隆达股份(688231)高温合金核心供应商，两机、民品及国际市场全面布局

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 03 日 强烈推荐（首次） 高温合金核心供应商，两机、民品及国际市场全面布局 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：16.88 元 公司是我国民营高温合金核心供应商之一，形成两机、民品及国际市场全面布局，持续加快市场开拓及牌号导入，有望核心受益于下游需求增长及渗透率提升。首次给予“强烈推荐”评级。 ❑ 公司营收快速提升，高温合金贡献主要增速。1）营收端：2021-2023 年公司营收保持快速增长态势，高温合金业务贡献主要增速。2021-2023 年 CAGR达到 30%以上，主要系公司高温合金业务快速拓展所致；2024Q1，公司实现营收 3.17 亿，同比提升 30.54%，高增速保持，其中高温合金产品实现营收2.06 亿，同比提升 43.75%。2）利润端：归母净利润于 23 年出现下滑，24Q1剔除股份支付费用影响后恢复高增速。公司归母净利润自 2019-2022 年快速提升，高温合金销售放量且毛利率有所保持。 2023 年度公司归母净利润出现下滑，降至 0.55 亿，主要系受原材料价格波动影响，计提存货跌价准备，股份支付、研发费用与导入验证费用比上年同期增加等因素影响。2024Q1，公司实现归母净利润 0.28 亿，同比提升 7.15%，剔除股份支付费用影响，实现归母净利润 0.39 亿，同比提升 49.19%，恢复高增速。 ❑ 高温合金行业供不应求，市场空间保持增长。高温合金是航空航天等战略性产业的关键战略材料，不仅有优良的高温强度、良好的抗氧化和耐腐蚀性能，而且还有良好的综合性能，如蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等。供不应求：高温合金供不应求情况凸显，供给缺口逐年扩大：根据观研产业研究院数据，2022 年高温合金产量为 4.2 万吨，需求量则达到了 7.0 万吨，缺口扩大至 2.8 万吨，持续呈现增长态势。市场空间广阔：根据QYresearch 数据，2023 年全球高温合金市场销售额达到了 696 亿元，预计2030 年将达到 1080 亿元，年复合增长率（CAGR）为 6.4%（2024-2030）。根据前瞻产业研究院整理，预计到十四五期间我国高温合金市场规模将保持年化 9.4%以上的增速，到 2026 年达到约 342 亿元左右。 ❑ 高温合金核心供应商之一，两机、民品及国际市场全面布局。公司自 2015年开始布局高温合金业务，铸造高温合金母合金先行布局，变形高温合金打开更广阔空间。 ➢ 市场开拓：两机、民品及国际市场全面布局，国际市场有望实现快速增长。1)国内市场：①国内军用航空航天领域：已形成多牌号的铸造及变形高温合金的导入和考核，②民用航空：已进入长江系列发动机产品供应商选用目录；③国内燃机领域：公司批量供应多个燃机热端部件供应商。2)国际市场：加快布局，全面发力导入全球知名的航空、燃机、油气行业客户，国际业务实现快速增长。其中，国际民航领域，公司已与多家国际知名发动机公司对公司开展了供应商准入与审核工作，为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作。 ➢ 技术端：处于国内领先水平。公司铸造高温合金母合金及变形高温合金技术处于国内领先水平，能够采用国际成熟、国内先进的“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺生产变形高温合金。 基础数据 总股本（百万股） 247 已上市流通股（百万股） 123 总市值（十亿元） 4.2 流通市值（十亿元） 2.1 每股净资产（MRQ） 11.4 ROE（TTM） 2.0 资产负债率 16.4% 主要股东 浦益龙 主要股东持股比例 35.8% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -30 -42 相对表现 2 -32 -37 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -60-40-20020Jun/23Sep/23Jan/24May/24(%)隆达股份沪深300隆达股份（688231.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ➢ 产能端：高产能为需求放量做足准备。根据公司《2023 年年度报告》，公司具有高温耐蚀合金总产能 8000 吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能 3000 吨、变形高温合金产能 5000 吨。 ➢ 竞争格局：行业技术水平要求高，壁垒相对较高，国内外竞争格局较为稳定。 ❑ 股权激励推动公司提质增效，充分彰显增长信心。公司于 2023 年 8 月发布股权激励草案，拟向 53 名激励对象首次授予 550.00 万股（占总股本 2.23%）第二类限制性股票，授予价格均为每股 12.08 元。2023 年 9 月，公司首次授予 480.20 万股（占总股本 1.95%）。解锁条件方面，首次授予部分以 2022年高温合金营收为基期，2023-2025 年高温合金营收相比基期增速目标值分别为 50%/100%/150%。股权激励计划的推出将有助于保持管理层和核心骨干员工长期持续的积极性，也彰显了公司对高温合金业务快速拓展的信心。 ❑ 盈利预测：预测 2024-2026 年归母净利润预测分别为 0.90 亿、1.36 亿和 1.78亿元，对应估值 46/31/23 倍。剔除股权支付费用影响后，归母净利润预测分别为 1.21 亿、1.48 亿和 1.82 亿元，对应估值 34/28/23 倍，首次给予“强烈推荐”评级！ ❑ 风险提示：市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 952 1208 1692 2146 2622 同比增长 31% 27% 40% 27% 22% 营业利润(百万元) 60 55 90 136 179 同比增长 -9% -8% 64% 51% 31% 归母净利润(百万元) 94 55 90 136 178 同比增长 35% -41% 63% 51% 31% 每股收益(元) 0.38 0.22 0.36 0.55 0.72 PE 44.1 75.2 46.3 30.7 23.4 PB 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、隆达股份基本情况 ...................................................................................... 5 1、公司发展沿革回顾 ........................................................................................ 5 2、公司财务分析 ................................................