交通运输行业周报：中转港拥堵、集运供应链系统性紊乱正逐步发酵，6月金股推荐中远海控

行 业 研 究 2024.06.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 交 通 运 输 行 业 周 报 中转港拥堵、集运供应链系统性紊乱正逐步发酵，6 月金股推荐中远海控 分析师 周儒飞 登记编号：S1220523090003 联系人 邓天舒 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 172 总股本(亿股) 5,707.12 销售收入(亿元) 22,249.34 利润总额(亿元) 1,423.54 行业平均 PE -18.74 平均股价(元) 9.93 行 业 相 对 指 数 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《重点关注集运供应链系统性紊乱的潜在趋势，旺季前运价预计乐观》2024.05.13 《VLCC 运价仍具支撑，加拿大 TMX 项目投产或利好中小原油轮运需增量》2024.05.06 《集运干线运价强势上涨，委内瑞拉恢复制裁影响合规中小船/非合规 VLCC》2024.04.29 《莫斯科恐袭引发俄乌再升级担忧，年初以来俄炼厂遇袭对油运影响几何？》2024.03.25 中转港拥堵加剧，验证我们此前提示的集运供应链系统性紊乱已初现端倪。近期新加坡、迪拜等中转港拥堵引发市场关注，船视宝最新数据显示其锚泊时长均超过 96 小时，明显高于全球其他主要港口。 集运短期有效运力变化超出预期，很大程度上源自于市场此前以静态角度看待红海绕航事件的影响并测算静态的供需变化幅度，未曾考虑绕航的延伸性影响，以及持续的绕航实际上会滚动消耗有效运力供给。 我们持续强调观点：集运供应链系统性紊乱下各环节运力紧张正在逐渐加剧，需动态看待红海绕航产生一系列延伸影响： 1）绕航本身增加航行天数、船期延误，折损有效运力/增加运距，静态测算影响集运供给年化约 8%；为保障周班服务频次和航线周转，理论上需单航线增加船舶运力（如西北欧一组 11 条船增加到 13-14 条）或者跳港加快周转。参考 Sea-Intelligence，4 月全球班轮准班率环比-2.5、同比-12.1pts 。2）缺船，集装箱船租金大幅上涨；3）出口港结构性缺箱；4）绕行好望角区域航速受天气影响；5）码头拥堵：一方面由于船期混乱，集中离港、集中靠港，容易造成部分码头阶段性承接能力严重不足；另一方面空班/跳港导致部分货物直达变成二次中转，中转港或者被跳港口的前后港口面临更大货物中转压力和多一次的装卸操作，码头作业效率下降，周转时间增长。6）后续仍存在美东码头劳工谈判和联盟重组、班期调整的不确定性。 具体到新加坡港拥堵：一是集运淡季运需整体较强，短期货量快速增加； 二是班期混乱、船舶集中抵离港、东南亚其他港口被跳等绕航的系列延伸影响，导致货物集中至新加坡码头。关注中转港拥堵潮后、绕航船舶集中抵达目的港之后的潜在拥堵趋势与程度。 我们认为集运供应链存在“木桶效应”：从趋势上，有效运力供给的修复需要供应链整体周转效率的提升，各环节“每块木板一样平齐且无损”，因此缓解的进程将较为漫长；从边际上，有效运力瓶颈取决于“最短一块板”，即船、码头、堆场、铁路、卡车等集装箱单位时间处理能力最低的一个环节。 需求无重大变化下，集运系统性紊乱一旦形成、缓解起来将相对漫长。 短中长期均持续看好集运龙头价值。1）短期看，中远海控盈利能力、规模/网络效应全球领先，运价超预期大幅提振当期盈利弹性与股息率。2）中长期看，集运“格局为运价托底”逻辑已不断验证，叠加利息收入+投资收益下利润中枢具备支撑，估值较疫情前常态期间最低水平仍有较大修复空间。 航运高频数据：1）原油轮：VLCC 指数继续回落、周五跌幅放缓；苏伊士、阿芙拉运价与新船价均上涨。2）成品油轮：MR 指数继续回升，BCTI 太平洋、大西洋均上涨；MR 新造船价+1%；LR2 运价回落。3）集运：SCFI 主要航线运价继续大涨；地中海堵港指数增加、箱船租金连续上涨。4）散运：BDI 指数小幅回升，太平洋铁矿货盘改善、Cape 上涨，中小船下跌。 投资建议：6 月金股推荐中远海控，持续关注中远海能 H/A、招商轮船、兴通股份、厦门国贸、盛航股份、招商南油、宏川智慧。 风险提示：宏观恢复不及预期继续压制运输需求；航运供给增加超预期；新产能爬坡不及预期；燃油等成本超预期增加；地缘事件缓解等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%23/6/323/8/15 23/10/27 24/1/824/3/2124/6/2交通运输沪深300交通运输 行业周报 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 航运： .......................................................................................... 5 1.1 红海跟踪：欧线绕航集装箱船数小幅下滑；亚丁湾过境原油轮、成品油轮数减少；红海内油轮数量减少 5 1.2 原油轮：VLCC 指数继续回落、周五跌幅放缓；苏伊士、阿芙拉运价与新船价均上涨 ................. 6 1.3 成品油轮：MR 指数继续回升，太平洋、大西洋均上涨；MR 新造船价+1% ........................... 9 1.4 集运：SCFI 主要航线运价继续大涨；地中海堵港指数增加、箱船租金连续上涨 .................... 10 1.5 散运：BDI 指数小幅回升，太平洋铁矿货盘改善、Cape 上涨，中小船下跌 ........................ 12 2 航空： ......................................................................................... 13 2.1 端午及暑运前瞻：端午假期旅客运输量较 19 年+9.2%、航班量较 19 年+5.9%，票价较 19 年-10.4% ... 13 2.2 经营数据：4 月淡季需求回落导致客座率有所下滑 ............................................. 15 3 物流： ......................................................................................... 18 3.1 化工物流：聚酯产业链开工率进一步回升、库存持续下降；内贸运价下跌 ........................ 18 3.2 跨境物流：航空货运运价稳步向上，浦东出港空运指数环比+1.5% ............................... 19 3.3 快递：4 月行业业务量同比+22.7%，韵达领先行业增速;行业单票价格同比-5.7%，圆通降幅最小 ..... 20 4 投资建议 ............................