易普力(002096)23年扣非净利润同比+26.77%，受益于民爆行业集中度提高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 易普力（002096）公司研究报告 2024 年 06 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 04 日收盘价（元） 12.67 52 周股价波动（元） 8.59-15.27 总股本/流通 A 股（百万股） 1240/488 总市值/流通市值（百万元） 15716/6188 《不断推出高端产品，业绩持续稳定释放》2019.12.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.17%-14.17%-3.17%7.83%18.83%2023/62023/9 2023/12 2024/3易普力海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.6 8.8 12.2 相对涨幅（%） 7.1 8.3 10.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 23 年扣非净利润同比+26.77%，受益于民爆行业集中度提高 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非净利润同比+26.77%，24Q1 扣非净利润同比+4.33%。2023 年扣非净利润同比+26.77%。公司 2023 年实现营业收入 84.28 亿元，同比+52.90%；实现归母净利润为 6.34 亿元，同比-0.24%；实现扣非净利润为6.28 亿元，同比+26.77%。24Q1，公司实现营收 17.76 亿元，同比+4.46%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比+4.20%；实现扣非净利润 1.31 亿元，同比+4.33%。2023 年公司拟分配 2.54 亿元，2023 年现金股利占当年实现可分配利润的比例为 40.12%。  公司受益于民爆行业集中度提高。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》中行业发展主要预期指标，到 2025 年排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比不低于 60%。对于龙头骨干企业及完成实质性重组整合、实施拆线撤点减证的企业给予政策支持，促进市场要素向优势企业集中，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）。  公司在手订单充足。公司 2023 年度新签订单合同金额超 300 亿元，创历史最好水平。公司 2023 年签订的大订单中，安徽宝镁花园吴家矿山总承包、国能新疆准东矿钻爆、天池能源新疆准东南露天矿钻爆等所有项目均已进场履约，项目生产施工正常。2024 年 1-3 月公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计人民币 39.18 亿元。2024 年，公司跟踪的部分大型矿山工程项目将于二至四季度进入招投标阶段，预计全年工程项目签约金额能够支撑公司相关业务发展需要。  混装炸药产能比重提升。截至 2024 年 4 月，公司管理的工业炸药产能 56.55万吨，其中工业包装炸药许可产能 26.80 万吨，混装炸药许可产能 29.75 万吨，混装炸药产能占比 52.61%，超过“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划提出的混装占比 35%的目标 17.6 个百分点。随着矿山施工总承包业务占比不断提升，为满足项目履约的需要，公司将动态调整工业炸药产能资源，进一步提高现场混装炸药产能比重。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 7.63、9.20 和 10.27亿元。参考同行业可比公司估值，公司为民爆行业龙头给予一定估值溢价，我们认为合理估值为 2024 年 25-26 倍 PE（对应 2.55-2.65 倍 2024E PB），对应合理价值区间为 15.38-15.99 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5512 8428 9192 10051 10781 (+/-)YoY(%) 185.5% 52.9% 9.1% 9.3% 7.3% 净利润（百万元） 635 634 763 920 1027 (+/-)YoY(%) 1196.9% -0.2% 20.4% 20.6% 11.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.51 0.51 0.62 0.74 0.83 毛利率(%) 23.2% 25.7% 24.5% 24.4% 24.1% 净资产收益率(%) 26.7% 9.1% 10.2% 10.9% 10.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃易普力（002096）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 收入假设：根据华经情报网民爆行业增速，假设爆破服务 24-26 年收入增速为 14%。 产能利用率：根据 23 年产能利用率，假设炸药 24-26 年产能利用率分别为 91%、97%和 99%；根据 23 年产能利用率，假设雷管 24-26 年产能利用率分别为 54%、62%和 63%。 毛利率假设：根据 23 年毛利率，假设爆破服务和其他业务 24-26 年毛利率分别为 19%和 44%。根据 21-23 年平均毛利率，假设炸药和雷管 24-26 年毛利率分别为 34%和 35%。 产销率：根据 23 年产销率，假设炸药和雷管 24-26 年产销率为 100%。 价格：根据 23 年价格，假设炸药和雷管 24-26 年价格分别为 0.75 和 16.7 万元/吨。 表 1 易普力分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 8427.74 9192.43 10051.35 10780.83 总成本(百万元) 6262.83 6937.97 7595.44 8177.76 总毛利率 25.69% 24.53% 24.43% 24.15% 爆破服务 收入（百万元） 5371.04 6122.98 6735.28 7408.81 成本（百万元） 4321.75 4959.62 5455.58 6001.14 毛利率 19.54% 19.00% 19.00% 19.00% 炸药 收入（百万元） 1808.23 1828.93 1949.52 1989.72 成本（百万元） 1139.47 1207.09 1286.68 1313.21 毛利率 36.98% 34.00% 34.00% 34.00% 雷管 收入（百万元） 858.67 850