AI、储能加速成长

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-022025-042025-062025-092025-112026-01-24%-8%8%24%40%56%72%88%104%120%136%世运电路电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）70.06总股本/流通股本（亿股）7.21 / 7.21总市值/流通市值（亿元）505 / 50552 周内最高/最低价70.06 / 23.24资产负债率(%)25.7%市盈率64.28第一大股东广东顺德控股集团有限公司研究所分析师:万玮SAC 登记编号:S1340525030001Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com世运电路(603920)AI、储能加速成长l投资要点下游储能需求强劲，在手订单饱满。2026 年全球储能市场将迎来政策、技术、市场三重共振的爆发期，呈现“中国领跑、美欧发力、新兴市场崛起”的格局。公司储能客户覆盖国际头部企业及国内企业，当前已进入批量供货阶段。目前 T 客户储能需求旺盛，海外市场份额高，后续仍有新增产能持续投放。美国储能市场需求空间巨大，未来几年行业增长速度相对较快。公司依托长期与 T 客户的合作经验及零投诉的高制造水平，与伊顿、三菱、博世、ABB 等国际头部企业达成稳定合作，为其工业控制及储能相关应用提供高可靠性 PCB 产品；在国内市场，公司与多家储能企业建立合作，核心供应适配高频功率转换与耐高压的储能逆变器 PCB 产品，未来订单规模将随国内储能市场增长稳步提升。进入英伟达、AMD 供应链体系，参与下一代产品研发测试认证。公司在 2020 年已经开始配合国际客户自研超级计算机系统项目进行相关 PCB 产品的研发和测试，凭借积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。2023 年，该项目正式量产，公司成为其主要的 PCB 供应商，同时公司紧密对接其下一代产品芯片研发升级迭代。该项目为公司积累了 AI 服务器相关PCB 产品的成功生产经验，并以此为契机加快与其他 AI 服务器头部客户的对接，成功获得欧洲 AI 超算客户项目定点并已顺利导入批量交付，与国内顶尖 AI 实验室合作开发模组新产品已小批量交付。此外，公司目前已通过 OEM 方式进入英伟达、AMD 的供应链体系并积极配合客户快速增量需求，同时积极参与下一代新产品的研发测试认证。布局芯片内嵌技术，预计 26 年年中开始投产。公司布局芯片内嵌技术，通过消除键合线，减小机械应力失效，显著提升芯片互连技术的可靠性；采用超短连接路径，电感可降至 1nH 以下，进一步降低开关损耗和电压过冲，大幅改善电气性能；通过内嵌的方式，不仅减少了封装体占用的空间、降低了封装成本，还一定程度提升了电气性能和散热效果。公司采用嵌埋工艺将功率芯片直接嵌入到 PCB 板内，通过创新的制程工艺实现器件与 PCB 的一体化，优化芯片与电路板的信号传输路径与散热性能，提高系统功效和可靠性。该项目预计 2026年中开始投产，目标客户主要是新能源汽车、人形机器人、光伏储能、AIDC 数据中心、低空飞行器等领域的客户。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为60.0/80.1/100.0 亿元，归母净利润分别为 9.0/12.2/17.1 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：发布时间：2026-02-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）50226002801210000增长率(%)11.1319.5133.5024.82EBITDA（百万元）1021.781837.212220.732424.56归属母公司净利润（百万元）674.74899.741217.311711.70增长率(%)36.1733.3535.3040.61EPS(元/股)0.941.251.692.38市盈率（P/E）74.8256.1141.4729.49市净率（P/B）7.806.916.025.09EV/EBITDA19.2425.7420.4918.01资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入50226002801210000营业收入11.1%19.5%33.5%24.8%营业成本3863458260607453营业利润38.5%24.3%38.3%40.1%税金及附加33405366归属于母公司净利润36.2%33.3%35.3%40.6%销售费用757196110获利能力管理费用152162216250毛利率23.1%23.7%24.4%25.5%研发费用204228304310净利率13.4%15.0%15.2%17.1%财务费用-65214059ROE10.4%12.3%14.5%17.3%资产减值损失-50000ROIC8.5%10.0%11.4%13.3%营业利润76294813111836偿债能力营业外收入0000资产负债率25.7%25.0%29.8%32.0%营业外支出23000流动比率3.074.254.164.17利润总额74094813111836营运能力所得税102104164225应收账款周转率3.807.2824.5323.73净利润63884311461611存货周转率7.976.786.536.44归母净利润67590012171712总资产周转率0.660.630.730.75每股收益（元）0.941.251.692.38每股指标（元）资产负债表每股收益0.941.251.692.38货币资金1932437068759455每股净资产8.9810.1311.6413.76交易性金融资产2605260526052605估值比率应收票据及应收账款1373276378465PE74.8256.1141.4729.49预付款项1181112144PB7.806.916.025.09存货54880410521262流动资产合计662183561130414274现金流量表固定资产21831386585124净利润63884311461611在建工程23232323折旧和摊销323868871530无形资产14612811092营运资本变动18139-63-60非流动资产合计23681585766287其他9-20-27资产总计898999421207014561经营活动现金流净额988183119512087短