资本市场月报(2024年6月)：境外延续更晚降息逻辑，境内关注政策落地效果

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2024 年 5 月 31 日 敬请参阅尾页之免责声明 +[Table_Title1] 境外延续更晚降息逻辑，境内关注政策落地效果 ——资本市场月报（2024 年 6 月） [Table_summary1] 大类资产配置建议表 大类资产 月度趋势 配置建议（未来 6 个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 汇率 美元 偏强震荡 ● 欧元 偏弱震荡 ● 人民币 偏弱震荡 ● 日元 偏弱震荡 ● 英镑 偏弱震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● 中国信用债 震荡 ● 可转债 震荡 ● 美元债 震荡 ● 权益 A 股 震荡 ● —消费 震荡 ● —周期 震荡 ● —成长 震荡 ● —高股息 偏强震荡 ● 港股-科技 震荡 ● 美股 偏强震荡 ● —纳斯达克 偏强震荡 ● 另类 黄金 震荡 ● 投资策略配置建议表 资产分类 投资策略 配置建议（未来 6 个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 现金 现金 - - - - - - 固收 存款 - - - - - - 纯债 ● 固收+ ● 权益 主观多头 ● 量化多头 ● 另类 黄金 ● 市场中性 ● 多策略 ● [Table_Author1] 本期主编 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 赵宇 资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ：suchang9898@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥 资金营运中心市场研究员 ：021-20625978 ：dingmuqiao@cmbchina.com ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 ■ 前期回顾：境外资产方面，5 月美元指数走弱，美债震荡，黄金上涨，美股三大指数及科技股上涨。境内资产方面，5 月中国国债利率震荡，人民币汇率偏弱震荡，A 股震荡，可转债震荡。从 A 股结构来看，红利风格涨幅居前；行业板块上稳定、金融等板块涨幅居前，而成长表现较弱。 ■ 本期主题：境外：美联储更晚降息的逻辑将继续主导市场走势。考虑到美国就业市场韧性、通胀反复等因素，美联储暂时缺乏降息信心。不过，鲍威尔已经否认加息选项，表明投资者交易降息的大方向无误，只是时间仍需等待。展望未来，我们认为市场将会继续聚焦于两大场景：第一是降息的场景。但是就算降息，预计全年大概率也就降息一次，而且时间会相对较晚。第二是全年不降息的场景，维持当前的高利率政策。对于大类资产来讲，若未来仅是降息 0-1 次，美元预计将持续偏强，美元债资本利得收益空间可能会有所缩窄，黄金则影响不大。 境内：5 月份政策预期有所上升，考虑到市场交易通常是提前的，目前的风险偏好已经计入了这一系列政策预期。进入到 6 月以后，预计已经打满的政策预期会回落，交易重心将会落到政策效果上。对于 517 房地产一揽子政策，我们认为政策对地产的实际效果还需要一段时间观察。对于资产而言，需要关注已经打满的政策预期短期会有回落，在此阶段，预计股债震荡为主，股票震荡偏弱，债券震荡偏强。后续需要对政策的效果保持紧密关注。当地产信号不够强时，市场风险偏好调整至前期中性偏弱的状态。当地产出现更多积极信号时，市场风险偏好会跟随提升。 ■ 大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行。2.美债：具备配置价值。3.国内固收：利率延续震荡，优先配置短债和货币类资产。4.国内权益：大盘整体震荡为主。结构上，重点是红利。5.黄金：短期波动加大，中长期牛市未完。 根据市场研判与分析，我们对未来 6 个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A 股、港股科技股、A 股的成长风格、A 股的消费风格、A 股高股息策略、美股纳斯达克。标配：中国国债、信用债、美股、美元、人民币、日元、欧元、英镑、可转债、A 股的周期风格。 ■ 策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：主观多头、量化多头、黄金；标配：现金、存款、纯债、固收+、市场中性、多策略。 i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：境内股债震荡，境外股票上涨 ..................................................... 1 二、本期主题：境外延续更晚降息逻辑，境内将交易政策效果......................................... 2 （一）境外：美联储更晚降息的逻辑将继续主导市场 .............................................. 2 （二）境内：交易主线将从政策预期切换为政策效果 .............................................. 3 三、大类资产市场及策略前瞻：境外仍是股强债弱，境内延续股债震荡 ................................. 4 （一）美股：震荡上行，流动性带来短期扰动 ................................................... 5 （二）美元债：具备配置价值，高票息是核心吸引力 .............................................. 5 （三）汇率：美元将偏强震荡 ................................................................ 6 （四）境内固收：利率震荡为主 ，曲线陡峭化 .................................................. 8 1、现金和存款：短期维持稳定 .................................................................. 8 2、利率债：震荡为主 .......................................................................... 8 3、信用债：信用利差震荡 ...................................................................... 9 4、可转债：估值修复，调整结构 ............................