策略月报：行业高速轮转，关注GARP配置主线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年06月05日策略月报行业高速轮转，关注 GARP 配置主线核心观点策略研究·策略月报证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5901.48/0.60创业板/月涨跌幅(%)1843.59/-0.80AH 股价差指数138.78A 股总/流通市值 (万亿元)71.86/65.39市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略月度观点-政策利好有望推升 A 股走强》 ——2024-05-05《策略月报-持续关注黄金投资机会》 ——2024-04-02《策略月报-股市情绪改善，股债双牛格局初显》 ——2024-03-03《策略月报-股债跷跷板升级，北向流入加快》 ——2024-02-04《岁末反弹有望在年初持续》 ——2024-01-011. 货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局信用方面，4 月我国新增社融-720 亿元，低于万得一致调查值（10149 亿元）。其中新增人民币贷款 7300 亿元,低于万得一致调查值（7433 亿元）。虽然社融降低更多地来源于统计口径的调整，但新增人民币贷款等分项指标的降低也反映了整体社会信用的下调。狭义货币条件指数提示 Shibor3M 利率将下行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用脉冲将继续下行，信用紧缩还在继续。在货币-信用“风火轮”2.0 版本中，宽货币、紧信用格局下，债市胜率高于股市和商品。2. 2024 年 6 月大类资产价格展望经济复苏节奏偏缓，股市或将维持震荡。4 月社融、通胀处于低位，5 月PMI 低于荣枯线，基本面对股市的支撑较弱。存量资金博弈下，海运、房地产、光伏、有色等板块加速轮动，事件驱动和政策驱动行情下行业轮动效应明显。展望后市，基本面逻辑改善空间较小，资金流入受限，股市或将持续震荡，建议 GARP 策略进行均衡配置。利率长期向下趋势仍存，需警惕长债利率回调。基本面数据走弱为利率提供下行空间，但长债利率仍低于央行定位的 2.5%-3%的合理区间，存在回调风险。美国降息前景不断反复，整体鹰派，人民币汇率仍处波动区间。CPI、PCE、PMI 制约了美联储的降息决策，同向或反向的指示不断模糊降息路径。结合对我国基本面和利率的判断，人民币汇率或仍处波动区间。主要商品或将迎来新一轮调整，长期看好黄金走势。在基本面走弱和政策催化下，有色金属如铜、铝均已呈现下调趋势，本轮调整或将持续。从长期看，黄金安全边际较高，沪金或将受益于我国通胀的复苏进程。根据国内定量配置模型，我们对 6 月份国内资产的配置建议为：积极配置下，股票、债券、原油、黄金分别为 10%、60%、15%、15%；稳健配置下，股票、债券、原油、黄金分别为 10%、85%、2.5%、2.5%；风险平价下，股票、债券、原油、黄金分别为 3.8%、78%、5.2%、2.5%。3. 2024 年 5 月末-6 月初中观指数最新信号：房地产、汽车行业景气上行根据最新中观行业景气指数，景气上行的行业有房地产、汽车、社会服务、计算机、非银金融、建筑装饰、通信等。4. 全球资产配置：英国、日本、越南配置价值凸显根据全球资产配置模型，我们对 6 月份全球股市在 A 股之外，主要股市的配置比例为：美国(2.74%)、德国(1.37%)、法国(2.74%)、英国(21.92%)、日本(23.29%)、越南(21.92%)、印度(1.37%)、中国香港(24.66%)，余下 40%比例可以配置给无风险收益产品。风险提示：基本面修复节奏偏缓；地缘政治事件爆发；美联储货币政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1.未来大类资产市场展望 ........................................................ 51.1 货币-信用“风火轮”：布局宽货币、紧信用格局 ....................................... 51.2 风格与板块配置：均衡型 GARP 策略具备相对配置价值 ................................... 61.3 全球与国内大类资产的定量配置建议 .................................................. 72.国内外大类资产月度复盘 ...................................................... 92.1 国内大类资产回报排序及归因 ........................................................ 92.2 海外大类资产走势复盘 ............................................................. 112.3 国内外大类资产间比价 ............................................................. 113.国信多资产配置系列总量指数 ................................................. 123.1 国内政策脉冲指数 ................................................................. 133.2 央行分歧指数 ..................................................................... 133.3 A 股情绪指数Ⅰ ................................................................... 143.4 A 股情绪指数Ⅱ ................................................................... 153.5 行业轮动指数 ..................................................................... 163.6 中国债市情绪指数 ................................................................. 173.7 中国债市预警指数 ................................................................. 174.国信多资产配置系列中观指数 ................................................. 184.1 中观行业景气指数 .......................................................