拐点将至，生命科学及半导体耗材有望加速进入投产收获期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司深度报告 2024 年 6 月 6 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.49 总股本/流通股本（亿股） 5.33 / 3.69 总市值/流通市值（亿元） 88 / 61 52 周内最高/最低价 19.65 / 11.25 资产负债率(%) 33.8% 市盈率 274.83 第一大股东 李焕昌 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:刘卓 SAC 登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 昌红科技(300151) 拐点将至，生命科学及半导体耗材有望加速进入投产收获期 ⚫ 昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，未来有望迎来业绩反转 昌红科技聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。后续公司生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。 我们预计公司 2024-2026 年收入同比增速分别为 29%、26%和 27%，归母净利润同比增速分别为 267%，51%和 112%。公司对应 2024-2026年 PE 分别为 75.6 倍,50.2 倍和 23.7 倍，2024-2026 年 PEG 分别为0.28、0.99 和 0.21。考虑到公司与海外优质医疗客户和半导体客户合作的可拓展性潜力较大，具备一定稀缺成长性，后续业绩有望放量并消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ IVD 高分子耗材有望加速投产，产业链地位不断提升 公司凭借世界一流模具制造的研发优势、质量优势、效率优势，目前与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔、西门子、Vitrolife、Revvity（PerkinElmer）等国内外 IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成了长期友好的战略合作关系，在诊断耗材和诊断试剂包装等高分子材料技术广泛应用的领域展开合作。公司连续两年被全球诊断领域领导者——罗氏诊断（ROCHE）授予“战略合作 伙伴”和“全球供应商 Business Continuity”奖项，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。 截至 2024 年 3 月 31 日，公司已形成正式书面协议并已经开始研发有 79 套模具，其中 64 套已经实现生产，14 套模具项目正在验证中。中国作为国际 IVD 龙头全球布局的重要市场，战略地位将持续提升，公司作为国际客户产能向国内转移的重要承接方，以及国内客户产品升级的重要合作方，订单有望加速兑现。 2024 年 6 月 5 日，昌红科技控股子公司浙江柏明胜医疗与Fresenius Medical Care Deutschland GmbH（费森尤斯医疗）签署了《战略合作框架协议》，这也是继公司 21 年与罗氏诊断和 2023 年与瑞孚迪（前身为珀金埃尔默诊断）签署战略合作协议，又一重要里程碑事件。 ⚫ 昌红科技进入半导体相关领域，将逐步进入收获期 半导体耗材子公司目前已成功掌握了 FOUP、FOSB、CMP 设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断供应格局。预计在现有产线全面投产后，公司年产能将达到 9 万个 12 寸晶圆载具。目前鼎龙蔚柏在研产品 7 个，其中多个产品进入国内主流晶圆厂验证。现 1 个产品已经通过验证，1 个产品在 3 家主流晶圆大厂-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2023-062023-082023-102024-012024-032024-06昌红科技机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 进入小批量产品验证阶段，1 个产品也在加速验证过程中，后续有望迎来突破。 ⚫ 风险提示： 产线落地不及预期、订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 931 1197 1513 1920 增长率(%) -24.18 28.52 26.39 26.92 EBITDA（百万元） 120.71 187.78 254.90 464.46 归属母公司净利润（百万元） 31.66 116.13 175.04 370.41 增长率(%) -75.31 266.86 50.73 111.62 EPS(元/股) 0.06 0.22 0.33 0.70 市盈率（P/E） 277.40 75.62 50.17 23.71 市净率（P/B） 5.35 5.00 4.55 3.82 EV/EBITDA 80.75 47.29 35.28 19.34 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 昌红科技致力于精密模具设计制造领域，从中国走向世界 ........................................ 5 1.1 公司成立二十三载，致力于精密模具设计制造领域 .......................................... 5 1.2 公司核心管理层拥有多年产品研发经验，确立公司产品的优势地位 ............................ 5 1.3 受产品销售减少原因的影响，公司 2023 年业绩承压，后续有望迎来业绩拐点 ................... 6 1.4 公司业务涵盖办公自动化、医疗器械和半导体等多领域 ...................................... 7 2 公司在精密注塑领域沉淀多年，注塑业务和模具业务稳定增长 .................................... 8 2.1 模具被誉为“工业之母”，预计 2026 年我国模具市场规模将达到 4445 亿元 ...................... 8 2.2 精密注塑制品需求日益增长，在塑料制品中的比重逐年上升 .................................. 9 2.3 公司在精密注塑深耕多年，产品具有制造周期短、精度高、寿命长等优势 ..................... 11 3 公司拓展高分子塑料耗材业务，下游领域市场空间大 ........................................... 12 3.1 公司拓展高分子塑料耗材业务，布局体外诊断、基因测序、辅助生殖、生命科学实验等四大领域 .. 12 3.2 体外诊断领域公司主要产品