诺瓦星云(301589)深度研究：视频显控领军，引领MLED纪元！(光电显示行业系列深度之十)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 06 月 04 日 诺瓦星云 (301589)深度研究 ——视频显控领军，引领 MLED 纪元！（光电显示行业系列深度之十） 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点：  本文分析框架：诺瓦星云的成长=LED 屏厂产值*显控成本占比*市占率。前两项是行业β，本质是 LED 显示屏产值在显控环节的价值量再分配；第三项是α，本质是显控厂商综合竞争力的体现。  行业成长：LED 显示屏产值在显控环节的再分配。1）行业驱动拆解：降本、扩产、出海，LED 屏厂产值扩张；视频显示高清化，视频处理设备核心化，视频解决方案多样化，显控成本占比提升。我们在《LED 显控：三轴成长，推荐国产双寡头！》已经讨论行业长期成长潜力。2）聚焦短期，一方面，LED 中上游供给过剩且扩产积极，“持续扩产-像素降价-渗透加速“趋势延续，像素点增速高于屏厂收入增速，高景气度有望持续。另一方面，根据全球主要竞争对手测算，预计全球视频处理设备的静态市场空间超过百亿元。  公司成长：显控厂商综合竞争力的体现。诺瓦星云以高稀缺的公司管理文化为内核，通过产品矩阵扩张接力成长，提前布局 MLED 创新业务，预计在 MLED 普及趋势中享受红利。  1）视频显控全链路领军，管理文化独具一格。深耕视频显示控制领域，实施“基于西安，围绕北京与深圳，辐射全球”的全球化布局，配合“7×24 小时”全天候服务，客户超过4000 家。产业链位置精巧，陕西省新型显示“链主”。秉承“以奋斗者为本”价值观，分配系向奋斗者，是公司极致服务能力、互助团队风格、强大研发实力的内核。  2）产品矩阵扩张，引领 MLED 纪元。显示控制业务粘性高，高度绑定下游屏厂，卡位拓展音视频大市场。公司第二曲线视频处理系统性价比突出，集成化设计理念先进，已经成为中流砥柱。MLED 高清化和微缩化趋势之下，硬件层面遭遇瓶颈。显控领军算法赋能或为突破口，公司拥有 15 年算法积累，已在 LED 发光机理及特性等关键技术维度拥有 800多项专利，提前布局智能设备和 MLED 芯片业务，助力 MLED 标准化量产和标准化应用，创造行业新生β，有望引领 MLED 纪元。  投资分析意见：首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 24-26 年实现收入42.05/57.12/76.69 亿元，同比+38%/+36%/+34%，归母净利润 8.08/11.92/17.80 亿元，同比+33%/+48%/+49%。根据招股说明书，选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司。2024 年可比公司平均 PE 约 34x，考虑诺瓦星云成长阶段，结合领军地位、高度绑定屏厂、前瞻投入 MLED 等竞争优势，给予公司 2024 年 PE=34x，预计2024 年归母净利润约 8.08 亿元，目标市值约 275 亿元。由于下游库存波动性、产品迭代不确定性等原因保守考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险：技术升级迭代不及预期；宏观经济恢复不及预期；市场竞争格局不及预期等。 市场数据： 2024 年 06 月 03 日 收盘价（元） 232.26 一年内最高/最低（元） 508/227.01 市净率 3.2 息率（分红/股价） 4.18 流通 A 股市值（百万元） 3220 上证指数/深证成指 3078.49/9370.50 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 73.25 资产负债率% 32.87 总股本/流通 A 股（百万） 92/14 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 徐平平 (8621)23297818× xupp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,054 681 4,205 5,712 7,669 同比增长率（%） 40.5 22.7 37.7 35.8 34.3 归母净利润（百万元） 607 123 808 1,192 1,780 同比增长率（%） 97.0 44.5 33.1 47.5 49.3 每股收益（元/股） 15.76 2.39 8.74 12.90 19.26 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 28.2 3.3 17.6 20.6 23.5 市盈率 35 27 18 12 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 0815222907142128041118250209162330-20%-10%0%10%20%30%40%（收益率）诺瓦星云沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共42页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 24-26 年实现收入 42.05/57.12/76.69亿 元 ， 同 比 +38%/+36%/+34% ， 归 母 净 利 润 8.08/11.92/17.80 亿 元 ， 同 比+33%/+48%/+49%。我们选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司。2024 年可比公司平均 PE 约 34x，考虑诺瓦星云成长阶段及竞争优势，给予公司2024 年 PE=34x，预计 2024 年归母净利润约 8.08 亿元，目标市值约 275 亿元。由于下游库存波动性、产品迭代不确定性等原因保守考虑，首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设点 核心业务增速和毛利率：按照业务拆分，预计 2024-2026 年显示控制系统收入增速 28%/27%/26%，毛利率 41%/40%/43%；视频处理设备收入增速51%/45%/40%，毛利率 62%/63%/64%；基于云的信息发布与管理系统收入增速24%/24%/24%，毛利率 54%/54%/54%；配件及其他收入增速 35%/45%/55%，毛利率 66%/64%/62%。 有别于大众的认识 市场可能担忧显示控制行业竞争格局稳定性。实际上，显控领军的核心竞争力有望超预期。一方面，公司拥有销售渠道、数据协议、软件习惯等竞争壁垒，高度绑定下游LED 屏厂；另一方面，诺瓦星云倡导“以奋