康恩贝(600572)中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 06 月 05 日 康恩贝（600572.SH） 中药全产业链条协同发展，内生外延创新研发多点开花 战略规划清晰，下半年有望迎来业绩拐点。未来五年公司继续坚守以中药大健康为核心主业的产业发展战略，并以中成药、中药饮片为发展重点，将公司资源主要集中在全品类中药业务的内生增长与外延并购整合上。受外部环境变化及感冒发烧药需求影响，公司 2023 年业绩季度间呈现前高后低趋势，今年 Q1 高压力状态已过，业绩有望逐季改善。 国改深化推进，“整合+提效”有望持续兑现。公司混改实施三周年，通过低效、无效资产的处置，以及业务结构的优化调整，现整体经营呈现稳健向好趋势，财务状况达历史最佳状态。此外，公司明确计划在“十四五”期间完成 1-2 家中药大健康企业的并购重组项目，今年有望落地兑现。 持续加大品牌建设，基药目录潜在催化。公司聚焦核心主业，持续推进大品种大品牌工程，2023 年销售过亿品种 17 个，其中肠炎宁系列规模近 13亿，“康恩贝”牌健康食品 5.7 亿，金笛为 3-5 亿品种。此外，“至心砃”牌麝香通心滴丸等产品学术研究扎实，有望进入新一版基药目录。公司产品梯队丰富，在品牌战略推动下，有望持续贡献业绩增长。 重视中药创新，研发投入持续加大。4 月 28 日国内首个中药双层口腔贴片葵适达®黄蜀葵花总黄酮口腔贴片上市，为 1.2 类中药创新药，已经纳入 2023 年国家医保目录，国内口腔溃疡药物市场整体规模 16 亿元，产品未来潜力较大。此外，公司 2.1 类新药清喉咽含片目前处于注册审评阶段；公司并获批中药 1.2 类新药临床批件——洋常春藤叶提取物及口服液，创新成果有望逐步落地。2023 年公司研发投入 3.12 亿元，同比 2022年增长 18.8%，占工业营收比例达 5.29%。 盈利预测及投资评级：当前位置低估值，业绩有望逐季改善，叠加国改提质增效+外延并购+中药创新+基药准入等潜在催化，估值有望进一步修复。我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为为 7.6、8.47、9.35 亿元，增长分别为 28.5%、11.4%、10.3%，PE 分别为 17.6x，15.8x，14.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药品集采风险、中药材涨价风险、销售不及预期风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,000 6,733 7,595 8,506 9,484 增长率 yoy（%） -8.6 12.2 12.8 12.0 11.5 归母净利润（百万元） 358 592 760 847 935 增长率 yoy（%） -82.2 65.2 28.5 11.4 10.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.14 0.23 0.30 0.33 0.36 净资产收益率（%） 6.3 9.2 11.5 11.7 12.2 P/E（倍） 37.4 22.6 17.6 15.8 14.3 P/B（倍） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2024 年 6 月 3 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 中药 6 月 3 日收盘价(元) 5.21 总市值(百万元) 13,389.89 总股本(百万股) 2,570.04 其中自由流通股(%) 99.74 30 日日均成交量(百万股) 39.67 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2023-062023-092024-012024-06康恩贝沪深300 2024 年 06 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5395 5775 10804 6412 12542 营业收入 6000 6733 7595 8506 9484 现金 2468 2570 1139 1853 1423 营业成本 2442 2796 3175 3547 3917 应收票据及应收账款 953 1109 7330 2121 8417 营业税金及附加 75 85 97 106 119 其他应收款 59 38 99 38 124 营业费用 2062 2287 2307 2572 2931 预付账款 70 41 90 54 108 管理费用 520 546 597 699 765 存货 1128 1333 1461 1661 1787 研发费用 196 298 264 303 349 其他流动资产 717 685 685 685 685 财务费用 -14 -19 162 168 180 非流动资产 5536 5463 5736 5990 6219 资产减值损失 -69 -58 0 0 0 长期投资 1416 1522 1659 1811 1955 其他收益 79 123 103 102 109 固定资产 2550 2807 2963 3102 3229 公允价值变动收益 -198 -135 -117 -136 -126 无形资产 391 370 333 299 265 投资净收益 34 82 73 88 81 其他非流动资产 1179 765 781 778 769 资产处置收益 37 36 26 28 34 资产总计 10931 11238 16540 12402 18761 营业利润 602 788 1079 1194 1321 流动负债 2789 3173 8153 3420 9141 营业外收入 2 1 3 2 2 短期借款 718 648 5600 466 6140 营业外支出 14 22 17 16 17 应付票据及应付账款 629 820 825 1013 1017 利润总额 590 768 1064 1180 1306 其他流动负债 1442 1705 1728 1942 1984 所得税 130 93 176 199 198 非流动负债 818 716 663 605 546 净利润 460 675 888 981 1108 长期借款 330 305 252 194 135 少数股东损益 102 83 128 133 173 其他非流动负债 488 411 411 411 411 归属母公司净利润 358 592 760 847 935 负债合计 3607 3889 8816 4025 9686 EBITDA 864 1077 1513 1673 1851 少数股东权益