市场应该担忧吗？“退市新规”的短期冲击和长期影响

市场应该担忧吗？——“退市新规”的短期冲击和长期影响中信建投·策略深度2024年6月7日分析师：陈果chenguodcq@csc.com.cn13761866856SAC 执证编号：S1440521120006SFC 编号:BUE195分析师：夏凡捷xiafanjie@csc.com.cn021-68821600SAC 执证编号：S1440521120005本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点2•核心观点：“国九条3.0”以来，小盘股波动明显加剧，近期更出现了明显下跌。我们认为小盘下跌的核心原因是大小盘周期性轮动的背景下，多因素推动市场风格“小切大” ，监管压力在其中更多是一个触发的诱因，往后看政策发力只是刚刚开始，今后或将持续推动市场风格“小切大”。退市新规短期导致的小盘股流动性危机未来或将缓解，从长期来看，健全投资者赔偿救济机制，推进退市常态化，供需格局改善或成为A股长牛起点。•如何看待近期小盘股下跌：小盘下跌的核心原因是大小盘周期性轮动的背景下，多因素推动市场风格“小切大” 。近期，由于增量资金再度转弱，退市新规出台后监管处罚趋严，资金压力和监管压力形成共振，推动了小盘风格走弱。监管压力在其中更多是一个触发的诱因，但容易被市场看做是导致市场走弱的主因。同时也应认识到：政策发力只是刚刚开始，今后还会持续对市场产生影响。退市新规专门设置了缓冲期以稳定市场预期，多数新增退市情形都以2024年度作为首个起算年度。2025年4月和2026年4月，退市压力还会进一步加剧。•退市新规的短期影响：市场增量资金不足叠加监管趋严压力和大小盘风格周期轮动大背景，导致小盘股短期遭遇流动性危机，近日跌幅扩大。参考4月经验，当市场对于监管行为、ST可能、退市可能有了更准确的认知后，未来小盘股流动性危机有望缓解。不过政策逆风或持续推动市场风格“小切大”。•退市新规的长期影响：劣汰后优胜，吐故以纳新，供需格局改善或成为A股长牛起点。大量尾部垃圾股出清+重视投资者回报，市场生态有望迎来转折性变化。需要注意的是，常态化退市需要健全投资者赔偿救济机制。风险提示：A股增量资金不足，海外美联储紧缩程度超预期，国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期“国九条3.0”以来，小盘股波动明显加剧3•4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，即“国九条3.0”。明确表态畅通“出口关”：进一步严格强制退市标准，进一步畅通多元退市渠道，进一步削减“壳”资源价值。•证监会深入贯彻落实上述要求，坚持“两强两严”的基调，结合当前资本市场实际，制定发布了《关于严格执行退市制度的意见》，证券交易所修订完善相关退市规则。新规于4月30日正式实施，至今已有一月有余，新规的效果开始显现。近日ST板块跌幅扩大，小盘股也明显走低。小盘下跌是否于退市新规有关？图：“国九条3.0”出台后，小盘股波动加剧资料来源：Wind，中信建投-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%04-1204-1904-2605-0805-1505-2205-2906-05国证2000中证2000万得微盘股指数ST板块指数4.12“国九条3.0“发布4.16证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问4.30 新规实施6.6 证监会上市公司监管司司长郭瑞明就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问资金面存量博弈背景下，小盘股相对脆弱，易出现流动性危机退市新规有哪些变化？4资料来源：证监会，中信建投•重大违法类：调低财务造假触发退市的年限、金额和比例，即便达不到退市标准的，只要被行政处罚的，也要实施ST风险警示。原退市规则2024年退市新规重大违法类连续2年造假金额5亿元以上且超过50%（造假金额占相应年度营业收入或年度净利润、年度利润总额、期末净资产合计金额的比例）1年造假2亿元以上且超过30%，连续2年造假3亿元以上且超过20%，连续3年及以上造假退市新规有哪些变化？5资料来源：证监会，中信建投•规范类：将资金占用、内控审计意见、控制权长期无序争夺等纳入规范类退市情形，增强规范运作的强约束。原退市规则2024年退市新规规范类- 控股股东资金占用退市情形。上市公司控股股东（无控股股东的，则为第一大股东）及其关联人非经营性占用资金，余额达2亿元以上或超过净资产30%，6个月之内未能归还的，将被启动规范类退市程序。 内控非标审计意见退市情形。内部控制审计报告为无法表示意见或者否定意见，或未按照规定披露内部控制审计报告的，第一年实施ST、第二年实施*ST，第三年退市。 控制权无序争夺退市情形。上市公司控制权无序争夺，导致投资者无法获取上市公司有效信息的，依序实施ST、*ST，直至退市。退市新规有哪些变化？6资料来源：证监会，中信建投•财务类：加大绩差公司淘汰力度，强化对主板公司持续经营能力考核，加大‘壳’公司出清力度。原退市规则（沪深主板）2024年退市新规（沪深主板）财务类净利润或扣非净利润为负+营业收入低于1亿元利润总额、净利润或扣非净利润为负+营业收入低于3亿元退市新规有哪些变化？7资料来源：证监会，中信建投•交易类：完善市值退市指标，旨在加大市场化公司出清力度，并继续坚持不同板块差异化的标准设置。原退市规则2024年退市新规（A股或A+B股）交易类上市公司连续20个交易日每日股票收盘总市值均低于3亿元上市公司连续20个交易日每日股票收盘总市值均低于5亿元退市新规的意义8•此次退市制度改革，进一步严格强制退市标准，对重大违法强制退市、财务类退市、交易类退市、规范类退市等四类退市指标优化完善，科学设置重大违法退市适用范围，严格没有投资价值公司认定标准，同时拓宽多元退出渠道。•综合施策削减“壳”价值：证监会将对“壳”公司借重组“炒壳”和规避退市等问题采取一系列从严监管措施，严格监管“壳”公司并购重组。包括：从严监管因收入利润指标被*ST、濒临交易类退市等公司筹划重大资产重组；大幅提高对“壳”公司重大资产重组现场检查的覆盖面；加强对“壳”公司非重大资产交易的一线监管等，综合施策坚决削减“壳”资源价值。•新老划断设置缓冲期维持市场稳定预期：1）对于财务造假重大违法强制退市指标，以行政处罚事先告知书作出时点为界作新老划断。2）1年造假、连续2年造假的退市指标，以2024年度作为首个起算年度；连续3年造假的退市指标，以2020年度作为首个起算年度。3）财务类退市指标、内控非标审计意见退市指标，均以2024年度作为首个起算年度。退市新规是否导致了近期小盘风格下跌？近期ST、退市个股是否增多？对违规行为查处是否趋严？上市公司监管司司长就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问9•证监会上市公司监管司司长郭瑞明就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问（节选）：•根据市场规则，每年4月30日年报披露结束后，问题公司的股票会因各种原因被实施ST或＊ST，包括财务数据不达标、大额资金被大股东占用、内部控制存在重大缺陷等。