温氏股份(300498)生猪黄鸡盈利提速，成本低位再降

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 生猪黄鸡盈利提速，成本低位再降 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 25.52 2024 年 6 月 07 日│中国内地 农业综合 5 月生猪黄鸡盈利提速，成本低位再降 5 月公司生猪出栏量增价涨。猪价上行、鸡价回暖叠加公司养殖成绩改善，我们判断公司单 5 月养猪或已盈利 3.3~4.8 亿元、黄鸡或已盈利 2.6~3.6 亿元，环比 4 月盈利幅度均有所扩大。我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润为 39.4/134/131 亿元、预计 BVPS 分别为 5.56/7.37/9.25 元，参考可比公司 24 年 4.29X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司养殖成绩稳定，成本管理出色，我们给予公司 24 年 4.59 倍 PB，目标价 25.52 元，维持“买入”评级。 猪鸡价格上升、成本再度拓潜，5 月猪鸡盈利提速 1）公司 5 月销售生猪 238 万头，同比+13.6%，实现销售收入 46.6 亿元，同比+27.2%；我们估算肥猪出栏体重为 124 公斤/头。商品猪销售均价 15.8元/公斤，同比+10.5%、环比+4.3%。猪价上涨提速叠加公司成本再度拓潜，我们估算公司 5 月养猪或已盈利 3.3~4.8 亿元，4 月仅为 0.9~2.4 亿元，盈利幅度再次扩大、同比实现扭亏。2）5 月销售肉鸡 9422 万只，同比+2.2%，环比+0.6%；黄鸡销售均价 13.8 元/公斤，同比-1.3%、环比+4.7%；我们估算黄鸡业务单月盈利约 2.6~3.6 亿元，4 月为 1.0~2.1 亿元，黄鸡盈利同比、环比增幅均扩大。 猪价上涨行情启动，中期供应收缩支撑 截至 6 月 5 日，全国生猪均价为 18.4 元/公斤，较 4 月底的 14.8 元/公斤价格底部上涨约 3.6 元/公斤。近期猪价的快速上升虽有部分压栏及二育情绪带动，但二者实际入场比例并不大，本质还是来自 23H2 能繁母猪的加速去化。考虑到 2023 年 1 月~2024 年 4 月能繁母猪存栏累计去化 11.5%，其去化幅度较 2022 年更深，同时今年压栏、二育也更为理性，我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。 成本低位拓潜，公司生产成绩表现优异 据公司公告，温氏 24Q1、4 月、5 月的养猪综合成本分别为 15.2 元/公斤、14.4 元/公斤、14.2 元/公斤，公司成本控制理想，疫病防控效果显著、叠加饲料价格下降，公司成本低位再降。公司预计全年养猪平均综合成本为14.2~14.8 元/公斤。温氏黄鸡养殖成绩领先，5 月毛鸡出栏完全成本约 12元/公斤，环比 4 月下降 0.2 元/公斤。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 25.52 收盘价 (人民币 截至 6 月 7 日) 21.56 市值 (人民币百万) 143,437 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 632.46 52 周价格范围 (人民币) 16.51-22.34 BVPS (人民币) 4.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 83,725 89,921 108,056 125,671 136,675 +/-% 28.88 7.40 20.17 16.30 8.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,289 (6,390) 3,937 13,364 13,142 +/-% 139.46 (220.81) 161.62 239.45 (1.67) EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 (0.96) 0.59 2.01 1.98 ROE (%) 14.66 (17.56) 11.24 31.07 23.78 PE (倍) 27.12 (22.45) 36.43 10.73 10.91 PB (倍) 3.61 4.34 3.88 2.93 2.33 EV EBITDA (倍) 13.40 720.93 17.55 7.78 7.46 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(3)112438Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)温氏股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 可比公司估值表 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002714 CH 牧原股份 47.87 2616.26 2.39 4.71 3.95 3.50 2.67 2.25 605296 CH 神农集团 39.28 206.24 0.93 2.61 2.41 4.45 3.55 3.00 603477 CH 巨星农牧 35.22 179.65 1.22 3.57 3.12 4.93 3.28 2.67 可比公司估值均值 4.29 3.17 2.64 注：取自 Wind 一致预期，截至 2024 年 6 月 7 日 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 温氏股份 PE-Bands 图表3： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (1,331)(887)(444)0444887Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 温氏股份435x365x290x220x145x011223243Jun-21 Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 温氏股份5.8x4.7x3.7x2.7x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 温氏股份 (300498 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 202