中药行业2024年中期策略报告：下阶段中药买什么？专注院外稳增长

下阶段中药买什么？专注院外稳增长——中药行业2024年中期策略报告分析师孙建分析师吴天昊分析师丁健行邮箱sunjian@stocke.com.cn邮箱wutianhao@stocke.com.cn邮箱dingjianxing@stocke.com.cn电话17521256261电话13262686562电话19921317891证书编号S1230520080006证书编号S1230523120004证书编号S1230524050003证券研究报告行业评级：看好2024年6月5日添加标题95%摘要21、看政策：中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量 新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面 中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显 中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势2、看公司：股权激励为业绩增长保驾护航 国企改革、治理理顺、激励到位，管理改善驱动企业发展新阶段。2021年至今中药公司在管理层面均具有较为显著的积极改善，其中不乏受益于国企改革浪潮的传统企业，有望在改革的进程中注入新的发展活力。3、看财务：应收周转向好，ROE稳步提升 中药板块自2019开始去库存，应收账款周转天数企稳回落、渠道库存好转；22年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，导致应收账款周转天数略有攀升，23Q4以来呈改善态势。 中药板块自2019受到去库存等的影响，净资产收益率(TTM)开始下滑，至21年底开始改善；22年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，23年以来净资产收益率(TTM)基本稳定。4、建议关注以下组合： 可提价的牛黄资源品产业链：推荐同仁堂、健民集团、片仔癀； 院外销售为主的高分红央国企：推荐东阿阿胶、华润三九，关注太极集团； 院外销售的品牌OTC：推荐羚锐制药，关注马应龙、葵花药业。风险提示：政策落地不及预期、集采降价的风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格风险目录C O N T E N T S010203股权激励为业绩增长保驾护航应收周转向好，ROE稳步提升304中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量投资建议05风险提示01Partone4中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面1.152024年5月20日，国家医疗保障局办公室发布《关于加强区域协同 做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》(以下简称“《通知》”)，明确：省级联盟采购要进一步加强全国面上协同，条件具备的提升为全国性联盟采购。中成药集采已经历了湖北等19省联盟、广东等6省联盟、北京市、山东省、全国30省联盟、上海市、京津冀“3+N”联盟(正在进行)，我们预计《通知》发布后，中成药集采将主要以全国性联盟的形式开展。国家医保局重点指导如下全国联采工作：湖北牵头开展新批次全国中成药联盟采购和第一批全国中成药集采协议期满接续采购；山东牵头开展中药饮片联盟采购；······各省份要查缺补漏，对已有多个省份开展集采、价格充分竞争的品种实行带量价格联动，避免成为价格高地。我们预计在过往中成药集采的基础上，24年各省将逐步推进药品的挂网价向中标价格趋近，即使尚未开展该药品集采的省份，同时湖北牵头开展的新批次全国中成药联盟采购或将在过往集采基础上“扩围”。国家组织药品集采重点针对通过质量和疗效一致性评价的药品······鼓励有条件的省份牵头开展全国联采，重点覆盖未过一致性评价的化学药、中成药和中药饮片，聚焦采购金额大、覆盖人群广的临床常用药品和耗材“大品种”······。中成药由于较难开展一致性评价，我们预计集采的中成药品种或将具备“销售金额大、覆盖人群广、价格充分竞争”的特征。图：《关于加强区域协同 做好2024年医药集中采购提质扩面的通知》资料来源：国家医疗保障局，浙商证券研究所整理中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显1.16从过往中成药集中带量谈判采购拟中选/备选结果可以看出：中成药产品的平均降幅在40%左右，其中独家品种的平均降幅仅在10%左右，远低于化药动辄60%以上的降价幅度，不仅反映了国家旨在通过引导企业理性竞争，推动行业从重营销向重研发转变，也反映了国家医保账户对中药的区别性开放，助力中医药传承创新和高质量发展。就独家品种而言，仅有两次集采涵盖独家品种，且占比仅为18.6%，平均降幅仅在10%左右，可见中成药独家品种受集采降价的影响较小，公司主营业务中独家品种占比较大的公司受益最明显。就独家剂型而言，尽管广东等6省联盟、北京市、山东省和全国30省联盟的平均降幅低于非独家产品，但湖北等19省联盟和上海市的恰恰相反。从北京市带量谈判和带量联动的降幅角度可以看出，仅剂型独家，未必能够获得较低的降幅，只有该剂型对应着市场竞争相对不足的品种时，才能在集采中受益。就非独家产品而言，尽管平均降幅一般相对独家产品更高，且除了杏灵滴丸外降幅超过60%的产品皆是非独家产品，但是该产品市场竞争相对不足时，降幅也可以较小，只是说非独家产品中市场竞争充分的品种占比更多而已。OTC品种因不在医保支付内而不受集采降价的影响。资料来源：湖北省医疗保障局，广东省药品交易中心，北京市医疗保障局，山东省公共资源交易中心，浙商证券研究所整理（注：标*为未调整降幅）表：已开标中成药集中带量采购联盟/省份中标情况序号湖北等19省联盟广东等6省联盟北京市山东省全国30省联盟上海市1中标药品数量46102594115162中标企业数量971741226663723中标产品数量11136124115868404参与企业数量157275155865中选率62%63%43%73%6平均降幅42.27%56.14%*35.75%44.31%49.36%41.11%7独家品种12.47%8.26%8药品数量19119占比18.63%18.64%10独家剂型47.06%26.37%36.33%39.00%36.83%41.69%11带量谈判19.90%12带量联动42.41%13非独家品种42.00%61.81%*37.36%45.21%51.03%41.01%14带量谈判10.83%15带量联动37.92%16 最大降幅82.63%99.11%*82.63%87.97%98.76%74.59%17 产品名称银杏叶片银杏叶片银杏叶片银杏叶片香丹注射液肾衰宁片18 生产企业四川森科制药河北天成药业四川森科制药 威海华洋药业上海六合堂生物科技沈阳东新药业中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势1.27中医药机构、中药、中医医疗服务纳入医保支付范围。2021年12月31日国家医保局、国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》进一步扩大中医药医保覆盖范围，实现“三拓展”：1）拓展中医类医保定点机构范围，支持将提供中医服务的康复医院、安宁疗护中心、护理院等纳入医保定点机构范围；2）拓展异地就医直接结算定点范围，及时将符合条件的定点中医医疗机构纳入异地就医直接结算定点范围；3）拓展中医“互联网+”服务，支持将中医医疗机构提供的“互联网+”服务纳入医保支付范围。此后各省市陆续出台相关跟随文件，落实中医机