方盛制药(603998)公司首次覆盖报告：聚焦创新中药主业，“338”大产品战略稳步推进

医药生物/中药Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 方盛制药（603998.SH） 2024 年 06 月 07 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/7 当前股价(元) 11.14 一年最高最低(元) 13.64/7.12 总市值(亿元) 48.97 流通市值(亿元) 48.40 总股本(亿股) 4.40 流通股本(亿股) 4.34 近 3 个月换手率(%) 80.46 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦创新中药主业，“338”大产品战略稳步推进 ——公司首次覆盖报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002  业务“归核化”持续，重整旗鼓轻装上阵 公司创始于 2002 年，2014 年成功上市，已形成创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群与发展战略，治疗领域涉及心脑血管、骨伤科、儿科、妇科、呼吸系统和抗感染等。公司以创新中药研发为核心竞争力，业务逐渐从“多元并购”走向“归核化”，逐步退出与公司主业协同性较弱的板块，以“管理变革”持续性赋能“338 大产品战略”发展。我们看好公司未来骨伤科、儿科及呼吸系统产品板块的潜在成长性，以及丰富的在研管线储备能够助力长期健康发展，预计2024-2026 年归母净利润分别为 2.34/2.85/3.66 亿元，EPS 为 0.53/0.65/0.83 元，当前股价对应 PE 为 20.9/17.2/13.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  中药创新构筑核心产品矩阵，化药质效提升把握集采机遇 在国家政策鼓励中医药创新传承发展、药品集中带量采购常态化等行业发展背景下，公司提出“归核化”的发展战略，打造丰富的核心产品矩阵。（1）骨科：藤黄健骨片和玄七健骨片等品种疗效优秀，新老品种梯队建设充分，有望把握中医药传统优势病种之一的骨科市场发展机遇；（2）儿科：创新中药小儿荆杏止咳颗粒疗效佳，未来有望通过进入基药目录实现销量的快速提升；（3）妇科：以自主研发的中药 6 类新药金英胶囊为核心，重点覆盖妇科炎症用药等领域；（4）呼吸科：强力枇杷系列产品具备“医保+基药”双目录资质，膏剂独家剂型给予公司集采风险下一定的业绩弹性空间；（5）心脑血管：血塞通产品集采风险已基本出清，未来有望受益于人口老龄化趋势实现销售额稳定增长，此外依折麦布片为国内首仿，集采中标助力市占率迅速提升。  "1+N"研发体系，构筑核心竞争力 新药研发为公司核心竞争优势，现已形成“1+N”模式的大研发体系框架构想。中药 1 类新药，化药 3 类、4 类等多个研发项目稳步推进，截至 2023 年底，公司及子公司共拥有 144 个药品注册批件，新药证书 16 个。  风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新品研发速度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,792 1,629 1,755 1,953 2,205 YOY(%) 14.4 -9.1 7.8 11.3 12.9 归母净利润(百万元) 286 187 234 285 366 YOY(%) 308.1 -34.6 25.5 21.6 28.5 毛利率(%) 67.3 68.1 68.4 69.1 69.9 净利率(%) 16.0 11.5 13.4 14.6 16.6 ROE(%) 18.3 11.3 12.8 14.3 16.0 EPS(摊薄/元) 0.65 0.42 0.53 0.65 0.83 P/E(倍) 17.1 26.2 20.9 17.2 13.4 P/B(倍) 3.5 3.4 3.1 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-062023-102024-022024-06方盛制药沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 方盛制药：创新中药为核心发展战略，研发持续赋能 ......................................................................................................... 4 1.1、 股权结构清晰，激励进展顺利 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 业务重点从“多元化”至“归核化”，聚焦中药主业高质量发展 ............................................................................ 5 1.3、 轻装上阵，提质增效向好发展 ..................................................................................................................................... 7 2、 中药创新构筑核心产品矩阵，化药质效提升把握集采机遇 ................................................................................................. 9 2.1、 骨科：市场潜力大，新老品种疗效优秀、梯队建设充分 ........................................................................................ 10 2.1.1、 藤黄健骨片：独家剂型且集采风险出清，医学证据充足助力销售提升 ..................................................... 11 2.1.2、 玄七健骨片：中药 1.1 类新药，市场稳步拓展 .............................................................................................. 13 2.2、 儿科：创新品种疗效显著，蓄能发展 ........................................................................................................................ 14 2.2.1、 小儿荆杏止咳颗粒：创新中药疗效佳，市场前景广阔 ................................................................................. 14