温氏股份(300498)猪周期景气上行，养殖龙头稳健成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 “公司+农户”模式下的畜禽养殖龙头，双轮驱动稳健增长。公司以齐创共享为核心文化，深耕养殖业 40 余年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。公司生猪与肉鸡养殖业务营收合计占比超过 90%，2024Q1 实现收入 218.42 亿元，同比增长 9.37%；实现归母净利润-12.36亿元，同比减亏。 投资逻辑 生猪养殖：生产效率行业一流，长期成长可期。截至 2024 年 4月全国能繁母猪存栏量为 3986 万头，行业产能去化幅度已经超过 2022 年 4 月，2022H2 生猪月均价超过 27 元/公斤，行业在猪价头均盈利为 1228 元/头。今年在行业成本中枢下行的背景下猪价高点可能不及 2022 年，但是生猪价格大概率超过 20 元/公斤，头均盈利有望阶段性超过 700 元/头；行业高负债背景下补充产能速度较慢，周期景气度与盈利水平有望超预期。 公司作为生猪养殖龙头企业存在以下优势：1.养殖成绩优异：截至 24M4 养殖综合成本下降至 14.4 元/公斤，重回行业第一梯队，养殖成本有望长期领先行业。2.养殖布局优秀：公司在华东与华南高售价区合计收入超过 65%，公司生猪销售均价行业领先。3.轻资产稳健扩张：截至 24M4 公司能繁母猪存栏 157 万头，2024 年生猪计划出栏 3000-3300 万头，预计同比增长 14%-26%之间；公司已建成种猪场产能可支撑仔猪出栏 4600 万头，育肥阶段有效饲养能力约 3500 万头，中长期有望稳步增长。 肉禽养殖：龙头地位稳固，深耕全产业链。2023 年出栏肉鸡11.83 亿羽，同比增长 9.4%，出栏量行业遥遥领先，且常年稳步增长。肉鸡养殖成本常年位于领先地位，截至 24M4 毛鸡完全养殖成本为 12.2 元/公斤。黄羽鸡父母代产能位于 2018 年以来的低位，下半年随着猪周期景气度回升，公司有望迎来猪鸡共振。 盈利预测、估值和评级 预计下半年猪鸡价格景气上行，公司养殖体量稳步增长，叠加饲料成本处于低位，业绩弹性可期。我们预计公司 2024-2026 年分别 实 现 营 业 收 入1091/1266/1367亿 元 ， 同 比+21.33%/16.1%/8.0%；分别实现归母净利润 67/134/121 亿元，同比扭亏为盈/+100%/-10%；对应 EPS 为 1.01/2.02/1.83 元。参考可比公司估值表，给予公司 2024 年估值对应 28XPE，目标价为28.28 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 猪价不及预期；原材料价格波动；动物疫病风险；可转债风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 83,725 89,921 109,102 126,625 136,690 营业收入增长率 28.88% 7.40% 21.33% 16.06% 7.95% 归母净利润(百万元) 5,289 -6,390 6,721 13,444 12,137 归母净利润增长率 -139.46% -220.81% N/A 100.04% -9.72% 摊薄每股收益(元) 0.807 -0.961 1.010 2.021 1.825 每股经营性现金流净额 1.69 1.14 1.59 2.74 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.32% -19.33% 17.21% 26.29% 19.55% P/E 24.33 -20.88 22.11 11.05 12.24 P/B 3.24 4.04 3.81 2.91 2.39 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80013.0015.0017.0019.0021.0023.00230605230905231205240305人民币(元)成交金额(百万元)成交金额温氏股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、一体化现代农牧企业，深耕养殖铸就龙头........................................................ 4 1.1 多元化布局畜禽养殖龙头，双主业稳健发展 .................................................. 4 1.2 齐创共享文化助力发展，股权激励调动积极性 ................................................ 6 二、生猪养殖：猪价趋势性好转，优化内功增强盈利能力.............................................. 7 2.1 产能缺口逐步体现，生猪价格有望趋势上行 .................................................. 7 2.2 多路径降本增效，养殖成本重回行业领先 .................................................... 8 2.3 养殖布局优秀，充分受益猪价上涨 ......................................................... 10 2.4“公司+农户”轻资产扩张，长期成长可期 ..................................................... 11 三、禽养殖：黄羽鸡养殖龙头，完善产业链迎发展................................................... 14 3.1 产能持续下行，下半年有望猪鸡共振 ....................................................... 14 3.2 黄羽鸡养殖龙头，积极发展下游终端 ....................................................... 15 盈利预测与投资建议............................................................................. 16 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 公司业务布局情况 ....................................................................... 4 图表 2： 公司发展历史沿革 ....................................................................... 4 图表 3： 公司营业收入情况 .................