持续深化海外本土化销售，外销收入稳定增长

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 10 月 23 日公司研究●证券研究报告维力医疗（603309.SH）公司快报持续深化海外本土化销售，外销收入稳定增长投资要点 公司业绩实现稳健增长：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入11.91 亿元（+12%，同比增速，下同）、归母净利润 1.92 亿元（+15%）、扣非归母净利润 1.84 亿元（+15%）。2025Q3 单季度实现营业收入 4.46 亿元（+16%）、归母净利润 0.71 亿元（+16%）、扣非归母净利润 0.67 亿元（+13%）。公司持续加大新产品开发，积极开拓市场，内外销并举，实现公司业绩稳健增长。 持续加大海外本土化销售布局，外销收入呈稳定增长态势。报告期内，公司进一步深化海外本土化销售，和海外客户达成战略伙伴关系，通过经销商培训、终端走访，提升渠道黏性；通过专业研讨会、沙龙会等进行产品精准推介；根据各个国家和地区的市场差异，采取一国一策的差异化市场策略，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，取得了较为明显的成效。细分区域方面，北美、南美、东南亚等地区业务均取得快速增长。大客户业务受地缘政治影响较小，仍呈现稳定增长态势。为应对海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司从 2024 年开始积极筹建海外墨西哥工厂，目前已经完成生产基地的土地购买手续和项目规划设计，正在积极推进厂房建设各项工作。由于墨西哥工厂属于新建项目，建设周期和产品注册周期较长，今年二季度，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，目前正在积极推进各项建设工作，如进展顺利，预计年内可以完成一期工程的建设和投产。鉴于海外生产基地的增加，为避免产能重复建设和产能过剩情况，公司国内肇庆生产基地的建设暂时放缓。待上述 2 个项目建成后，公司产能和自动化生产水平都将得到大幅提升。 受医疗行业合规整顿影响，国内新产品进院节奏放缓。受医疗行业整顿影响，公司新产品放量承受较大压力。同时，为应对不断扩大的医疗耗材政府集中采购模式，公司成立公共事务部，深入研究集采政策，通过内部多部门联动，采取灵活的价格策略，大部分集采产品均能中标。具体品种集采方面来看，导尿包通过中标区域集采，持续巩固相关区域终端使用份额，进一步强化市场渗透，带动导尿产品实现较快增长；泌尿外科产品在国内品牌效应逐渐显现，标杆医院突破 30 家，伴随进口替代效应，泌外产品实现快速增长；血透产品自去年 23 省联盟集采中标后，整体业务呈现较快增长态势；麻醉和呼吸产品受国内价格联动等政策因素影响，增长有所放缓。在国内市场，公司已有效覆盖全国所有省份，产品进入 5,000 多家医院，其中三甲医院超过 1,000 家，并建立专业的学术推广队伍。未来随着行业合规影响减弱，公司有望凭借广阔销售渠道加速终端新产品进院，带动国内业务稳定增长。 投资建议：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.64/3.18/3.84，增速分别为20%/20%/21%，对应 PE 分别为 16/13/11 倍。考虑到公司海外业务持续开拓，大客户订单稳步放量，未来随着国内行业合规影响减弱，国内业务有望恢复快速增长，维持“买入”评级。医药 | 医疗器械Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-10-22)14.04 元交易数据总市值（百万元）4,097.87流通市值（百万元）4,097.87总股本（百万股）291.87流通股本（百万股）291.8712 个月价格区间14.85/10.55一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益0.04-10.35-3.21绝对收益1.591.1512.83分析师刘颢然SAC 执业证书编号：S0910525060002liuhaoran@huajinsc.cn分析师苏雪儿SAC 执业证书编号：S0910525030002suxueer@huajinsc.cn相关报告公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3881,5091,7332,0432,410YoY(%)1.88.814.817.918.0归母净利润(百万元)192219264318384YoY(%)15.614.020.320.520.6毛利率(%)45.944.544.143.943.7EPS(摊薄/元)0.660.750.901.091.31ROE(%)11.112.013.614.715.8P/E(倍)21.318.715.512.910.7P/B(倍)2.32.22.01.91.7净利率(%)13.914.515.215.615.9数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/医疗器械Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产817886124114081456营业收入13881509173320432410现金303288638665652营业成本75183796911471358应收票据及应收账款190210148274253营业税金及附加161691417预付账款12722926营业费用158158173204236存货143169235230313管理费用134130139165193其他流动资产169213198230212研发费用95111121147169非流动资产17881955165218411997财务费用520-17-22长期投资110109125151161资产减值损失-12-9-12-13-11固定资产481486552638732公允价值变动收益01111无形资产168182176164155投资净收益97566其他非流动资产10291178799888948营业利润239265326388468资产总计26052841289332493453营业外收入00000流动负债441532537709690营业外支出23222短期借款90110102104102利润总额237263324386466应付票据及应付账款159219157317258所得税3335485365其他流动负债192203278288330税后利润205228277333402非流动负债327406322282229少数股东损益129131518长期借款259328268216162归属母公司净利润192219264318384其他非流动负债6978546666EBITDA318354390456548负债合计768938859991919少数股东权益2018314664主要财