海外市场每日动态：5月美国ISM制造业PMI不及预期

宏 观 研 究 2024.06.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 5 月美国 ISM 制造业 PMI 不及预期 #海外市场每日动态 20240604 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《5 月芝加哥商业晴雨表指数创疫情以来新低》2024.06.04 《美国一季度 GDP 下修》2024.06.02 《24Q1 美国银行业未实现亏损总额持续增加》2024.05.31 《市场量能继续收窄》2024.05.31 《5 月美国咨商会消费者信心指数大幅超预期》2024.05.30 《市场量能收窄至近 4 个月低点 》2024.05.30 1.ISM 制造业 PMI：5 月美国 ISM 制造业 PMI 指数意外降至 48.7，预期 49.5，前值 49.2；新订单指数大幅下降 3.7 至 45.4，预期 49.4；5 月标普全球美国 PMI 终值从 50.9 升至 51.3，二者再次劈叉。就业指标有所改进，ISM 制造业就业指数升至 51.1，为 2022 年 8 月以来最高，标普全球美国 PMI 就业指数攀升至 52.7，为 2023 年 7 月以来最高。 2.利差倒挂与周期变量：自 3M-10Y 利差倒挂以来的 17 个月内，NBER 划分经济周期的 6 个变量组成的综合指数增长 2.3%，为过往周期最强劲；在不考虑两个就业变量的情况下，这一指数同样上涨 2.3%，高于平均水平，但仍在历史区间内。支撑本轮经济周期特殊性最大的因素是就业。 3.美股中的库存周期：据 BofA，从标普 500 选定行业的库存水平来看，美国库存周期正处于低谷，补库周期应该很快就会开始。 4.60/40 组合回报拆解：年初至今，美国 60/40 投资组合的 12%涨幅是由强劲的股票推动的，而固收则削弱了投资组合的表现。 5.美股盈利预期：从指数回报的贡献拆分来看，标普 500 指数约一半的 TTM回报来自盈利预期，东证指数的盈利贡献更高。标普 500 指数的盈利预期结构分化，市场预期 24Q3 之后，七巨头盈利增长将放缓，其他 493 家盈利增速预计回升。 6.全球盈利修正势头回正：全球大多数市场的盈利修正势头自 2022 年 3 月以来首次恢复为正。 7.熊市带来领导板块的更替：从不同市场周期来看，前一轮牛市的领导者在经历一轮牛熊周期之后几乎都会被替代，即市场领导板块发生改变。 8 美股中的劳动生产率：以标普 500 指数公司的单位雇员营收水平为衡量指标，伴随人工智能的发展，美国劳动生产率在停滞 15 年后开始上升。 9.超长周期视角下的利率：自 3000BC 以来的利率变迁显示，利率周期往往很长，5000 年以来的货币过剩和低利率时代短暂且可能即将结束。 10.全球芯片竞争激烈：预计到 2030 年，全球半导体盈利收入将达到 1.2 万亿美元。欧洲、韩国、日本、中国大陆和中国台湾都在加大对各自芯片行业的投资，且各有侧重。由于高昂的芯片工厂建设成本，美国的芯片制造产能仍然落后于其他地区，特别是亚洲地区。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:5 月美国 ISM 制造业 PMI 指数意外降至 48.7，预期 49.5，前值 49.2；新订单指数大幅下降 3.7 至 45.4，预期 49.4；5 月标普全球美国 PMI 终值从 50.9 升至 51.3，二者再次劈叉。ISM 制造业就业指数升至 51.1，为 2022 年 8 月以来最高，标普全球美国 PMI 就业指数攀升至 52.7，为 2023 年 7 月以来最高 资料来源：ISM，S&P Global，方正证券研究所 、 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:自 3M-10Y 利差倒挂以来的 17 个月内，NBER 划分经济周期的 6 个变量组成的综合指数增长 2.3%，为过往周期最强劲；在不考虑两个就业变量的情况下，这一指数同样上涨 2.3%，高于平均水平，但仍在历史区间内。支撑本轮经济周期特殊性最大的因素是就业 资料来源：EPB，方正证券研究所 图表3:据 BofA，从标普 500 选定行业的库存水平来看，美国库存周期正处于低谷，补库周期应该很快就会开始。 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表4:年初至今，美国 60/40 投资组合的 12%涨幅是由强劲的股票推动的，而固收则削弱了投资组合的表现 资料来源：S&P Global，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:从指数回报的贡献拆分来看，标普 500 指数约一半的 TTM 回报来自盈利预期，东证指数的盈利贡献更高。标普 500 指数的盈利预期结构分化，市场预期 24Q3 之后，七巨头盈利增长将放缓，其他 493 家盈利增速预计回升 资料来源：BofA，Goldman Sachs，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:全球大多数市场的盈利修正势头自 2022 年 3 月以来首次恢复为正 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表7:从不同市场周期来看，前一轮牛市的领导者在经历一轮牛熊周期之后几乎都会被替代，即市场领导板块发生改变 资料来源：BofA, 方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:以标普 500 指数公司的单位雇员营收水平为衡量指标，伴随人工智能的发展，美国劳动生产率在停滞 15 年后开始上升 资料来源：BofA，方正证券研究所 图表9:自 3000BC 以来的利率变迁显示，利率周期往往很长，5000 年以来的货币过剩和低利率时代短暂且可能即将结束 资料来源：BofA，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:预计到 2030 年，全球半导体盈利收入将达到 1.2 万亿美元。欧洲、韩国、日本、中国大陆和中国台湾都在加大对各自芯片行业的投资，且各有侧重。 资料来源：华尔街日报，方正证券研究所 每日宏观动态 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表11:由于高昂的芯片工厂建设成本，美国的芯片制造产能仍然落后于其他地区，特别是亚洲地区 资料来源：华尔街日报，方正证券研