5月外贸数据分析：5月出口再超预期的三条主线

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 进出口点评 2024 年 06 月 07 日 5 月出口再超预期的三条主线 ——5 月外贸数据分析 相关研究 《新型全球化如何补位后地产时代？-出口框架革新与短期三大空间》 2024.3.9 《为何海外经济转弱但我国出口回升？—— 4 月外贸数据分析》 2024.5.9 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：发达国家需求回落但进口回升（去库存结束），相应产生三大影响，支撑我国出口。  出口：5 月再超预期，关注三大主线。1）5 月出口同比环比继续偏强。我们三个月前专题和点评持续提示今年出口改善机会，5 月出口再超预期，同比（美元计价）大幅回升 6.1pct至 7.6%，好于市场预期（6.4%，WIND），环比（3.4%）也处于 2020 年以来同期平均水平。2）从驱动因素看，发达国家虽然需求回落、但进口回升，相应产生三大影响，支撑我国出口。其一，发达国家消费品进口向消费需求回归。其二，发达国家中间品、资本品进口向工业生产回归。其三，发达国家进口回升拉动新兴国家生产恢复、投资需求上升。  商品：三主线商品出口增速均明显改善，涵盖消费品、中间品、资本品。发达国家进口回升不仅直接带动我国出口，也拉动新兴国家生产，后者从我国加快进口中间品，均对我国出口形成支撑，表现为三方面：1）发达国家消费品进口回升，且前期库存更低的行业出口反弹幅度更大，对应为 5 月纺织服装、地产链出口表现继续强劲。2）发达国家工业生产不再受去库存约束，全球制造业 PMI 改善，生产恢复相应拉动我国资本品、中间品出口改善， 5 月汽车零部件、通用设备出口回升。3）发达国家进口回升带动新兴国家生产改善，叠加印度等国扩大投资需求，相应从我国加快进口中间品，拉动我国钢材、橡胶塑料、集成电路 5 月出口增速继续改善。  国别：目的地：对发达、新兴出口均继续改善，后者改善幅度更大。1）发达国家方面，5月我国对发达经济体出口增速回升 2.5pct 至 1.3%，环比 2.8%延续改善。拆分结构看，对美国（同比，+4.9pct 至 4.6%）、欧元区（+1.0pct 至-0.1%）、日本（+8pct 至-0.7%）出口增速均明显回升，三者也是今年以来进口增速主要回升的经济体，反映上文提到的发达国家去库存结束后供需缺口收窄、进口增速朝需求回归的影响。2）对非发达经济体和地区方面，出口增速回升 8.3pct 至 11.4%、回升幅度更大，环比 3.7%也偏强。其中对东盟（同比，+12.7pct 至 23.6%）、对印度（+9pct 至 5.1%）、对韩国（+8.3pct 至 4.6%）、对拉美（+15.1pct 至 20%）、对俄罗斯、对中国台湾出口增速普遍明显回升。  进口：总体进口有所下行主因大宗商品进口回落，加工贸易仍具有韧性。5 月进口（美元计价）同比回落 6.6pct 至 1.8%，源于大宗商品冲高回落所致，原油（-14.2pct 至-8.7%）、铜（-23.1pct 至-11.5%）、铁矿石及大豆同比在高基数下回落明显，但随着后续财政发债，投资稳健性增强，大宗商品进口或回补。加工贸易方面，仍维持较高增速，与出口表现强劲对应。机电产品进口增速（-2.4pct 至 9.1%）从前期高点回落，但仍为年内次高。  总结：6 月出口预计维持高位，中期关注三大方向。展望短期，6 月基数仍然偏低，但相较 5 月基数有所上行，初步预计 6 月出口同比（美元计价）较 5 月小幅回落 0.6pct 至 7.0%左右，仍处高位。展望远期，关注三大方向：1）需求下行但进口回归背景下，前期进口增速更低的消费品有较大改善空间，譬如纺织服装、地产链商品等等，加之美国地产修复也能形成需求侧支撑。此外对欧洲出口后续不一定弱于美国，主因欧洲库存更低。2）去库存结束后发达国家工业生产正常化，全球制造业 PMI 回升。将对我国中间品、资本品出口形成持续支撑，譬如通用机械、电气设备、汽车零部件等等。3）发达国家进口回升相应拉动新兴国家生产改善，同时新兴国家目前市占率仍低的领域也完全集中于中间品、资本品领域，也是未来新兴国家工业化的受益方向。譬如集成电路、橡胶塑料、矿物金属、机械设备、汽车交运设备等。综上，我们进一步上修全年出口增速预测至 3.9%。  风险提示：非美经济超预期走弱，全球产业链重构，新兴国家工业化不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 8 页 简单金融 成就梦想 一、5 月出口再超预期，关注三大主线。 5 月出口同比环比继续偏强。我们三个月前专题《新型全球化如何补位后地产时代？-出口框架革新与短期三大空间》和点评持续提示今年出口改善机会，在 4 月超预期后，5 月出口再超预期，同比（美元计价）大幅回升 6.1pct 至 7.6%，好于市场预期（6.4%，WIND），环比（3.4%）也处于 2020 年以来同期平均水平（3.5%）。 从驱动因素看，发达国家虽然需求回落、但进口回升，相应产生三大影响，支撑我国出口。虽然发达国家核心商品消费增速由高位下滑（去年底 3.8%，目前 1.6%），补库力度也不强（美国库存增速低位持平），但只要去库存本身结束，进口增速也会由低位明显回升、向需求水平回归统一（去年底-3.5%，目前+2.5%），相应拉动我国出口改善，而无需依赖补库存（进口>需求）。而发达国家进口回升相应产生三大影响：1）发达国家消费品进口向消费需求回归。2）发达国家中间品、资本品进口向工业生产回归。3）发达国家进口回升拉动新兴国家生产恢复、投资需求上升。 图 1：前期发达国家去库存导致进口低于需求，但近期进口增速迅速朝着需求回归、推动我国出口 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：去库结束后，发达国家消费品进口向消费回归 图 3：同理，发达国家中间品进口向生产回归 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 -40-30-20-1001020304050-15-10-50510152018-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-03发达经济体核心商品零售当月同比（%）发达经济体进口当月同比（%）中国出口当月同比（春节调整，美元计价，%，右）-20-10010203016-0118-0120-0122-0124-01发达国家核心商品零售同比（%）发达国家自全球消费品进口同比（%）-16-14-12-10-8-6-4-202468-14-12-10-8-6-