联赢激光(688518)激光焊接平台公司，多元业务布局将迎新成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2024 年 06 月 07 日 联赢激光 (688518) ——激光焊接平台公司，多元业务布局将迎新成长 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点：  国内激光焊接行业领军企业。公司成立于 2005 年，2020 年 6 月，公司在上交所科创板上市，成为“科创板激光焊接第一股”。公司产品包括激光器、工作台、焊接自动化成套设备；产品广泛应用于动力电池、汽车制造、消费电子等领域。近年受益于动力电池下游景气需求，公司营收及利润持续增长，2018-2023 年公司营收 CAGR 为 29.05%，2018-2023年公司归母净利润 CAGR 为 27.98%。  锂电业务：海外市场及新技术变革或带来增量，公司已前瞻布局。激光焊接具有材料契合度高、高效精密、自动化集成等优势，应用于电芯、模组焊接生产等环节，是锂产线标配设备。国内电池企业固定资产投资增速放缓，给设备公司带来一定的市场压力；但国内电池企业出海，及海外当地企业设备采购拉动新增需求；此外，电池领域 4680、固态电池等新技术不断涌现，为设备行业带来新的机遇。公司提前储备电池新技术，积极布局海外市场，或将受益于海外扩产及新技术迭代机会。  3C 业务：产品迭代牵引激光焊接需求，公司获得客户批量订单。3C 行业对加工精度要求更高，激光焊接将进一步替代传统焊接；欧盟《新电池法》加快钢壳电池应用进程，牵引激光焊接需求；公司在消费电子领域布局多年，针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，经过两年多的研发试制、获得客户认可，已取得批量订单，消费电子高毛利率业务占比提升或拉动公司盈利结构改善。  激光焊接：公司围绕激光焊接延伸价值链，积极布局新赛道。国内激光焊接渗透率较低，预计 2025 年激光焊接设备市场空间约 200 亿，公司深耕激光焊接赛道，于细分赛道前瞻布局、未来前景可期；此外，公司成立子公司，积极将激光工艺优势延伸至半导体及光伏等高端制造领域，为公司中长期发展培育新的业务增长点。  盈利预测及估值：考虑到动力电池业务下游扩产景气度承压，我们下调 24-26 年盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 3.22 亿元、4.60 亿元、6.28 亿元（之前预测为 3.80 亿元、5.12 亿元、6.45 亿元）。公司目前股价（2024/6/6）对应 2024-2026 年 PE 分别为14、10、7X。2024-2026 年可比公司 PE 均值为 21、15、13X，公司估值水平低于行业均值，考虑到公司在 3C 消费电子、汽车、通用等领域提前布局，未来将贡献新成长。因此，维持买入评级。  风险提示：下游动力电池扩产或招标进度不及预期的风险；行业成本提升、市场竞争加剧下公司市占率或毛利率下滑的风险；新品推广力度不及预期的风险等。 市场数据： 2024 年 06 月 06 日 收盘价（元） 13.41 一年内最高/ 最低（元） 28.74/11.07 市净率 1.5 息率（分红/ 股价） 1.12 流通 A 股市值（百万元） 4547 上证指数/深证成指 3048.79/9340.01 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.97 资产负债率% 55.65 总股本/ 流通 A 股（百万） 339/339 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 张婧玮 A0230523090001 zhangjw@swsresearch.com 联系人 何佳霖 (8621)23297818× hejl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,512 728 3,967 4,231 4,584 同比增长率（%） 24.4 -5.0 13.0 6.7 8.3 归母净利润（百万元） 286 28 322 460 628 同比增长率（%） 7.3 -67.7 12.3 43.2 36.3 每股收益（元/股） 0.84 0.08 0.95 1.36 1.85 毛利率（%） 32.9 29.2 31.4 34.0 36.0 ROE（%） 9.5 0.9 9.6 12.1 14.2 市盈率 16 14 10 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0707-0708-0709-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07-60%-40%-20%0%20%（收益率）联赢激光沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 考虑到动力电池业务下游扩产景气度承压，我们下调 24-26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为 3.22 亿元、4.60 亿元、6.28 亿元（之前预测为 3.80 亿元、5.12 亿元、6.45 亿元）。公司目前股价（2024/6/6）对应 2024-2026 年 PE 分别为 14、10、7X。2024-2026 年可比公司 PE 均值为 21、15、13X，公司估值水平低于行业均值，考虑到公司在 3C 消费电子、汽车、通用等领域提前布局，未来将贡献新成长。因此，维持买入评级。 关键假设点 1）动力及储能电池行业：动力及储能电池业务国内客户固定资产投资增速放缓，进而导致国内订单增量承压，未来锂电设备订单增量需求或来自于海外市场、4680/固态电池等新技术发展，以及存量产线更新改造需求；保守预计 2024-2026 年动力及储能电池业务营收增速分别为 0%、0%、0%； 2）3C 消费电子行业：公司在消费电子领域布局多年，针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，经过两年多的研发试制，获得客户认可，已取得批量订单，具有良好的市场前景；此外，公司在结构件、智能穿戴设备等产品布局有望带来订单落地，预计消费电子 2024-2026 年营收增速分別为 250%、30%、30%。 有别于大众的认识 公司经营受锂电业务拖累，增长乏力，但我们认为：1）国内锂电市场中，公司依托焊接工艺积累及激光器自制优势，技术能力得到客户认可、在头部客户端市占率较高，且未来随着产能扩张，公司市场份额有望进一步提升，叠加电池新技术迭代，有望拉动订单增长