爱尔眼科(300015)全球化布局稳步推进，夯实眼科医疗服务龙头地位

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 06 日 强烈推荐（首次） 全球化布局稳步推进，夯实眼科医疗服务龙头地位 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：11.69 元 公司是全球性眼科连锁医疗机构，公司在国内开展“1+8+N”战略布局，发展中心医院，推动了优质医疗资源下沉，同时，随着新十年战略实施、国际化战略的深入推进，公司整合全球资源能力不断提高，行业龙头地位进一步稳固。 ❑ 爱尔眼科实力强劲，居于眼科医疗服务行业龙头地位。爱尔眼科品牌创立于 2002 年，业务布局涉及各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局；截至 2023 年 12 月 31 日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有 875 家；国内医疗服务网络遍布多达 30 个省市，且通过“1+8+N”战略纵向延伸，发展区域中心医院，把握县乡域市场；在海外，通过重点区域“高地布局”战略，实现医疗技术与全球同步，截至 2023 年，公司海外业务占比 10.50%，未来海外占比将进一步提升。 ❑ 政策鼓励社会化办医，为民营眼科创造良好发展环境。随着我国医药卫生体制改革的不断深化，政府提出了多项政策鼓励在医疗领域引入社会资本，为民营眼科医疗机构创造了良好的发展环境，民营眼科医疗服务百花齐放；中国眼科医疗服务市场中民营机构的市场规模由 2015 年的 189 亿元增加至 2019 年的 402 亿元，复合年增长率为 20.69%，且预期将于 2025 年继续增加至 1103 亿元，眼科诊疗需求兼具消费属性及刚需属性，市场规模有望进一步扩大。 ❑ 公司业务模式可复制性强，规模效应显著。公司依托“并购基金+合伙人”的模式，业务模式可复制性强，先发优势及规模效应显著；临床、教学、科研、人才全球一体化全面推进，公司发展已形成良性循环。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。我们长期看好公司在眼科医疗服务行业的龙头地位，全方位发力眼科全生命周期，战略布局纵深不断拓展，在眼科医疗服务行业百花齐放的背景下，竞争优势有望得到进一步体现。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 40.89/50.63/62.13 亿元，分别同比增长22%/24% /23%，当前市值对应 PE 分别为 26.6/21.6/17.6倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：宏观环境变化风险、医疗事故发生风险、医院扩张不及预期风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 16110 20367 23752 27968 33156 同比增长 7% 26% 17% 18% 19% 营业利润(百万元) 3534 4948 5732 7038 8581 同比增长 1% 40% 16% 23% 22% 归母净利润(百万元) 2524 3359 4094 5057 6209 同比增长 9% 33% 22% 24% 23% 每股收益(元) 0.27 0.36 0.44 0.54 0.67 PE 43.2 32.5 26.6 21.6 17.6 PB 6.5 5.8 5.1 4.3 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 9327 已上市流通股（百万股） 7905 总市值（十亿元） 109.0 流通市值（十亿元） 92.4 每股净资产（MRQ） 2.1 ROE（TTM） 17.7 资产负债率 32.3% 主要股东 爱尔医疗投资集团有限公司 主要股东持股比例 34.33% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -28 -43 相对表现 -7 -33 -36 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)爱尔眼科沪深300爱尔眼科（300015.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 爱尔眼科：全球化布局稳步推进的眼科医疗服务龙头 ............................... 4 1、 公司简介：全球连锁眼科医疗集团，开启新十年高质量成长 ..................... 4 2、 财务分析：公司业绩持续增长且增长确定性强 ........................................... 8 3、 商业模式：合伙人计划激励充分+并购基金外延扩张 ................................ 10 二、 眼科医疗服务市场空间大，眼科服务的差异化需求驱动量价提升 .......... 12 1、 国家眼健康战略实施拓展了行业空间，政策支持社会化办医为民营医疗创造良好发展环境12 2、 眼科医疗市场空间大，民营眼科蓬勃发展 ................................................. 14 3、 民营眼科医疗服务百花齐放，公司先发优势显著 ...................................... 15 4、 眼科市场需求持续扩大，兼具消费属性及刚需属性 .................................. 16 5、 公司契合行业发展需求，完善自我发展道路 ............................................. 19 三、 门店稳步增长，医教研一体化打开长期成长空间 .................................... 20 1、 老店经营状况良好，新店逐步崛起............................................................ 20 2、 临床、教学、科研、人才全球一体化全面推进，股权激励调动员工积极性22 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................ 25 五、 风险提示 .................................................................................................. 27 图表目录 图 1：公司眼科医疗机构的全球化分布 .............................................................. 4 图 2：公司发展历程 .................................................................