医药生物行业专题报告：供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显

2024 年 06 月 07 日 供给端和需求端持续向好，血制品行业稳健增长趋势突显 —医药生物行业专题报告 推荐(维持) 投资要点 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 医药生物(申万) -9.0 -3.1 -17.8 沪深 300 -1.8 1.8 -5.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《医药生物行业周报：关注资源型品种及上游产业链》2024-06-03 2、《医药生物行业周报：关注资源型品种的抗风险溢价》2024-05-27 3、《医药生物行业周报：出海难度增加，大品种需大市场》2024-05- 20 ▌ 血制品具有高政策壁垒特点，随着行业并购整合加速以及头部企业的规模效应凸显，行业集中度有望进一步提高 血制品属于刚需性药品，整个行业是持牌业务，决定其天然的高政策壁垒特点。近年来，我国血液制品行业并购整合加速，行业集中度不断提升，国内血制品行业现仅存 28 家企业。目前已形成天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物为行业第一梯队千吨级大型血液制品企业的竞争格局。随着头部企业的规模效应逐渐凸显，行业整合将继续加速，血制品行业集中度有望进一步提高。 ▌国内血液制品行业处于稳健发展期，未来血制品成长空间广阔 中国血液制品行业处于稳健发展期，据统计，2016 年国内血制品行业市场规模为 268 亿元，之后持续扩容，2022 年达 512 亿元，期间年复合增速 CAGR 为 11.39%。和国外相比，我国人均用量血制品远低于发达国家，白蛋白、静丙和凝血因子Ⅷ的人均用量分别约为美国的50%、10%和 7%，我国各品种的人均量均有大幅提升空间。此外，国外能够生产 20 多种产品，我国目前主要血液制品企业共能生产 15 种产品，血浆利用率与国外还有一定差距，新产品的市场空白依然存在。适应症方面，国内血制品如静丙等的应用相对局限，适应症范围有待拓展。综合看来，我国血制品成长空间仍然广阔。 ▌ 国内政策支持供给端向好，疫情拉动国内需求端持续增长,供需同步提升，驱动行业长期发展 供给端，随着国内政策的支持重视，“十四五”等浆站规划逐步落地，浆站建设加快，我国采浆规模将持续提升，2023 年采浆量超12079 吨，相比 2022 年增长超过 18.6%。 需求端，白蛋白、静丙等主流品种在国内长期供不应求，各品种在医院端销售额规模持续增长，国内样本医院销售数据显示，白蛋白、静丙、重组人凝血因子 VIII 和纤维蛋白原 2019-2023 年期间销售额年-30-25-20-15-10-50510(%)医药生物沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 复合增长率 CAGR 分别达到 12.0%、13.8%、15.8%和 22.4%。疫后血制品销售仍保持增长，提示疫情将医生和患者对血制品的认知有了质的飞跃。供给端和需求端的同步提升，将驱动血制品行业长期发展。 ▌集采政策温和，高附加值产品的陆续获批有助于优化产品结构、提升经营利润 终端价格方面，由于血制品的稀缺属性和目前国内产能不足，血液制品虽然已经历三轮集采，价格降幅总体温和。同时，随着国产重组因子Ⅷ、10%高浓度静丙等高毛利品种的陆续获批，有助于优化现有的产品结构，提高血浆综合利用率和经营利润。 ▌ 行业评级及投资策略 行业评级：血制品的行业属性具有独特优势，随着行业整合加速以及头部企业的规模效应，未来行业集中度将会进一步提升；供给端作为关键环节，新浆站建设加快，采浆规模持续增长，形势逐渐趋好；需求端白蛋白、静丙等重要品种处于供不应求，销售规模持续增长的趋势，疫后民众对血制品的需求在走向新的阶段；血制品消费结构和国外相比，仍存在较大差异，但在不断完善中，静丙和因子类产品市场规模持续提升，高附加值产品陆续上市，未来将成为行业增长的驱动力。因此，我们判断血制品行业呈现稳健向上的趋势，给予“推荐”评级。 投资策略：采浆规模、血浆综合利用率、血浆盈利能力是核心因素，采浆规模直接决定企业规模，现有品种数量以及在研产品是判断血浆综合利用率、血浆盈利能力提升的重要因素，企业的战略和股东的赋能有助于企业的发展潜力，企业的研发能力有助于不断提升公司盈利能力。因此，综合各项因素，推荐派林生物（000403.SZ）、博雅生物（300294.SZ），建议重点关注天坛生物（600161.SH）、上海莱士（002252.SZ）、华兰生物（002007.SZ）、卫光生物（002880.SZ）、博晖创新（300318.SZ）和神州细胞（688520.SH）。 ▌ 风险提示 浆站获批和建设不及预期风险、血制品销售不及预期风险、产品研发和上市不及预期风险、产品安全性风险、医药行业集采等政策风险、推荐公司业绩不达预期的风险 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2024-06-07 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000403.SZ 派林生物 28.46 0.82 1.06 1.25 34.71 26.85 22.77 买入 002007.SZ 华兰生物 18.03 0.81 0.93 1.08 27.32 19.43 16.74 002252.SZ 上海莱士 7.32 0.27 0.36 0.41 29.88 20.25 17.81 002880.SZ 卫光生物 28.90 0.96 1.14 1.35 36.44 25.40 21.42 300294.SZ 博雅生物 33.03 0.47 1.09 1.19 70.28 30.30 27.76 买入 600161.SH 天坛生物 31.31 0.67 0.83 1.00 45.94 37.91 31.23 688520.SH 神州细胞-U 42.91 -0.89 0.69 1.47 -60.58 62.63 29.28 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 血制品行业：准入门槛高，监管趋严 ....................................................... 9 1.1、 血制品具有特殊生物属性，产品种类逐渐丰富 ....................................................................................... 9 1.2、 血制品生产链条长、周期长、技术工艺要求较高 ................................................................