【债券】可转债：新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 05 月 28 日 【债券周报】 新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间 ——可转债周报 20240527  新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间 市场规模持续缩容，新券供给收缩加速。2023 年 Q4 以来转债市场存续规模有所减少，截至 2024 年 5 月 24 日总余额 7,989.91 亿元，较 2024 年初缩减718.00 亿元。转债市场供给预计延续收缩趋势，参考 2016 年以来历史发行转债，发行日期距证监会核准公告日天数中位数 37 天，据此测算 6-7 月转债供给或不超过百亿；更长期来看，发行日期距发审委过审天数中位数为 88.5天，预计三季度市场共计可获新券补充略超 200 亿元，中短期供给偏弱或将继续维持。 存续转债老龄化加深，溢价率压缩因素弱化。伴随着新券转债供给显著缩量，市场期限结构表现出显著的“老龄化”，存续转债剩余期限进一步下降。整体上随着样本剩余期限逐步缩短，市场对此类转债中枢估值也随之逐步下降。从历史表现上来看，较明显的区间为 2.52-3.06 年，随着剩余期限均值自2023 年底后逐步远离压缩区间，期限结构拖累或短期缓和。 估值相对位置不高，或可关注溢价率修复机会。构建“估值修复指数”，以μ±2σ为上下限，考虑百元溢价率在区间内的百分比位置，当“估值修复指数”处于高点，尤其是超过 100%之后，则可以认为市场估值修复动力较强，未来正向收益可能性较大。转债市场估值自年初以来先抑后扬，当前估值位于近 100 天（2023 年 12 月 21 日）以来 60.30%分位数，处于相对中间位置；“估值修复指数”为 42.37%，处于正向区间。  评级调整集中期将近，历史上下调有何特征。 转债调整主要系正股驱动，各评级间表现相异。梳理 2023 年以来评级下调的主要情景，原因多为净利润大幅转负、净利润连续净亏损、经营性现金流为负或转负，应收账款过高，资产负债率过高以及经营表现承压公司等。往后看，从评级下调影响程度来看，可着重关注中等偏下评级个券的下调风险，尤其是已收到评级公司关注函的公司，一方面下调评级的概率相对更高，另一方面下调过程中或表现出更大的回撤，可作为规避扰动的主要关注点。  上周华钰转债公告赎回，5 只转债公告下修 截至 5 月 24 日，上周华钰转债公告提前赎回，尚未公告具体安排；无转债公告不提前赎回；北方转债公告预计满足赎回条件，累计天数为 10 天，此外大秦转债累计天数 10 天。 截至 5 月 24 日，岭南（到底）、蓝帆（未到底）、广汇（到底）、纵横（到底）、维尔（未到底）公告下修结果；飞鹿、南电、上声、大禹、泉峰、科顺转债发布董事会提议向下修正议案的公告，临时股东大会分别为 6 月 6 日、6月 6 日、6 月 6 日、6 月 12 日、6 月 7 日、6 月 27 日；23 支转债公告不下修，包括科达、宏丰、亚药、兴瑞、三房、长汽、天奈、华海、中陆、铭利、奥佳、台 21、开润、华兴、华亚、尚荣、长海、大参、瑞科、利元、旗滨、科数、国微转债；28 支转债公告预计触发下修，包括奥维、晶澳、道恩、立昂、楚天、雅创、万孚、李子、盛虹、文科、通 22、能辉、金埔、三力、华懋、拓斯、金钟、欧晶、翔鹭、国城、鹰 19、山鹰、回天、绿茵、博杰、恒锋、灵康、好客转债。  上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周无转债新券发行，证监会核准转债待发规模约 280 亿，上周无新增董事会预案、4 家股东大会通过、无发审委审批通过、1 家新增证监会核准，较去年同期分别-3、+4、-9、-3。 截至 5 月 24 日，共有 14 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 93.00 亿元左右。通过发审委的共有 13 家上市公司，合计规模 184.36 亿元。上周无新增董事会预案。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】存单周报（0520-0526）：供需偏强，存单窄幅震荡》 2024-05-26 《【华创固收】专项债发行“赶进度”，怎么看？——债券周报 20240526》 2024-05-26 《【华创固收】拉久期行情再现——信用周报20240525》 2024-05-25 《【华创固收】专项债发行提速，投资品涨幅扩大——每周高频跟踪 20240525》 2024-05-25 《【华创固收】政策双周报（0506-0520）: 特别国债发行计划平稳，地产供需两侧集中发力》 2024-05-22 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、周度聚焦：新券供给持续偏弱，估值仍具修复空间 ............................................. 5 （一）市场规模持续缩容，新券供给收缩加速 ............................................................. 5 （二）存续个券老龄化加深，溢价率压缩因素弱化 ..................................................... 6 （三）估值相对位置不高，或可关注溢价率修复机会 ................................................. 6 二、评级调整集中期将近，历史上下调有何特征 ......................................................... 7 三、市场复盘：转债周度微跌，估值抬升 ..................................................................... 9 （一）周度市场行情 ......................................................................................................... 9 （二）估值表现 ............................................................................................................... 10 四、条款及供给：华钰转债公告赎回，证监会核准转债尚可 ................................... 12 （一）条