乖宝宠物(301498)2023年年报及2024年一季报点评：业绩快速增长，品牌力持续提升

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农产品加工Ⅱ 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 业绩快速增长，品牌力持续提升 ——乖宝宠物(301498)2023 年年报及 2024 年一季报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 市场数据(2024-06-06) 收盘价(元) 51.60 一年内最高/最低(元) 60.30/36.30 沪深 300 指数 3,592.25 市净率(倍) 5.43 流通市值(亿元) 20.64 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元) 9.51 每股经营现金流(元) 0.15 毛利率(%) 41.14 净资产收益率_摊薄(%) 3.90 资产负债率(%) 11.17 总股本/流通股(万股) 40,004.45/4,000.45 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《乖宝宠物(301498)季报点评：业绩稳步增长，“双十一”再创佳绩》 2023-12-08 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 06 月 07 日 投资要点： ⚫ 公司 2023 年业绩符合预期，2024Q1 净利高增长。根据公司公告，2023 年总营收 43.27 亿元，同比+27.36%；归母净利润 4.29 亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润 4.22 亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4 营收 12.15 亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.14 亿元，同比+128.67%。2024Q1 公司营收为 10.97 亿元，同比+21.33%；归母净利润 1.48 亿元，同比+74.49%。2023 年公司自有品牌业务和 OEM 业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动 2024 年一季度净利的高增长。 ⚫ 宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023 年我国宠物犬数量为 5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为 6,980 万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022 年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比 34.3%，成品狗粮占比为 19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达 89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达 75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022 年中国宠物食品 CR3、CR5、CR10 分别为 16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。 ⚫ 公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023 年零食板块销售收入 21.66 亿元，同比+10.86%，占比 50.06%；主粮板块销售收入 20.87 亿元，同比+50.35%，占比 48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023 年公司自有品牌实现收入 27.45 亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023 年国内业务收入 28.63 亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。 ⚫ 公司产品结构优化，盈利水平逐步提升。2023 年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率 9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率 41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率 13.56%，-38%-32%-26%-20%-14%-9%-3%3%2023.082023.112024.022024.06乖宝宠物沪深30011762 农产品加工Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023 年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到 2024 年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计 2024/2025/2026 年可实现归母净利润分别为 5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为 1.38/1.78/2.18 元，当前股价对应 PE 为37.32/28.94/23.72 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,398 4,327 5,096 6,013 6,954 增长比率（%） 31.93 27.36 17.78 17.99 15.64 净利润（百万元） 267 429 553 713 870 增长比率（%） 90.26 60.68 28.96 28.99 21.98 每股收益(元) 0.67 1.07 1.38 1.78 2.18 市盈率(倍) 77.35 48.13 37.32 28.94 23.72 资料来源：中原证券研究所，聚源 农产品加工Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301498.SZ 乖宝宠物 51.60 206.42 1.42 1.79 2.24 36.23 28.81 23.05 002891.SZ 中宠股份 21.73 63.91 0.98 1.20 1.44 22.20 18.18 15.07 300673.SZ 佩蒂股份 13.64 33.94 0.55 0.71 0.89 24.73 19.26 15.27 001222.SZ 源飞宠物 1