小米集团W(1810.HK)1Q24：IoT毛利率及汽车订单强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 1Q24：IoT 毛利率及汽车订单强劲 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 25.00 2024 年 6 月 06 日│中国香港 消费电子 1Q24 业绩回顾：看好 IoT 业务利润率提升及汽车出货量目标达成 1Q24 小米业绩强劲：收入同比增长 27%，非 GAAP 口径净利润同比增长101%。主要的积极因素在于公司 IoT 业务利润率环比增长 6pp，以及公司在业绩电话会上对汽车出货量目标给出了积极指引（到 2024 年底达到 12 万台）。我们将小米 2024/2025/2026 年非 GAAP 口径下净利润预测上调27/25/26%至人民币 173 亿/177 亿/192 亿元。我们维持基于 SOTP 的目标价 25.00 港币，其中包含我们对小米汽车业务每股 3.2 港币的估值。我们的目标价对应 32.6 倍 2024 年预测 non-gaap 净利润 PE（远期汇率假设 1 港币=人民币 0.9 元）。维持“买入”评级。 IoT 业务：海外市场增长空间广阔 1Q24 小米 IoT 业务收入为人民币 203.7 亿元（同比增长 21%，环比增长0.13%）；毛利率为 19.9%（同比增长 4.1 个百分点，环比增长 6.0 个百分点），强劲的毛利率主要得益于经营效率提高及产品组合改善，海外市场和家电业务的销售占比有所提升。小米管理层在电话会中表示，未来几年海外IoT 业务将有广阔的增长空间。我们将 2024 年 IoT 业务销售额预测上调至人民币 894 亿元，将毛利率上调至 17.5%。 汽车业务：管理层将出货量目标上调至 12 万台 据小米，SU7 在发布后首月斩获 88,063 个订单，截至 5 月 15 日公司已交付 10,000 台汽车。管理层在电话会中表示其对出货量在 2024 年底达到 12万台充满信心。我们预测汽车月交付量将在 6 月达到 1 万台，将小米 2024年汽车出货量预测上调至 12 万台，且将 2024 年汽车相关收入上调至人民币 288 亿元。我们建议投资者关注小米产能爬坡进度以及接下来数月内 SU7和 NOA 功能的消费者反馈。 智能手机业务：毛利率下降，符合预期 1Q24 小米智能手机业务收入同比增长 33%，出货量同比增长 33.5%，主因低基数效应。据 IDC 数据，1Q24 小米智能手机出货量为 4,076 万部（同比增长 33.5%，环比基本持平），全球市场份额为 13.7%（4Q23/1Q23：12.6%/11.4%）。智能手机业务毛利率为 14.8%（环比下降 1.6 个百分点）。展望 2024 年，我们预计小米智能手机出货量为 1.63 亿部，并建议投资者关注该业务在接下来数个季度中的毛利率走势。 风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 25.00 收盘价 (港币 截至 6 月 5 日) 17.70 市值 (港币百万) 442,894 6 个月平均日成交额 (港币百万) 1,696 52 周价格范围 (港币) 9.86-20.35 BVPS (人民币) 6.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 280,044 270,970 331,881 369,002 401,337 +/-% (14.70) (3.24) 22.48 11.19 8.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,489 19,273 17,302 17,695 19,224 +/-% (56.10) 127.02 (10.23) 2.27 8.64 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.76 0.68 0.70 0.76 ROE (%) 6.04 12.53 8.31 6.77 6.87 PE (倍) 44.00 18.70 23.04 22.27 20.50 PB (倍) 2.60 2.20 1.58 1.46 1.36 EV EBITDA (倍) 61.92 16.46 19.88 20.45 15.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)5315884Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 1Q24 业绩回顾 小米 1Q24 收入同比增长 27%，非 GAAP 口径净利润同比增长 101%。其 1Q24 非 GAAP口径净利润较此前华泰预测高 18.34%。 据 IDC，1Q24 全球智能手机出货量为 3.00 亿部（同比增长 11.8%，环比下降 7.4%），小米智能手机 1Q24 出货量为 4076 万部（同比增长 33.5%，环比增长 0.2%)。 有利方面： 1) 我们注意到公司 AIoT 业务毛利率超出此前华泰预测，达到 19.9%（同比增长 4.1 个百分点，环比增长 6.0 个百分点）；高毛利率产品的收入占比提升，例如大型家电和海外IoT 销售。 2) 我们看到小米 SU7 Pro/Max 发布后首月（截至 2024 年 4 月 30 日）锁单量为 88,063。 不利方面： 1) 公司智能手机业务毛利率环比下降 1.6 个百分点，投资者担心未来数个季度该业务的毛利率走势； 2) 4 月 30 日以后公司汽车促销活动减少，新订单增速或放缓。 我们将小米2024年/2025年/2026年收入预测上调4/3/3%至人民币3,319亿/3,690亿/4,013亿元。 1) 我们将 2024 年/2025 年/2026 年智能手机出货量预测上调 1%/4%/4%，以反映公司市占率提升以及在海外市场的强劲表现，将毛利率上调 0.09/0.03/0.00pp 以反映公司出货规模提升对供应链溢价能力的提高，我们将 2024 年/2025 年/2026 年 IoT 业务收入预测上调 6%/6%/6%，以反映家庭应用和海外市场的强劲表现，毛利率提升 1.5/1.0/1.0pp，以反映产品结构的改善。 2) 我们将 2024 年汽车业务收入预测上调 20%，以反映迄今为止强劲的订单获取。 因此，