公用事业行业商品涨价专题(三)：水价、气价提价持续，电价具备上涨基础

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 6 月 6 日 行业研究 水价、气价提价持续，电价具备上涨基础 ——公用事业商品涨价专题（三） 公用事业 供水：广州拟推行用水价格新方案，供水企业盈利有望边际改善。 本次广州市自来水价格改革拟上调整体用水价格（和现行价格相比涨幅为 34%）并优化阶梯水量基数，可以带来以下两方面好处：（1）可以进一步完善有利于节约用水的自来水价格机制，（2）供水价格上调可以直接带来供水企业的盈利能力改善（广州市自来水公司单位毛利可以从现行的-0.22 元/立方米显著改善至0.55 元/立方米，毛利率提升 24.85 个 pct），缓解自来水供水企业的运营压力并保障供水安全长期发展。长远来看，根据水利部发展研究中心的研究成果，当前水价水平低于我国用水户可承受范围下限，未来更多城市有望上调水价。 燃气：各地持续完善上下游联动机制，城燃公司盈利有望修复。 在过去两年天然气价格高企叠加城燃公司顺价不畅等因素的影响下，城燃公司面临一定的盈利压力。在 2023 年国家就天然气终端价格联动机制出台专项指导性意见后，已经有多地启动天然气顺价工作的开展；在顺价不会对居民带来明显压力的背景下（对部分地区来说 0.1~0.5 元/立方米的提价使得居民用气消费增量占收入比例的增量低于 1%），天然气顺价工作将在全国范围内持续推进；叠加上游气源采购价格企稳下行，预计城燃公司的盈利能力有望得到修复。 电力：电改积极推进，电价具备上涨基础，但是否落实仍需进一步观察。 “双碳”背景下，为更好促进新能源消纳、通过市场化手段决定电价、提高电网运行效率，电改工作迈向新阶段，而电力体制机制改革叠加能源转型会使能源和电力供应成本在近期有所上升，进而带来终端用户电价的上涨，但电价调整会带来多方面的复杂影响（居民/工业用电成本上升、产品出口竞争力受影响等），具体如何开展实施需持续跟踪。 投资建议： （1）各地水务行业有望进入新一轮提价周期，保障存量项目的高质量运营。我们看好质地优异的水务企业通过高质量运营能力实现稳健发展，建议关注以供水为主营业务的顺控发展、兴蓉环境、洪城环境等。 （2）多地推进居民用气顺价机制，叠加上游气源采购价格企稳或有所下行，我们预计城燃公司的盈利能力有望得到恢复。建议关注全国性质城燃龙头华润燃气、中国燃气、新奥能源、港华智慧能源等。 （3）在电力体制改革推进的过程中：1）新能源运营商盈利预期有望企稳，建议关注：龙源电力、三峡能源。2）各类灵活性资源建设有望加速，储能领域建议关注：阳光电源、盛弘股份、上能电气；火电及火电灵活性改造领域，建议关注：东方电气（A+H）、青达环保、龙源技术；配网数字化领域，建议关注：安科瑞、东方电子、国网信通、威胜信息、国能日新。3）火电、核电对电力系统的支撑作用有望被进一步体现，火电运营商建议关注：华能国际、皖能电力；核电设备企业建议关注佳电股份、海陆重工。 风险分析：用水终端销售价格的调整幅度低于预期；用水需求增速低于预期；居民用气终端销售价格的调整幅度低于预期，管输费、配气费进一步下行；天然气下游需求增速低于预期，季节性供需缺口高于预期等；电改推进力度不及预期&配电侧及电网数字化建设不及预期。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -17%-8%1%10%20%06/2308/2312/2303/24公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 多地推进居民用气顺价，城燃公司盈利有望修复——公用事业商品涨价专题（一）（2024/3/25） 广州拟推行用水价格新方案，供水企业盈利有望边际改善——公用事业商品涨价专题（二）(2024/4/10) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公用事业 目 录 1、 供水：广州拟上调自来水价格 ........................................................................................... 3 2、 燃气：各地持续完善上下游联动机制 ................................................................................ 8 3、 电力：电改积极推进，电价有上涨预期 ............................................................................ 12 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 14 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公用事业 1、 供水：广州拟上调自来水价格 作为水务行业的两个重要组成部分，供水和污水处理在市场化程度、收费机制、收入来源等方面均有着明显不同，而最核心的差别在于征收方法和收入来源。 （1）供水企业直接向用水对象征收水价，若供水成本波动幅度超过阈值可以提出调价申请，成功与否在一定程度上取决于当地用水对象的支付能力和政府对于民生和国有企业盈利的综合考量；一旦水价上调供水企业可以直接受益于水价上涨所带来的收入和盈利能力的改善。 （2）污水处理企业的收入来源来自供水企业代征的污水处理费（全额上缴地方国库）和地方财政补贴资金，污水处理企业可以在项目提标改造或项目运营成本上升超过一定幅度后提出调价申请（调整的是污水处理服务费），成功与否主要受地方政府财政支付能力影响；一旦污水处理服务费成功上调污水处理企业理应获得收入上升和盈利改善，但实际效果将受到地方政府支付能力和污水处理费征收情况的影响。 图 1：水价组成及去向 用水&排污用户供水企业地方国库污水处理企业原水企业地方财政补贴资金缴纳水费，包含：自来水单价（基本水价）污水处理费水资源费（税）等水资源费支付原水企业自来水价收入直接留存污水处理费