建滔积层板(01888.HK)港股公司首次覆盖报告：覆铜板行业龙头，铜周期驱动业绩反弹

电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 建滔积层板（01888.HK） 2024 年 06 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/6 当前股价(港元) 7.880 一年最高最低(港元) 9.480/4.540 总市值(亿港元) 245.86 流通市值(亿港元) 245.86 总股本(亿股) 31.20 流通港股(亿股) 31.20 近 3 个月换手率(%) 19.83 股价走势图 数据来源：聚源 覆铜板行业龙头，铜周期驱动业绩反弹 ——港股公司首次覆盖报告 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  铜价上涨叠加需求回暖，驱动覆铜板龙头业绩修复，给予“买入”评级 公司为覆铜板行业龙头，伴随 2024 年铜价有所上涨，下游需求逐步回暖，覆铜板具备弹性调价空间，叠加供应链垂直整合与规模效应下的成本优势，有望驱动公司 2024 年收入与利润重回增长轨道。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为209.4/233.8/240.2 亿港元，同比增长 25.0%/11.6%/2.7%；2024-2026 年归母净利润分别为 18.0/27.0/29.0 亿港元，最新股价 7.88 港元对应 2024-2026 年 13.7/9.1/8.5倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。  垂直整合能力出色，规模效应持续释放，产品具备成本竞争力 公司完成一体化供应链体系布局，拥有玻璃纤维布、高性能覆铜箔版基纸、电子纱等主要原材料自给能力。公司 2022 年在覆铜板行业市占率第一，规模降本在生产领域持续发挥效益。受益于垂直整合与规模化的叠加作用，2021 年公司毛利率增长 6.8%，领先于行业友商；2022-2023 年覆铜板价格持续走低阶段仍能维持 23%/16%的毛利率水平，成本优势保持领先。  铜价持续上涨带动覆铜板弹性提价，提振收入与利润 拆分覆铜板成本结构，铜箔为最重要的原材料，占比 42.1%；其次为树脂、玻纤布，分别占比 26.1%、19.1%。覆铜板价格对铜价富有弹性，其涨幅一般高于铜价成本。铜价于 2024 年进入上行通道，沪铜、伦铜 2024Q1 分别累计涨幅 4%/5%，并在 4 月维持上涨趋势，驱动覆铜板价格同步提升。  汽车、家电需求持续释放，消费电子温和复苏，公司率先受益 公司直接客户为 PCB 厂商，下游终端客户主要为汽车、家电、消费电子、服务器等。整体而言，家电、汽车景气度高，增长具备确定性；消费电子进入触底回升阶段。由于公司客户结构高度分散，前五大客户营业收入比例小于 30%，最大外部客户收入贡献估算在 2%-3%之间，公司面对下游 PCB 厂拥有较强议价权，使得在行业高景气度阶段能够率先做出涨价反应。  风险提示：下游需求不及预期，铜价波动风险，产能释放不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万港元) 22,364 16,750 20,941 23,378 24,018 YOY(%) -22.3 -25.1 25.0 11.6 2.7 净利润(百万港元) 1,909 907 1,796 2,696 2,902 YOY(%) -60.0 -64.5 96.1 49.9 7.7 毛利率(%) 22.8 16.0 18.4 21.2 21.5 净利率(%) 8.5 5.4 8.6 11.5 12.1 ROE(%) 12.7 6.1 11.3 17.3 16.9 EPS(摊薄/港元) 0.61 0.29 0.58 0.86 0.93 P/E(倍) 12.9 27.1 13.7 9.1 8.5 P/B(倍) 1.6 1.6 1.5 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所（2024 年 6 月 7 日汇率：1HKD=0.911RMB） -48%-32%-16%0%16%32%48%2023-062023-102024-02建滔积层板恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 覆铜板行业龙头，具备周期属性 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 公司概况：横纵双向业务拓展，市场份额领先 .......................................................................................................... 4 1.2、 股权集中程度高，董事会经验丰富.............................................................................................................................. 4 1.3、 收入结构：覆铜面板为核心产品，下游应用广泛 ...................................................................................................... 5 1.4、 股价复盘：铜周期影响基本面，景气高点阶段具备上行潜力 .................................................................................. 7 2、 竞争力：上游一体化+规模共振，成本优势突出 .................................................................................................................. 8 3、 上游成本：铜价步入上涨周期，驱动出货价格提升 ........................................................................................................... 10 4、 下游需求：终端行业底部回升，强议价权把握红利 ........................................................................................................... 11 4.1、 行业结构：受益于汽车、家电增长，消费电子复苏在即 ........................................................................