深度研究：激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线

[Table_Title] 光峰科技（688007）深度研究 激光显示革新者，基石业务稳健+车载光学开启新成长曲线 2024 年 06 月 04 日 [Table_Summary] 【投资要点】  激光显示领军者，B+C 端多元化拓展。光峰科技是中国激光显示行业的领军企业，公司自成立以来，依托核心 ALPD®技术，拓展 C 端和 B端应用场景，产品矩阵丰富，通过合作成立子公司模式取得了业务快速扩张，并在 2023 年实现了车载光学业务落地的突破。公司财务表现稳健，各项费用率稳中有降，研发投入持续加强，增强核心竞争力，构筑公司的专利壁垒。  ALPD®引领激光显示技术革命，需求复苏夯实业绩基石。相比传统 RGB技术，ALPD®技术更具成本优势且解决了散斑效应。公司生产的核心器件依靠技术构筑的深厚专利壁垒，在车载、影院、专业和家用等多个下游领域得到应用，同时，文旅市场复苏将带动公司专业显示产品需求的复苏。  电影市场强势复苏，放映租赁为现金牛。随着国内电影市场的强势复苏和观众观影意愿的激活，市场需求旺盛，总票房和观影人次恢复至疫情前水平。公司的激光光源相比传统氙灯具有优势，同时租赁业务适配了电影院需求因而普及。未来公司还将通过布局 LED 影院，拓展海外市场等方式开辟新利润点。  切入车载光学市场，爆款车型贡献业务增长。智能座舱打造正在成为车企的核心竞争力，智能座舱市场规模快速增长，尤其是在高端车型的渗透领先。公司在激光技术领域积累深厚，以车载光学作为切入参与智能座舱市场，在车载投影、AR-HUD 和智慧大灯上取得了 7 个定点项目。尤其是与问界 M9 车型合作车载投影巨幕已经落地实现收入，该车型 2024 年 5 月累计大定突破 80000 台，预计为公司 2024 年收入带来显著增长。热门车型方案也将吸引其他车企模仿采用，随着AR-HUD 和智慧车灯定点的落地，公司在车载光学业务的潜力巨大。  家用投影挑战与机遇并存，整合 C 端业务力争减亏。2023 年中国家用智能投影市场出现量额双降，但 4K 智能投影和激光投影成为市场热点，激光光源占比提升。公司在家用投影领域市场份额领先，峰米科技虽然亏损逐年扩大但毛利率逐年提升。峰米科技通过内部资源整合，聚焦优势产品，强化核心竞争力，力争业绩减亏。 [Table_Rank] 买入（首次） 目标价：20.5 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8164.98 流通市值（百万元) 8164.98 52 周最高/最低（元） 32.17/14.70 52 周最高/最低（PE） 95.28/45.15 52 周最高/最低（PB） 5.41/2.51 52 周涨幅（%） -16.43 52 周换手率（%） 363.12 [Table_Report] 相关研究 -27.60%-12.74%2.13%17.00%31.87%46.73%6/48/410/412/42/44/4光峰科技 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 光峰科技（688007）深度研究 【投资建议】  光峰科技是国内激光显示行业的领军企业，公司技术能力强，毛利率水平高，多年来已经将电影放映光源和专业显示投影打造为公司的利润基石产品。同时公司进军汽车电子，首款车载投影定点产品已经贡献收入，后续还有多个定点接力车载光学业务成长。公司对 C 端业务进行整合，聚焦优势产品，未来对公司的业绩拖累有望减小。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计 2024-2026 年营收分别为 29.21/36.09/41.53 亿元，归母净利润分别为 2.11/2.77/3.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.60/0.80 元，对应PE 分别为 39/30/22 倍。  我们对光峰科技母公司业务、电影业务和 C 端业务估值合计 94.75 亿元市值预期，对应 6 个月目标价 20.5 元，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2213.36 2920.75 3608.85 4152.60 增长率(%) -12.90% 31.96% 23.56% 15.07% EBITDA（百万元） 191.53 384.08 536.94 705.70 归属母公司净利润（百万元） 103.19 210.84 276.56 369.08 增长率(%) -13.61% 104.33% 31.17% 33.46% EPS(元/股) 0.23 0.46 0.60 0.80 市盈率（P/E） 112.52 39.12 29.82 22.35 市净率（P/B） 4.24 2.83 2.64 2.41 EV/EBITDA 59.05 19.88 13.95 10.17 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  技术市场推广不及预期的风险。公司所处的激光显示行业与液晶显示和OLED 显示等半导体显示方案存在竞争关系，半导体显示应用广泛，我国产业基础深厚，激光显示技术存在市场推广受阻的风险；（降价）  汽车电子收入不及预期的风险。公司未来其他车载定点项目可能存在销量和收入不及首个项目的风险，车载零部件竞争激烈，车载光学产品可能存在降价的风险；  C 端业务亏损扩大的风险。过去数年子公司峰米科技亏损对公司业绩产生拖累，未来可能存在继续亏损甚至扩大的风险；  电影租赁业务业绩不及预期的风险。电影院受到疫情冲击后可能影响消费者习惯，电影行业长期成长空间可能缩小，电影租赁业务收入和利润恢复可能不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 光峰科技（688007）深度研究 1、关键假设 营业收入：我们将公司业务按应用场景进行划分，将公司业务分为核心器件和专业显示业务，电影业务，C 端业务，汽车业务和其他业务。 核心器件和专业显示：核心器件受益于家用投影市场复苏和 ALPD®5.0 技术产品化落地，专业显示业务受益于文旅场景的复苏，综合考虑，预计 2024-2026 年核心器件和专业显示业务收入增速分别为14.00%/14.00%/14.00%。 电影业务：全国电影银幕数量持续增加，叠加激光光源渗透率提升，预计 2024-2026 年电影业务增速分别为 21.00%/15.00%/10.00%。 C 端业务：公司对 C 端业务的目标为减亏，未来产品会更加聚焦优势领域，同时关注控制费用和提高效率，预计 2024-2026 年 C 端业务增速分别为-15.00%/-5.00%/0.00%。 汽车业务：公司在汽车业务上已经收获 6 个定点，首个上市车型问界 M9 销售火爆，车载