聚合顺(605166)业绩增长显著，受益锦纶需求提振

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 06 月 04 日公司研究●证券研究报告聚合顺（605166.SH）公司快报业绩增长显著，受益锦纶需求提振投资要点 事件：聚合顺发布 2023 年报和 2024 年一季报，2023 年实现收入 60.18 亿元，同比下降 0.31%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比下降 18.78%；实现扣非归母净利润1.92 亿元，同比下降 18.63%；毛利率 6.70%，同比提升 0.45pct。2024Q1，实现收入 16.39 亿元，同比增长 28.49%，环比下降 0.14%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 40.06%，环比增长 50.85%；实现扣非归母净利润 0.64 亿元，同比增长29.63%，环比增长 42.07%；毛利率 7.94%，同比提升 0.35pct，环比提升 1.74 pct。 24Q1 量价齐升，业绩增长显著。聚合顺主要产品为尼龙切片，2023 年尼龙切片实现收入 60.14 亿元，同比下降 0.30%；毛利率 6.70%，同比提升 0.45pct；产量 47.19万吨，同比增长 4.03%；销量 47.78 万吨，同比增长 6.04%；销售价格 1.26 万元/吨，同比下降 5.98%。2024Q1 尼龙切片量价齐升，产量 12.53 万吨，同比增长 14.07%；销量 12.10 万吨，同比增长 15.98%；销售均价 1.35 万元/吨，同比变动 11.02%，环比变动 3.89%；原料己内酰胺均价 1.19 万元/吨，同比变动 10.38%，环比变动5.74%；收入 16.39 亿元，同比增长 28.76%。 原料自给率提高叠加下游市场扩大，尼龙需求稳步增长。尼龙切片下游应用领域广泛，民用锦纶纤维方面，市场差别化、新品种不断开发拓展使市场消费和出口需求继续增大，中高端需求大幅上升，户外运动等个性化需求增量高，市场增长空间巨大。工程塑料方面，我国汽车、电子电器、机械、高铁等行业的发展，对 PA6 工程塑料的需求继续增长，尤其是对中高端、高性能的尼龙 6 工程塑料需求将增长。薄膜领域方面，预计未来在食品包装领域需求增长的驱动下，我国尼龙薄膜的产量将保持增长态势。据聚合顺年报和可转债募集说明书，作为全球最大的尼龙 6 需求国，中国尼龙 6 产品的需求量持续较高速度增长，2012 年-2023 年我国尼龙 6 切片表观消费量约由 196 万吨增长至 471.8 万吨，复合增长率约 8.29%，增长速度远超全球整体水平。随着国内尼龙 6 产业技术的进步，产品进口依赖度不断降低，进口替代趋势明显，2023 年进口量仅为 22.62 万吨，2023 年产量和表观消费量分别为 497.5万吨和 471.8 万吨，同比增长约 10.95%和 9.93%。上游原料方面，随着中国石化打破国外少数公司垄断局面开发自主知识产权的己内酰胺成套生产技术，国内己内酰胺生产能力、产量得到了快速增长。我国己内酰胺产量由 2012 年的 72 万吨增长至2022 年 443.3 万吨，年均复合增长率为 20.01%。2023 年底国内己内酰胺的产能达到 651 万吨，全年产量 505 万吨，表观消费量 511 万吨。 项目稳步推进，产能加码。聚合顺截止 2023 年底拥有 51 万吨尼龙 6 产能，其中杭州一期 26 万吨超负荷运行，常德 7 万吨于 2023 年 9 月由租赁改为自有生产并进行技改升级，滕州一期 18 万吨分 3 条线分别于 2022 年 12 月、2023 年 4 月和 2023年 6 月投产，2023 年公司实现尼龙切片产量 47 万吨。当前在建项目主要有滕州二期 18 万吨尼龙 6，杭州二期 12.4 万吨尼龙 6 及共聚尼龙等，将进一步扩充公司尼龙 6 产能，同时淄博一期在建 8 万吨产能将品类拓展到尼龙 66 产品。项目建设稳步推进，产能规模持续提升，助推未来成长。基础化工 | 绵纶Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2024-06-04)11.13 元交易数据总市值（百万元）3,512.24流通市值（百万元）3,512.24总股本（百万股）315.57流通股本（百万股）315.5712 个月价格区间11.97/7.33一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-2.3428.8922.07绝对收益-2.0231.115.7分析师骆红永SAC 执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn相关报告公司快报/绵纶Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资建议：聚合顺专注于尼龙 6 切片生产销售，后期拓展到尼龙 66 产品，行业在锦纶需求结构性提升背景下景气上行，项目建设投产助力产销增长。预计公司2024-2026 年收入分别为 69.90/88.45/104.05 亿元，同比增长 16.1%/26.5%/17.6%，归母净利润分别为 2.85/3.80/4.86 亿元，同比增长 44.9%/33.2%/28.1%，对应 PE分别为 12.3x/9.3x/7.2x；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争超预期；原料大幅波动；项目进度不确定性。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)6,0376,0186,9908,84510,405YoY(%)11.7-0.316.126.517.6归母净利润(百万元)242197285380486YoY(%)1.4-18.844.933.228.1毛利率(%)6.36.77.78.18.5EPS(摊薄/元)0.770.620.901.201.54ROE(%)13.511.314.316.517.7P/E(倍)14.517.912.39.37.2P/B(倍)2.32.11.81.51.3净利率(%)4.03.34.14.34.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/绵纶Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆尼龙切片：滕州、杭州、淄博项目陆续投产爬坡，尼龙切片产销稳步增长，价格和毛利率随需求拉动稳中有增，预计 2024-2026 年收入分别为 69.85/88.40/104.00 亿元，毛利率分别为7.72%/8.08%/8.46%。表 1：公司业务分拆和预测聚合顺2022A2023A2024E2025E2026E合计收入（百万元）6037.026018.376989.618844.8410405.08YoY(%)11.70%-0.31%16.14%26.54%17.64%毛利率(%)6.26%6.70%7.72%8.08%8.46%尼龙切片收入（百万元）6032.266013.986985.008840.0010400.00YoY(%)15.38%-0.30%16.15%26.56%17.65%毛利率(%)6.25%6.70%7.72%8.08%8.46%其他