印度、俄罗斯、南非、澳大利亚、新西兰、中国台湾等国家或地区的出口同比增速大幅提高，特别是对美国、韩国、印度、新西兰的出口同比增速实现由负转正；5 月我国对欧盟、加拿大出口降幅小幅收窄，对印尼、中国香港出口增速小幅波动，仍然为正，但对英国的出口同比增速由正转负。 具体来看，我国对日本、俄罗斯、南非、澳大利亚的出口降幅大幅收窄，同比增速分别为-1.57%、-1.96%、-18.10%、-0.38%，前值分别为-10.92%、-13.56%、-38.26%、-6.16%。对欧盟、加拿大的出口降幅小幅改善，同比增速分别为-0.98%、-1.58%，前值分别为-3.57%、-4.37%。对美国、韩国、印度、新西兰的出口同比增速由负转正，同比增速分别为 3.62%、3.61%、4.18%、17.93%，前值为-2.80%、-6.11%、-6.21%、-15.87%。对东盟、巴西、中国台湾的出口同比增速大幅上涨，同比增速分别为 22.51%、48.94%、25.54%，前值分别为 8.15%、16.64%、3.95%，对英国出口同比增速录得-7.05%，前值为5.32%，对中国香港出口同比增速为 10.24%，前值为 8.92%，对印尼出口同比增速为 14.74%，前值为 16.87%。 从增量贡献视角，除英国以外的其他主要目的地对我国出口拉动的贡献率较 4月均出现不同幅度改善。其中日本、欧盟、俄罗斯、南非、澳大利亚、加拿大对我国出口贡献率仍然为负，但拖累幅度有所收窄，分别录得-0.07%、-0.16%、-0.06%、-0.14%、-0.01%、-0.02%，前值分别为-0.53%、-0.55%、-0.45%、-0.32%、-0.13%、-0.06%。美国、韩国、印度、新西兰对我国 5 月出口增速的拉动率由负转正，分别录得为 0.55%、0.16%、0.14%、0.04%，前值分别为-0.42%、-0.29%、-0.21%、-0.04%。东盟、巴西对我国 5 月出口增速的拉动率为正且增幅较大，分别录得 3.32%、0.81%，前值分别为 1.31%、0.27%。中国香港 5 月对我国出口贡献率录得 0.74%，前值为 0.69%，英国对我国出口贡献率录得-0.17%，前值为 0.12%。 -50050100150200250300-20-1001020304050602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12出口同比进口同比贸易差额同比（右轴）%% 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 图 2：我国对主要出口目的地的出口增速变化 资料来源：Wind，招商证券 图 3：主要出口目的地对我国出口增速的贡献率 资料来源：Wind，招商证券 出口商品结构：5月主要出口产品增速均出现明显上行。其中农产品、纺织纱线及制品的出口增速由负转正，家具及其零件、高新技术产品、