宏观动态报告：抢出口推动出口超预期上行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 宏观动态报告 2024 年 06 月 07 日 抢出口推动出口超预期上行 主要结论： 6 月 7 日海关总署公布 5 月份进出口数据：5 月我国出口商品 3024 亿美元，当月同比增速为 7.6%，累计同比增速 2.7%，进口 2197 亿美元，增速1.8%，累计同比 2.9%，贸易顺差 826 亿美元。 5 月出口增速加速上行，源自于美国加征关税导致企业抢出口行为、外需延续强势和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是企业抢出口行为。5 月美国宣布对国内 14 类商品加征关税，导致企业纷纷抢出口以规避高额关税。5 月 CCFI 美东、美西和南美航线均有不同程度高上涨，指向部分商品或借道巴墨等地以满足对美出口需求。二是外需延续强势。首先，全球制造业 PMI 环比上行，新兴经济体中印度、巴西、俄罗斯、墨西哥等制造业 PMI 持续扩张，欧美、英日等 PMI 均有所改善；其次，美国补库上行有望进一步加强；最后，亚洲供应链持续好转，从东亚产业链国家出口来看，5 月继续维持高增长，韩国 5 月份出口增速 11.7%，越南出口同比增速 12.9%（前值 12.4%）。三是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的 17 个品类中，2023 年单价下降的品类有 13 类，今年前四个月，除中成药、集成电路、船舶和平板显示模组外，其余商品出口单价同比延续下降。 对美欧出口均有所改善，东盟对出口贡献最大。对美出口同比转正至3.6%，贡献出口增速 0.55 个百分点，对欧出口同比-1%，拉低出口增速0.16%。对东盟出口增速加速上行，对其出口同比上行至 22.5%，贡献出口增速 3.3%，较 4 月提升 2 个百分点，成为拉动出口加速上行的最大贡献项，对东盟前六大经济体出口增速均在两位数以上。对印度出口同比转正至 4.2%，对俄罗斯出口同比连续两个月两位数负增长后本月收窄至-2%，对日本出口同比-1.6%，对韩国出口同比 3.6%。 半导体消费电子出口加速上行，劳密产品出口均有改善。（1）机电和高新技术产品出口增速加速上行，机电和高新产品出口增速分别为 7.5%和8.1%，劳动密集型产品出口增速转正至 3.4%；（2）集成电路增速 28.5%，家用电器增速 18.3%，手机增速 8.1%，增速均在上行，后续亦有望维持较高增长；（3）劳动密集型产品中，家具 16%，塑料 8.6%和纺织 7.2%增速转正，其它品类商品出口增速均有所改善。 二季度出口有望维持高位。由于低基数效应，6、7 月出口同比增速仍有可能维持较高位置，叠加海外经济逐步采取降息行动，对需求的压制有望迎来缓和，预计下半年出口动能将维持高位，全年出口增速预计为 6%，三、四季度出口增速分别约为 6.8%和 9.8%。 发债提速有利于提振内需。5月开始特别国债启动和地方政府专项债券加快发行，有利于国内需求回暖，预计全年进口增速为2.2%，三、四季度进口增速分别约为4.8%和3.7%。 分析师 [table_marketdata] 许冬石 ：010-83574134 ：xudongshi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 研究助理：吕雷 风险提示： 1.国内经济增速超预期下行风险 2.贸易摩擦加剧的风险 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、出口延续上行态势，进口表现好于往年同期 5 月份我国出口商品 3024 亿美元，增速为 7.6%（前值 1.5%），高于 wind 一致预期6.4%增速。进口 2197 亿美元，增速 1.8%（前值 8.4%），增速有所回落。贸易顺差 826 亿美元。 5 月份出口增速加速上行，源自于美国加征关税导致企业抢出口行为、外需延续强势和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是企业抢出口行为。5 月 14 日美国宣布对国内 14 类商品加征关税，不同商品征税生效时间分别在 2024-2026 年不等，导致企业纷纷抢出口以规避高额关税。5 月 CCFI 美东和美西航线分别环比上涨 23.5%和 30.4%，南美航线上涨 53.4%，指向部分商品或借道巴墨等地以满足对美出口需求。二是外需延续强势。首先，全球制造业景气度延续回暖，制造业 PMI 环比上行 0.6%，新兴经济体中，印度、巴西、俄罗斯、墨西哥等制造业 PMI 持续扩张，欧美、英日等 PMI 均有所改善；其次，美国补库上行有望进一步加强，3 月美国库存总额同比增速 0.65%，已连续 4 个月回升，美国销售总额同比增速进一步上行至 2.14%；最后，亚洲供应链持续好转，从东亚产业链国家出口来看，5 月继续维持高增长，韩国 5 月份出口增速 11.7%，前 20 日半导体出口同比增速达 45.5%（前值 43%），计算机外围设备同比增速达 24.8%，越南 5 月份出口同比增速 12.9%（前值 12.4%）。3 月全球半导体销售额同比增长 15.2％，继续保持两位数高增长，半导体需求加速上行将对东亚半导体产业链出口带来持续支撑。三是出口商品单价下降带来商品竞争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的 17 个品类中，2023 年单价下降的品类有 13 类，今年前四个月，除中成药、集成电路、船舶和平板显示模组外，其余商品出口单价同比延续下降。 5 月份出口增速表现好于预期，出口同比增速过去五年均值为 3.5%，过去十年均值为 2.3%。港口吞吐量方面，5 月我国港口吞吐量达 10.3 亿吨，同比增长 6.9%。 4 月美国集装箱进口继续强劲增长，Descartes 月度报告显示，4 月美国集装箱进口量环比增 3.0%，同比增长 9.3%，显示出异常强劲的增长，Descartes 跟踪的 5 月物流指标显示，在 3 月大幅下降后，4 月份从中国进口出现反弹，恢复到 2023 年 4 月的水平。WTO 4 月 10 日最新报告预计，世界商品贸易量在 2023 年下降 1.2%之后，2024 年将增长 2.6%，2025 年将增长 3.3%。后续随着全球各国央行陆续采取降息行动、美国补库力度进一步加强、亚洲供应链加速复苏提振，出口将会迎来进一步回暖上行。 5 月份进口增速为 1.8%，过去五年均值为 0%，过去十年均值为-0.6%，进口增速好于历史同期表现主要由国内经济复苏内需提升带动，5 月以来政府发债明显提速，有利于提振国内需求。5 月份进口正增长主要受数量支撑，价格仍拖累进口金额。进口数量方面，煤及褐煤（53%）、汽车（33.3%）、铜矿（18.1%）、集成电路（6%）、铁矿砂（7%）和粮食（5.3%）均对进口带来主要支撑。进口均价方面，原油进口均价增长 8.2%，其余重点商品进口均价同比粮食（-20.5%）、大豆（-20.3%）、煤（-17.6%）、铁矿石（-6.2%）和塑料（-4.7%）等对进口金额带来拖累。 宏观动态报告 请务必阅读正文最后的