【宏观专题】2023年跨境资本跟踪及Q4边际变化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观专题 2024 年 06 月 04 日 【宏观专题】 2023 年跨境资本跟踪及 Q4 边际变化  核心观点 2023 年跨境资本继续净流出，规模为 4866 亿美元（2022 年净流出 2356 亿美元）。其中，内资净流出 3662 亿美元（2022 年净流入 3061 亿美元），外资净流出 1204 亿美元（2022 年净流出 5417 亿美元）。  2023 年跨境资本净流出为有数据以来最高。 2023 年跨境资本继续净流出，规模为有数据以来最高。2023 年跨境资本净流出 4866 亿美元，超过 2008 年的净流出 4402 亿美元。考虑到 2023Q4 外资已重新转为净流入，净流入额为 1284 亿美元，显示了中国市场对外资的吸引力。随着美欧央行释放货币政策转向的信号，宏观环境改善或将令外资重新转为净流入。  证券投资全年继续净流出，外资债权类证券投资转为净流入。 2023 年证券投资继续净流出，外资证券投资流出规模明显降低。具体来看，外资证券投资中股权类继续净流出，债券类转为净流入。随着主要经济体紧缩货币政策可能转向，美欧政策利率将有所下行，有利于外资进一步配置人民币资产。  中美利差持续为负，直接投资转为净流出。 2023 年直接投资转为净流出，净流出额仅次于 2017 年与 2019 年。2023 年直接投资净流出 2078 亿美元，其中内资直接投资流出 1843 亿美元，外资直接投资流出 235 亿美元。外资直接投资净流出主要是因为境外融资成本上升以及外部金融条件收紧。展望 2024 年，市场普遍预计发达经济体货币政策出现转向，如果政策转向符合预期，中美利差收窄或将带来外商直接投资净流入。  货币黄金增长创纪录，央行连续 18 个月增持黄金。 2023 年我国储备资产中货币黄金增长导致资本流出 310 亿美元。截至 2024 年4 月底，央行连续 18 个月累计增持了 1016 万盎司黄金。观察货币黄金占储备资产的比重，可以发现 2023 年底中国的比例为 4.3%，明显低于全球主要国家的平均水平 16.2%。从购买节奏看，央行增持规模与黄金价格存在明显的负相关性，或说明央行增持黄金存在逢低买入的特点。  2023Q4 资本流动情况：跨境资本继续净流出。 以 2023 年 4 季度末的国际投资头寸表为观察口径，2023Q4 资本流动继续净流出，规模为 1495 亿美元。2023Q4 内资呈现净流出格局，内资流出额为 2799亿美元，内资回流额为 20 亿美元，净流出额为 2779 亿美元（上季净流入 627亿美元）；2023Q4 外资转为净流入，外资流出额为 221 亿美元，外资流入额为1505 亿美元，净流入额为 1284 亿美元（上季净流出 5447 亿美元）。  风险提示： 美国货币政策超预期，地缘冲突风险加剧。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：李星宇 邮箱：lixingyu@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】黄金的“非寻常”定价》 2024-05-31 《【华创宏观】地方金融机构改革中的四点转变》 2024-05-28 《【华创宏观】地产去库存：各地抓手、体量与进展——全面跟踪系列二》 2024-05-28 《【华创宏观】以“价”定“价”——2024 年中期策略报告》 2024-05-27 《【华创宏观】百问、十词、一致关注——百位基金经理的核心关切》 2024-05-17 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 目前对跨境资本流动情况的跟踪多使用国际收支平衡表，而我们则选用了国际投资头寸表这一数据库，相比于国际收支平衡表该表包含了估值因素（汇率波动与资产价格涨跌）的影响，因此能更充分的反映跨境资本的变动情况。通过将国际投资头寸表分拆为内资流入/流出与外资流入/流出，可以跟踪到季度影响跨境资本流动的具体因素。 投资逻辑 报告对 2023Q4 以及 2023 年全年的跨境资本流动数据进行拆分，区分出内资流入/流出与外资流入/流出的细项。2023 年跨境资本继续净流出，规模为 4866亿美元。其中，内资净流出 3662 亿美元（2022 年净流入 3061 亿美元），外资净流出 1204 亿美元（2022 年净流出 5417 亿美元）。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、2023 年资本流动全景 ................................................................................................ 6 （一）2023 年跨境资本净流出为有数据以来最高 ........................................................ 6 （二）证券投资全年继续净流出，外资债权类证券投资转为净流入 ......................... 6 （三）中美利差持续为负，直接投资转为净流出 ......................................................... 8 （四）货币黄金增长创纪录，央行连续 18 个月增持黄金 ........................................... 9 二、资本流动拆解 ........................................................................................................... 10 （一）2023Q4 资本流动情况 ......................................................................................... 10 （二）2023 年全年资本流动情况 .................................................................................. 12 三、资本流出拆解 ........................................................................................................... 14 （一）2023Q4 资本流出拆解 ...................................................................